本文來自格隆匯專欄：天風宏觀宋雪濤，作者：宋雪濤、向靜姝

本輪美國製造業建築投資的增長，主要得益於芯片法案和通脹削減法案對於計算機、電子和電力設備製造業的支持。計算機和電子製造業的投資增長與半導體週期相悖，因此芯片產業的資本開支上升是新趨勢，且後續有望和半導體週期實現增長共振。美國取代俄羅斯成為歐洲天然氣的主要供應來源，化工行業受益於俄烏衝突導致的化工生產份額轉移，並刺激歐洲對美國化工產業的持續投資。

2022年初以來，美國製造業的建築投資加速增長，從之前18年的平均年化增速8.7%升至2022年-2023年5月期間的49.6%。

這一增長趨勢可能主要得益於芯片法案（CHIPS）、通脹削減法案（IRA）對於美國計算機、電子和電力設備製造的生產支持，以及俄烏衝突給美國化工製造帶來的擴產機會。

拆分美國製造業建築投資增速（主要是廠房和工業基礎設施）的具體行業貢獻，有兩個行業表現突出，一個是計算機、電子和電力設備，另一個是化工。

其中計算機、電子和電力設備製造業的在建廠房投資額接近321億美元（今年5月年化值），佔全美製造業廠房投資額的50%以上，比兩年前的投資額上升了11倍。

從歷史經驗看，美國計算機電子設備製造業的建築投資滯後於全球半導體週期，且建築投資的上行週期一般在一年以內。但是這一次兩者出現分叉，全球半導體銷售增速從2022年2月開始回落，而美國計算機電子設備製造業的建築投資增速在2022年9月見頂後依然維持了200%以上的增速，且這一輪的上行週期超過了兩年。

可見，這一次美國計算機電子設備的投資增速能夠維持高位，與全球半導體週期的關係不大。

這次不一樣的是2022年8月9日頒佈的《芯片與科學法案》（CHIPS ACT），計劃為美國半導體的研究和生產提供約527億美元政府補貼，包括貸款、贈款、投資税抵免和其他激勵措施。

到目前為止，CHIPS法案帶來了半導體企業在美計劃投資額的增加。例如，2022年12月，台積電的亞利桑那州半導體工廠的投資額從120億美元增至400億美元；2022年10月，美光宣佈紐約州半導體工廠的投資額為1000億美元（未來20年），英特爾的亞利桑那州工廠的投資額為200億美元，IBM的紐約州工廠的投資額為200億美元。

根據美國芯片工業協會（SIA）的數據，從2020年春《芯片與科學法案》開始草擬及立法討論以來，截至2023年3月，半導體企業已經公佈了50多個在美投資項目，包括建設晶圓廠、擴建工廠以及建造芯片材料和設備的生產設施等。這些投資項目分佈在美國19個州，計劃投資額超過2100億美元。

另一方面，《通脹削減法案》也在為美國清潔能源（電力設備製造）行業發展提供更多支持。去年8月生效的《通脹削減法案》包括3690億美元的清潔技術補貼，作為拜登政府實現美國經濟脱碳的承諾。

美國可再生能源委員會（ACORE）的調查報吿《2023-2026年可再生能源融資預期》顯示，58%的能源開發商將在2023年適度增加可再生能源開發，其餘42%將大幅增加可再生能源開發。

自2022年8月法案通過以來，已有近100個新設施或工廠宣佈擴建，投資額超過700億美元。比如美國稀土礦公司MP Materials宣佈投資7億美元，到2025年建立一個完整的永磁體端到端供應鏈，用於電動汽車發動機、風力渦輪機和國防系統。Invenergy和中國隆基綠能宣佈計劃建造美國最大的太陽能電池板工廠。First Solar擴建克利夫蘭工廠到2026年達到11千兆瓦產能。美國雅寶Albemarle增加13億美元投資在南卡羅來納州生產加工鋰電池。TerraPower計劃投資20億美元在懷俄明州建造一座核反應堆。

除計算機電子電力設備以外，另一個資本開支增量顯著的行業是化工。美國化工業的投資上升與天然氣有直接關係，因為在化工業中，天然氣被用於化工生產原料和發電，因此擁有大規模天然氣供應對化工行業的全球競爭力至關重要。

根據美國化學工業協會（American Chemistry Council）的研究，影響化工業資本開支的一個重要因素是天然氣價格。天然氣價格下跌降低了原材料和能源成本，從而為美國化工生產帶來價格優勢，吸引更多資本開支。

而俄烏衝突之後，歐洲天然氣需求特別是工業用氣需求被不斷壓縮，歐洲能源進口從俄羅斯轉向美國，加速了與天然氣相關的美國化工業投資。由於歐洲工業天然氣短缺，不少歐洲能源化工公司開始將資本開支轉向美國，例如法國的Total Energies和德國的Tree Energy Solutions最近宣佈將在德克薩斯州投資20億美元，建設一家生產合成天然氣的工廠；2022年7月，巴斯夫也公佈了美國路易斯安那州化工廠的擴建計劃。

儘管2022年天然氣價格大幅增長，但美國化工製造業投資下降幅度卻非常有限，主要因為其部分承接了歐洲下降的化工生產份額。未來美國有望取代俄羅斯成為歐洲天然氣的主要供應來源，複製2013-2015年天然氣的景氣投資趨勢，刺激海外特別是歐洲對美化工製造業的投資。

因此本輪美國製造業投資增速大幅上升的資金來源，除了有兩個法案帶來的補貼以外，還有外商對美直接投資上升。

2022年外商對美直接投資（FDI）的累計金額達到了5.3萬億美元，增速4.3%，製造業FDI的佔比達到了42%，增速5%。從國家來看，日本、英國、荷蘭是對美直接投資累計金額前三的國家。

總的來説，目前美國製造業投資出現的高速增長，並不是週期性因素所致，因此更值得關注這一趨勢的形成原因及其可持續性。

美國製造業投資形成新趨勢的原因之一，是芯片法案和通脹削減法案對於美國製造業迴流的支持，這點已經體現為美國計算機和電子設備製造業投資的趨勢性增長。未來隨着半導體週期復甦，芯片投資可能實現趨勢和週期的增長共振。

美國製造業投資趨勢上升的另一個原因，是美國化工行業受益於俄烏衝突導致的生產份額轉移，外商對美直接投資上升也和美國製造業投資快速增長的趨勢一致。

風險提示：全球經濟深度衰退，美聯儲貨幣政策超預期緊縮，通脹超預期

注：本文來自天風證券股份有限公司發佈的《美國製造業迴流在加速》，報吿分析師：宋雪濤 S1110517090003，向靜妹 S1110520070002

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