本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究 作者：國君有色團隊

報吿導讀

美國7月ADP就業人數、失業率均超預期，較強的數據、疊加美國通脹抬頭風險，後續是否加息存在不確定性，貴金屬價格或階段性調整。但美國7月非農數據指示就業市場鬆動，製造業持續低迷，美國經濟仍面臨較大下行壓力，加息尾聲，後續隨着流動性預期改善，金銀價格終將迎來上升行情。

主要內容

通脹數據在即，金銀或繼續承壓

週期研判：本週公佈的美國7月ADP就業人數為32.4萬人，高於市場預期、低於前值，失業率為3.5%、超預期回落，較強的數據，疊加高基數效應減弱下、美國通脹有向上波動風險，後續是否加息存在不確定性，貴金屬價格或階段性調整。但美國7月非農新增就業18.7萬人、低於預期，至7月22日當週初請失業金人數上升至22.7萬人，就業市場鬆動跡象顯現，同時美國製造業持續低迷，7月ISM製造業PMI為46.4，已連續9月低於榮枯線。美國經濟仍面臨較大的下行壓力，加息尾聲，後續隨着流動性預期改善，金銀價格終將迎來上升行情。此外，國際評級機構惠譽下調美國主權信用評級，全球去美元化進程持續，各國央行購金需求也為金價提供支撐。

黃金：美國通脹有抬頭風險，金價或階段性調整。價格：本周SHFE金、COMEX金、倫敦金現變化-0.40%、0.91%、-0.84%至455.04元/克、1969.30美元/盎司、1933.72美元/盎司。庫存：SHFE金庫存為2.72噸，與上週持平，COMEX金庫存較上週減少4.20噸至691噸。持倉：COMEX黃金非商業淨多頭持倉量較上週減少0.87萬張，SPDR黃金ETF持倉量較上週減少22.28萬盎司。央行購金：截至6月末，我國央行黃金儲備達6795萬盎司，環比增加了68萬盎司，已連續八個月增加。

白銀：金融屬性主導，槓桿銀價格具有更大彈性。價格：本週SHFE銀、COMEX銀、倫敦銀現變化-2.69%、-3.14%、-2.90%至5632元/千克、23.68美元/盎司、23.55美元/盎司。庫存：SHFE銀庫存為1558噸，較上週減少25.58噸，金交所銀庫存較上週增長4噸至2154噸，COMEX銀庫存較上週增加97噸至8760噸。持倉：COMEX白銀非商業淨多頭持倉量較上週減少0.61萬張，SLV白銀ETF持倉量較上週減少約276.0萬盎司。製造業景氣度：7月份我國製造業PMI為49.3%，未來隨着經濟企穩回升，光伏行業高景氣下，將拉動白銀的工業需求。維持行業增持評級。

維持行業增持評級。推薦標的：紫金礦業、盛達資源；受益標的：山東黃金、招金礦業、赤峯黃金、銀泰黃金、中金黃金、興業銀錫等。

風險提示：美聯儲加息縮表超預期、製造業復甦不及預期、地緣政治影響等。

行業及個股表現

貴金屬價格、庫存

宏觀數據跟蹤

金：美國通脹有向上風險，金價或階段性調整

銀：金融屬性主導下，槓桿銀具有更大彈性

行業重點公司

風險提示

美聯儲加息縮表超預期。美聯儲貨幣政策通過金屬的金融屬性影響價格，且影響流動性、投資者的風險偏好、對經濟增長預期等，若加息或縮表超預期將衝擊金屬價格。製造業復甦不及預期：中國和美國製造業復甦不及預期，銀的工業需求拉動效果不明顯，銀價上升彈性或受影響。

地緣政治影響：地緣政治變化，將對市場情緒和白銀需求造成較大影響， 銀價或大幅波動。

注：本文來自國泰君安發佈的《【周觀點 · 貴金屬 | 通脹數據在即，金銀或繼續承壓】國君有色於嘉懿》，報吿分析師： 於嘉懿S0880522080001； 寧紫微 ；劉小華 ；蘭洋

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