本文來自格隆匯專欄：國君宏觀董琦 作者：董琦、郭新宇

美國7月新增非農就業小幅不及預期，失業率低於預期，時薪增速小幅超預期。整體而言，7月非農就業數據進一步確認了勞動力市場走弱的趨勢。國泰君安維持對後續美聯儲加息的判斷，預計美聯儲後續繼續加息的概率偏低，美債配置價值凸顯。

摘要

美國7月新增非農就業小幅不及預期，為連續兩個月小幅不及預期，但失業率小幅下降。7月新增非農就業18.7萬人，小幅不及市場預期的20萬，為連續兩個月低於市場預期。失業率小幅下降0.1個百分點至3.5%，低於市場預期的3.6%。

分行業來看，服務業仍是新增就業的主要來源，但部分服務業新增就業放緩明顯。其中對利率最不敏感的教育醫療仍是新增就業的主要來源，新增就業10.0萬，批發零售由負轉正。但專業和商業服務新增就業繼續大幅放緩，6月新增2.3萬人，但7月減少就業0.8萬人，酒店休閒新增就業也繼續放緩，7月新增就業1.7萬人。

時薪環比增速0.4%，高於市場預期的0.3%，平均周工時小幅下降。7月時薪環比增速0.4%，市場預期0.3%，修正之後的時薪環比增速連續兩個月維持在0.4%，可能會成為後續通脹下行的一個隱憂。平均周工時較上月小幅下降0.1個小時，略低於疫情前平均水平。

6月職位空缺數小幅下降，勞動力市場缺口小幅上升。6月職位空缺率持平為5.8%，職位空缺數小幅下降3萬至958萬，為2021年5月以來的新低。但由於6月失業人口小幅下降，勞動力市場缺口小幅上升11萬至363萬。從趨勢上來看，勞動力市場缺口仍在快速縮小，凸顯出勞動力市場的供需狀況正在趨於平衡。

整體而言，7月非農就業數據進一步確認了勞動力市場走弱的趨勢：

（1）7月新增非農就業不及預期（雖然有部分季調因素，因為2022年7月新增就業異常偏高），同時周工時也小幅回落略至低於疫情前，疊加職位空缺數和勞動力市場缺口的趨勢性下降，仍顯示勞動力市場的走弱趨勢。

（2）從行業角度來看，此前對利率最不敏感、新增就業貢獻最大的三大行業——教育醫療、專業和商業服務、休閒與酒店，僅有教育醫療仍保持較強的韌性，而另外兩個行業就業已經明顯走弱，其中專業和商業服務新增就業甚至已經轉負。

（3）與市場預期相比，7月新增非農就業和失業率存在一定程度的背離，但由於新增非農就業數據來源於企業調查，失業率數據來源於家庭調查，因此前者比後者的穩定性和可信度也更高，當兩者背離時，前者的可靠性一般更強。

預計美聯儲後續繼續加息的概率偏低，美債配置價值凸顯。

（1）7月新增非農就業不及預期和勞動力市場延續放緩，進一步降低了聯儲後續繼續加息的必要性。

（2）美聯儲加息步伐大概率已經放緩至每季度加息一次（由此前的每次加息75BP、50BP、25BP一路放緩），雖然鮑威爾在議息會議後的新聞發佈會上表示不排除再次連續加息（即9月加息）的可能性，但國泰君安認為觸及聯儲連續加息的門檻較高，大概率仍是維持每季度加息一次的步伐，因此後續若再次加息，大概率為11月加息，但彼時通脹和經濟將會進一步下行，降低了再次加息的可能性。

（3）核心通脹環比已經出現回落，後續預計在二手車和房租回落的帶動下，仍將呈回落趨勢。近期二手車拍賣價格已經明顯回落，並且已經體現在6月CPI數據中，由於滯後效應，後續將進一步計入CPI，同時疊加房租升幅的明顯回落，預計核心通脹環比仍將呈回落趨勢（個別月可能有反覆），難以明顯回升，進一步降低了美聯儲在後續再次加息的可能性。關於通脹更多的展望，請參考國泰君安於7月13日發佈的《預計後續聯儲將再加息一次——美國6月CPI數據點評》。

（4）對於美債而言，此前債券市場對軟着陸定價似乎過於樂觀，市場微觀結構出現一定程度的惡化，疊加財政部發債和ADP數據超預期造成美債出現一定程度的超調，因此從中長期來看，美債配置價值已經凸顯。

風險提示：通脹粘性超預期，系統性金融風險蔓延。

正文

注：本文來自國泰君安2023年8月6日發佈的《【國君宏觀】勞動力市場趨於降温——美國7月非農就業數據點評》，報吿分析師：董琦、郭新宇

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