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“下注中國”十大核心ETF:標普500ETF(513500)最新解讀(美股財報季)

在去年底展望今年時,市場上不少投資者認為2023年美國經濟衰退預期下,美股將因基本面走弱而承壓。

然而從美股實際表現來看,今年上半年標普500累計上升15.9%,納斯達克升幅更是高達31.7%,錄得近40年上半年的最好表現。

在加息、通脹居高不下和地緣政治緊張的背景下,美股對沖基金做空美股。美股大升,美股本土對沖基金的業績表現並不好,今年上半年美國對沖基金整體收益率為3.45%,大幅跑輸主要股指。

A股市場,跟蹤納斯達克指數、標普500指數的ETF今年成為“靚仔”截止7月27日,“十大核心ETF”今年以來平均升幅0.41%,標普500以23.11%的升幅遙遙領先。

從宏觀層看,當前美股宏微觀基本面難言強勁,對股市上升的支撐作用不明顯。宏觀層面,今年來美國良好的就業數據使得部分投資者認為當前美國經濟依然較強。綜合多項經濟指標來看,當前美國或已經進入“結構性衰退”。

根據海通證券跟蹤的數據,在辨別美國經濟是否陷入衰退時,目前市場參考較多的為美國經濟研究局(NBER)界定的經濟週期。不同於簡單通過GDP走勢來判斷經濟強弱,美國經濟研究局權衡了一系列實際經濟活動,參考的指標包括家庭就業人數、非農就業、個人收入、個人消費、製造業與貿易銷售、工業生產等六項,當前述指標出現趨勢性下滑,則將美國經濟定義為衰退。

目前來看,美國部分經濟指標已出現明顯走弱跡象,例如2023年4月美國製造業與貿易銷售增速下滑至0.3%,處於2000年以來從低到高21%的歷史分位,5月工業產出增速下滑至0.2%、處31%歷史分位,此外5月美國個人消費和個人收入指標增速同樣處於歷史中低位水平。綜合所有分項數據來看,目前NBER綜合指標的同比已降至1.4%,僅處於2000年以來34%的歷史分位。

在美國個人消費的分項中,目前僅服務消費仍在明顯修復,而商品類消費的規模已在過去數月持續走平。從微觀角度看,今年一季度標普500EPS依然是同比負增,根據標普預期二季度或仍延續同比負增趨勢,即美股上市公司微觀盈利也並未給股市表現提供明顯支撐。

今年來美股上升主要由估值推動,源於風險偏好回升,當前美股市場中來自基本面的支撐因素還不強。從美股估值維度看,標普500的PE(TTM)由年初的18.1倍上行至目前的21.6倍,提升19.2%。拆分美股上升的估值盈利貢獻,可以發現今年來美股上升主要便是由估值端驅動,上半年標普500升幅為15.9%,估值提升貢獻的升幅約為22%,盈利端反而是負貢獻。

由於股市估值提升既有可能源自於無風險利率下行,也有可能是情緒修復帶來的風險溢價降低。

從流動性維度出發,今年來美國的宏觀流動性背景依然較緊張,上半年美聯儲持續抬升政策利率至5%~5.25%,去年底時僅為4.25%~4.5%。

7月26日美聯儲如期加息25基點,將聯邦基金利率的目標區間上調至5.25%到5.50%,創2001年1月以來最高。美聯儲已累計加息11次,累計加息幅度達525個基點。FOMC聲明顯示,經濟活動以温和步伐擴張;就業增長強勁,失業率保持低位。美聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會上表示,未來加息仍將取決於數據,9月加息和不加息都有可能;美聯儲沒有決定每隔一次會議加息。今年不會降息,FOMC有幾位成員稱預計明年會降息。鮑威爾相信能夠在不大幅損害經濟的情況下降低通脹;美聯儲工作人員不再預測今年會出現經濟衰退。預計通脹率到2025年前後才會回落至2%。

持續攀升的基準利率和市場預期使得當前美債利率仍居高不下,年初至今10年美債利率整體維持在3.3%~4.1%區間高位震盪。由此可見,流動性大概率並非拔高美股估值的主要動力,即美股的估值修復可能主要來自於風險偏好回升。

事實上,如果以風險溢價率指標來刻畫美股的風險偏好,可以發現今年來標普500的風險溢價率持續走低,目前僅0.83%,已創下2010年以來的新低,可見今年來美股市場的情緒已明顯修復,進而成為推動市場上升的主要因素。

結構上,從行業層面看,今年美股的上升其實主要由科技行業貢獻。今年以來的美股升幅中,有70%是由7大科技公司所貢獻的。這7家分別公司是:蘋果、微軟、英偉達、亞馬遜、Meta、Alphabet以及特斯拉。

儘管今年來標普500升幅高達17.5%,但剔除所有科技股後標普500剩餘成分的整體升幅卻僅為2.1%,可見今年來美股科技行業與其他行業存在明顯分化。

本輪美股科技行業走強主要源於美國科技創新週期和盈利預期的疊加,科技週期方面,去年底以來ChatGPT的橫空出世引發了以人工智能引領的科技新浪潮,同時美國人工智能公司龐大的用户基礎和付費商業模式的創新,使得本輪科技創新週期迅速激發了資本市場的投資活躍度。

從盈利預期來看,市場對美國科技股的基本面預期明顯回暖,彭博數據顯示今年來市場對納斯達克指數2023年的EPS一致預期從年內低點437.9美元/股上修至目前的460.1美元/股,相較而言對標普500的盈利預期仍在持續下調。

從個股層面看,科技龍頭貢獻了美股指數大部分升幅。英偉達、Meta、特斯拉、亞馬遜、蘋果、微軟、谷歌等7支科技龍頭股在今年以來(截至2023/7/21)的表現均十分強勁,前三者分別上升203.2%、144.5%、111.1%,升幅最低的谷歌亦有36.1%,而這些公司在標普500成分中合計的流通市值佔比高達30.8%。這些高權重科技股貢獻了美股指數大部分的升幅,如英偉達一支股票在今年即貢獻了標普500指數2.8%的升幅,前述7個科技龍頭股貢獻升幅累計達12.8%點,佔標普500整體升幅的73.2%。如果將全體美股進行橫向對比,可以發現在美股全部的6209家公司中(不含OTC),仍有39%的個股年初至今錄得下跌,61%的個股上升,其中僅29%的個股升幅超過標普500;從美股市場整體表現來看,所有個股升幅的簡單算數平均為10.4%,中位數僅4.0%,即美股綜合表現明顯遜於寬基指數。

海通研究所進一步統計各個市值區間中個股的升跌幅差異,發現流通市值超過2000億美元以上區間的超大市值龍頭上升最為明顯,升幅均值高達27.1%,這些超大市值龍頭在全市場流通市值中的佔比達到了39.9%。

總結而言,今年來美股市場整體表現其實並沒有寬基指數呈現得那般強勁,市場大盤整體向上背後是少數科技股、龍頭股的明顯上升。

從業績角度看,截至7月27日,上述7家科技巨頭中特斯拉、微軟、Alphabet公佈了其2季度財務數據。

美國科技巨頭微軟、谷歌母公司Alphabet公佈2023自然年第二季度業績。微軟財報顯示,截止今年6月30日的三個月內,營收達561.89億美元,同比增長8%,高於市場預期但增速遜於去年同期的12%;經營利潤同比增長18%,至242.54億美元;淨利潤同比增長20%,至200.81億美元;而市場關注的本季資本支出達89.4億美元,高於市場預期。其中,Windows操作系統營收同比下降12%;Surface硬件設備營收同比下降20%。

相比微軟,谷歌業績稍好一些。Alphabet二季度營收746.04億美元,同比增長7%,高於市場預期;營業利潤218.38億美元,同比增12.3%;其中谷歌服務總收入同比增長約5.5%,谷歌搜索營收增長約4.8%。

7月20日,特斯拉發佈2023年第二季度財報。數據顯示,特斯拉今年第二季度營收為249.27億美元,同比增長47%,再創新高;淨利潤為27.03億美元,同比增長20%,高於市場預期。

與此同時,在二季度業績説明會上,特斯拉CEO埃隆·馬斯克公佈了備受關注的特斯拉人形機器人Optimus的最新進展。馬斯克表示,特斯拉已經生產了10台人形機器人。預計在今年11月份進行行走測試,計劃明年在特斯拉工廠進行實用性測試。

對於美股接下來的行情,安信證券認為,整體而言,加息已接近尾聲,市場把焦點逐步轉為對經濟復甦的關注,最近的宏觀數據普遍向好,反映美國經濟強韌,經濟衰退大概率會較為輕微,對企業盈利復甦的影響有限。第2-4季度企業盈利預期雖然盈在下修之中,但幅度輕微,隨着下半年企業盈利從拾升軌,股指表現可以期待。標普500上半年,升幅約13%,根據我們對其33年的歷史數據觀察中,上半年升幅超過10%的話,下半年平均升幅為10.6%,且沒有一年出現負回報;標普500下半年出現負回報的年份中,通常當年上半年都是牛皮或已經是負回報,對美股下半年表現樂觀。

博時標普500ETF基金經理萬瓊表示,2023年2季度,美國通脹持續下行,經濟指標向好。經濟基本面方面,需求超預期恢復,消費帶動經濟增長,2023年美國一季度GDP環比摺合年率2%,較此前公佈數據上修0.7%,超出市場預期的1.4%,主要來自消費項的拉動,尤其是汽車和零部件銷售。通脹持續下行,但核心通脹依然較為頑固。去年高基數影響下,美國5月整體通脹下行較快,CPI同比從4.9%大幅回落至4%,但核心CPI同比僅從5.5%小幅降至5.3%。美國5月PCE物價指數同比上升3.8%,與預期一致,低於前值4.4%,核心PCE物價指數同比上升4.6%,較前值回落0.1%,通脹水平邊際好轉,但仍顯著高於2%的通脹目標。5月美聯儲加息25bps,6月暫停加息。2季度,標普500指數上升8.30%,納斯達克100指數上升15.16%。

展望2023年3季度,海外經濟或將緩慢下行。海外各國貨幣當局持續緊縮的負向衝擊將繼續推動美歐經濟下行,根據短端利率對製造業PMI的領先性,全球經濟見底可能在今年年末附近。美歐服務業與製造業分化還將延續,今年以來美歐出行保持旺盛(恢復到19年水平),服務業高景氣對就業形成一定支撐。美國信用收縮效果將在3季度開始加速顯現,成為壓制需求的主要動力,但超額儲蓄緩慢釋放將防止需求過度下跌,消費需求仍有韌性。抗通脹依然是美聯儲的核心任務,預計7月仍有一次加息,9月之後的路徑和重啟加息後幅度更為重要,目前看降息尚有距離,3季度海外流動性或繼續呈現較大波動。

廣發基金預計,下半年美國通脹水平仍將保持高位,包括產業鏈重建以及服務業復甦有望支撐就業保持在較高水平,美國經濟預計將保持温和復甦態勢,但在較高的美國國債利率水平下,美國經濟復甦的不確定性預計將加大,美聯儲貨幣政策轉向停止加息甚至降息的可能性逐步上升;受益人工智能所帶來的科技創新紅利,預計美國市場表現仍然值得期待。

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