本文来自格隆汇专栏：天风宏观宋雪涛，作者：宋雪涛、向静姝
本轮美国制造业建筑投资的增长，主要得益于芯片法案和通胀削减法案对于计算机、电子和电力设备制造业的支持。计算机和电子制造业的投资增长与半导体周期相悖，因此芯片产业的资本开支上升是新趋势，且后续有望和半导体周期实现增长共振。美国取代俄罗斯成为欧洲天然气的主要供应来源，化工行业受益于俄乌冲突导致的化工生产份额转移，并刺激欧洲对美国化工产业的持续投资。
2022年初以来，美国制造业的建筑投资加速增长，从之前18年的平均年化增速8.7%升至2022年-2023年5月期间的49.6%。
这一增长趋势可能主要得益于芯片法案（CHIPS）、通胀削减法案（IRA）对于美国计算机、电子和电力设备制造的生产支持，以及俄乌冲突给美国化工制造带来的扩产机会。
拆分美国制造业建筑投资增速（主要是厂房和工业基础设施）的具体行业贡献，有两个行业表现突出，一个是计算机、电子和电力设备，另一个是化工。
其中计算机、电子和电力设备制造业的在建厂房投资额接近321亿美元（今年5月年化值），占全美制造业厂房投资额的50%以上，比两年前的投资额上升了11倍。
从历史经验看，美国计算机电子设备制造业的建筑投资滞后于全球半导体周期，且建筑投资的上行周期一般在一年以内。但是这一次两者出现分叉，全球半导体销售增速从2022年2月开始回落，而美国计算机电子设备制造业的建筑投资增速在2022年9月见顶后依然维持了200%以上的增速，且这一轮的上行周期超过了两年。
可见，这一次美国计算机电子设备的投资增速能够维持高位，与全球半导体周期的关系不大。
这次不一样的是2022年8月9日颁布的《芯片与科学法案》（CHIPS ACT），计划为美国半导体的研究和生产提供约527亿美元政府补贴，包括贷款、赠款、投资税抵免和其他激励措施。
到目前为止，CHIPS法案带来了半导体企业在美计划投资额的增加。例如，2022年12月，台积电的亚利桑那州半导体工厂的投资额从120亿美元增至400亿美元；2022年10月，美光宣布纽约州半导体工厂的投资额为1000亿美元（未来20年），英特尔的亚利桑那州工厂的投资额为200亿美元，IBM的纽约州工厂的投资额为200亿美元。
根据美国芯片工业协会（SIA）的数据，从2020年春《芯片与科学法案》开始草拟及立法讨论以来，截至2023年3月，半导体企业已经公布了50多个在美投资项目，包括建设晶圆厂、扩建工厂以及建造芯片材料和设备的生产设施等。这些投资项目分布在美国19个州，计划投资额超过2100亿美元。
另一方面，《通胀削减法案》也在为美国清洁能源（电力设备制造）行业发展提供更多支持。去年8月生效的《通胀削减法案》包括3690亿美元的清洁技术补贴，作为拜登政府实现美国经济脱碳的承诺。
美国可再生能源委员会（ACORE）的调查报吿《2023-2026年可再生能源融资预期》显示，58%的能源开发商将在2023年适度增加可再生能源开发，其余42%将大幅增加可再生能源开发。
自2022年8月法案通过以来，已有近100个新设施或工厂宣布扩建，投资额超过700亿美元。比如美国稀土矿公司MP Materials宣布投资7亿美元，到2025年建立一个完整的永磁体端到端供应链，用于电动汽车发动机、风力涡轮机和国防系统。Invenergy和中国隆基绿能宣布计划建造美国最大的太阳能电池板工厂。First Solar扩建克利夫兰工厂到2026年达到11千兆瓦产能。美国雅宝Albemarle增加13亿美元投资在南卡罗来纳州生产加工锂电池。TerraPower计划投资20亿美元在怀俄明州建造一座核反应堆。
除计算机电子电力设备以外，另一个资本开支增量显著的行业是化工。美国化工业的投资上升与天然气有直接关系，因为在化工业中，天然气被用于化工生产原料和发电，因此拥有大规模天然气供应对化工行业的全球竞争力至关重要。
根据美国化学工业协会（American Chemistry Council）的研究，影响化工业资本开支的一个重要因素是天然气价格。天然气价格下跌降低了原材料和能源成本，从而为美国化工生产带来价格优势，吸引更多资本开支。
而俄乌冲突之后，欧洲天然气需求特别是工业用气需求被不断压缩，欧洲能源进口从俄罗斯转向美国，加速了与天然气相关的美国化工业投资。由于欧洲工业天然气短缺，不少欧洲能源化工公司开始将资本开支转向美国，例如法国的Total Energies和德国的Tree Energy Solutions最近宣布将在德克萨斯州投资20亿美元，建设一家生产合成天然气的工厂；2022年7月，巴斯夫也公布了美国路易斯安那州化工厂的扩建计划。
尽管2022年天然气价格大幅增长，但美国化工制造业投资下降幅度却非常有限，主要因为其部分承接了欧洲下降的化工生产份额。未来美国有望取代俄罗斯成为欧洲天然气的主要供应来源，复制2013-2015年天然气的景气投资趋势，刺激海外特别是欧洲对美化工制造业的投资。
因此本轮美国制造业投资增速大幅上升的资金来源，除了有两个法案带来的补贴以外，还有外商对美直接投资上升。
2022年外商对美直接投资（FDI）的累计金额达到了5.3万亿美元，增速4.3%，制造业FDI的占比达到了42%，增速5%。从国家来看，日本、英国、荷兰是对美直接投资累计金额前三的国家。
总的来说，目前美国制造业投资出现的高速增长，并不是周期性因素所致，因此更值得关注这一趋势的形成原因及其可持续性。
美国制造业投资形成新趋势的原因之一，是芯片法案和通胀削减法案对于美国制造业回流的支持，这点已经体现为美国计算机和电子设备制造业投资的趋势性增长。未来随着半导体周期复苏，芯片投资可能实现趋势和周期的增长共振。
美国制造业投资趋势上升的另一个原因，是美国化工行业受益于俄乌冲突导致的生产份额转移，外商对美直接投资上升也和美国制造业投资快速增长的趋势一致。
风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预期
注：本文来自天风证券股份有限公司发布的《美国制造业回流在加速》，报吿分析师：宋雪涛 S1110517090003，向静妹 S1110520070002
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