在去年底展望今年时，市场上不少投资者认为2023年美国经济衰退预期下，美股将因基本面走弱而承压。
然而从美股实际表现来看，今年上半年标普500累计上升15.9%，纳斯达克升幅更是高达31.7%，录得近40年上半年的最好表现。
在加息、通胀居高不下和地缘政治紧张的背景下，美股对冲基金做空美股。美股大升，美股本土对冲基金的业绩表现并不好，今年上半年美国对冲基金整体收益率为3.45%，大幅跑输主要股指。
A股市场，跟踪纳斯达克指数、标普500指数的ETF今年成为“靓仔”。截止7月27日，“十大核心ETF”今年以来平均升幅0.41%，标普500以23.11%的升幅遥遥领先。
从宏观层看，当前美股宏微观基本面难言强劲，对股市上升的支撑作用不明显。宏观层面，今年来美国良好的就业数据使得部分投资者认为当前美国经济依然较强。综合多项经济指标来看，当前美国或已经进入“结构性衰退”。
根据海通证券跟踪的数据，在辨别美国经济是否陷入衰退时，目前市场参考较多的为美国经济研究局（NBER）界定的经济周期。不同于简单通过GDP走势来判断经济强弱，美国经济研究局权衡了一系列实际经济活动，参考的指标包括家庭就业人数、非农就业、个人收入、个人消费、制造业与贸易销售、工业生产等六项，当前述指标出现趋势性下滑，则将美国经济定义为衰退。
目前来看，美国部分经济指标已出现明显走弱迹象，例如2023年4月美国制造业与贸易销售增速下滑至0.3%，处于2000年以来从低到高21%的历史分位，5月工业产出增速下滑至0.2%、处31%历史分位，此外5月美国个人消费和个人收入指标增速同样处于历史中低位水平。综合所有分项数据来看，目前NBER综合指标的同比已降至1.4%，仅处于2000年以来34%的历史分位。
在美国个人消费的分项中，目前仅服务消费仍在明显修复，而商品类消费的规模已在过去数月持续走平。从微观角度看，今年一季度标普500EPS依然是同比负增，根据标普预期二季度或仍延续同比负增趋势，即美股上市公司微观盈利也并未给股市表现提供明显支撑。
今年来美股上升主要由估值推动，源于风险偏好回升，当前美股市场中来自基本面的支撑因素还不强。从美股估值维度看，标普500的PE（TTM）由年初的18.1倍上行至目前的21.6倍，提升19.2%。拆分美股上升的估值盈利贡献，可以发现今年来美股上升主要便是由估值端驱动，上半年标普500升幅为15.9%，估值提升贡献的升幅约为22%，盈利端反而是负贡献。
由于股市估值提升既有可能源自于无风险利率下行，也有可能是情绪修复带来的风险溢价降低。
从流动性维度出发，今年来美国的宏观流动性背景依然较紧张，上半年美联储持续抬升政策利率至5%~5.25%，去年底时仅为4.25%~4.5%。
7月26日美联储如期加息25基点，将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%到5.50%，创2001年1月以来最高。美联储已累计加息11次，累计加息幅度达525个基点。FOMC声明显示，经济活动以温和步伐扩张；就业增长强劲，失业率保持低位。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，未来加息仍将取决于数据，9月加息和不加息都有可能；美联储没有决定每隔一次会议加息。今年不会降息，FOMC有几位成员称预计明年会降息。鲍威尔相信能够在不大幅损害经济的情况下降低通胀；美联储工作人员不再预测今年会出现经济衰退。预计通胀率到2025年前后才会回落至2%。
持续攀升的基准利率和市场预期使得当前美债利率仍居高不下，年初至今10年美债利率整体维持在3.3%~4.1%区间高位震荡。由此可见，流动性大概率并非拔高美股估值的主要动力，即美股的估值修复可能主要来自于风险偏好回升。
事实上，如果以风险溢价率指标来刻画美股的风险偏好，可以发现今年来标普500的风险溢价率持续走低，目前仅0.83%，已创下2010年以来的新低，可见今年来美股市场的情绪已明显修复，进而成为推动市场上升的主要因素。
结构上，从行业层面看，今年美股的上升其实主要由科技行业贡献。今年以来的美股升幅中，有70%是由7大科技公司所贡献的。这7家分别公司是：苹果、微软、英伟达、亚马逊、Meta、Alphabet以及特斯拉。
尽管今年来标普500升幅高达17.5%，但剔除所有科技股后标普500剩余成分的整体升幅却仅为2.1%，可见今年来美股科技行业与其他行业存在明显分化。
本轮美股科技行业走强主要源于美国科技创新周期和盈利预期的叠加，科技周期方面，去年底以来ChatGPT的横空出世引发了以人工智能引领的科技新浪潮，同时美国人工智能公司庞大的用户基础和付费商业模式的创新，使得本轮科技创新周期迅速激发了资本市场的投资活跃度。
从盈利预期来看，市场对美国科技股的基本面预期明显回暖，彭博数据显示今年来市场对纳斯达克指数2023年的EPS一致预期从年内低点437.9美元/股上修至目前的460.1美元/股，相较而言对标普500的盈利预期仍在持续下调。
从个股层面看，科技龙头贡献了美股指数大部分升幅。英伟达、Meta、特斯拉、亚马逊、苹果、微软、谷歌等7支科技龙头股在今年以来（截至2023/7/21）的表现均十分强劲，前三者分别上升203.2%、144.5%、111.1%，升幅最低的谷歌亦有36.1%，而这些公司在标普500成分中合计的流通市值占比高达30.8%。这些高权重科技股贡献了美股指数大部分的升幅，如英伟达一支股票在今年即贡献了标普500指数2.8%的升幅，前述7个科技龙头股贡献升幅累计达12.8%点，占标普500整体升幅的73.2%。如果将全体美股进行横向对比，可以发现在美股全部的6209家公司中（不含OTC），仍有39%的个股年初至今录得下跌，61%的个股上升，其中仅29%的个股升幅超过标普500；从美股市场整体表现来看，所有个股升幅的简单算数平均为10.4%，中位数仅4.0%，即美股综合表现明显逊于宽基指数。
海通研究所进一步统计各个市值区间中个股的升跌幅差异，发现流通市值超过2000亿美元以上区间的超大市值龙头上升最为明显，升幅均值高达27.1%，这些超大市值龙头在全市场流通市值中的占比达到了39.9%。
总结而言，今年来美股市场整体表现其实并没有宽基指数呈现得那般强劲，市场大盘整体向上背后是少数科技股、龙头股的明显上升。
从业绩角度看，截至7月27日，上述7家科技巨头中特斯拉、微软、Alphabet公布了其2季度财务数据。
美国科技巨头微软、谷歌母公司Alphabet公布2023自然年第二季度业绩。微软财报显示，截止今年6月30日的三个月内，营收达561.89亿美元，同比增长8%，高于市场预期但增速逊于去年同期的12%；经营利润同比增长18%，至242.54亿美元；净利润同比增长20%，至200.81亿美元；而市场关注的本季资本支出达89.4亿美元，高于市场预期。其中，Windows操作系统营收同比下降12%；Surface硬件设备营收同比下降20%。
相比微软，谷歌业绩稍好一些。Alphabet二季度营收746.04亿美元，同比增长7%，高于市场预期；营业利润218.38亿美元，同比增12.3%；其中谷歌服务总收入同比增长约5.5%，谷歌搜索营收增长约4.8%。
7月20日，特斯拉发布2023年第二季度财报。数据显示，特斯拉今年第二季度营收为249.27亿美元，同比增长47%，再创新高；净利润为27.03亿美元，同比增长20%，高于市场预期。
与此同时，在二季度业绩说明会上，特斯拉CEO埃隆·马斯克公布了备受关注的特斯拉人形机器人Optimus的最新进展。马斯克表示，特斯拉已经生产了10台人形机器人。预计在今年11月份进行行走测试，计划明年在特斯拉工厂进行实用性测试。
对于美股接下来的行情，安信证券认为，整体而言，加息已接近尾声，市场把焦点逐步转为对经济复苏的关注，最近的宏观数据普遍向好，反映美国经济强韧，经济衰退大概率会较为轻微，对企业盈利复苏的影响有限。第2-4季度企业盈利预期虽然盈在下修之中，但幅度轻微，随着下半年企业盈利从拾升轨，股指表现可以期待。标普500上半年，升幅约13%，根据我们对其33年的历史数据观察中，上半年升幅超过10%的话，下半年平均升幅为10.6%，且没有一年出现负回报；标普500下半年出现负回报的年份中，通常当年上半年都是牛皮或已经是负回报，对美股下半年表现乐观。
博时标普500ETF基金经理万琼表示，2023年2季度，美国通胀持续下行，经济指标向好。经济基本面方面，需求超预期恢复，消费带动经济增长，2023年美国一季度GDP环比折合年率2%，较此前公布数据上修0.7%，超出市场预期的1.4%，主要来自消费项的拉动，尤其是汽车和零部件销售。通胀持续下行，但核心通胀依然较为顽固。去年高基数影响下，美国5月整体通胀下行较快，CPI同比从4.9%大幅回落至4%，但核心CPI同比仅从5.5%小幅降至5.3%。美国5月PCE物价指数同比上升3.8%，与预期一致，低于前值4.4%，核心PCE物价指数同比上升4.6%，较前值回落0.1%，通胀水平边际好转，但仍显著高于2%的通胀目标。5月美联储加息25bps，6月暂停加息。2季度，标普500指数上升8.30%，纳斯达克100指数上升15.16%。
展望2023年3季度，海外经济或将缓慢下行。海外各国货币当局持续紧缩的负向冲击将继续推动美欧经济下行，根据短端利率对制造业PMI的领先性，全球经济见底可能在今年年末附近。美欧服务业与制造业分化还将延续，今年以来美欧出行保持旺盛（恢复到19年水平），服务业高景气对就业形成一定支撑。美国信用收缩效果将在3季度开始加速显现，成为压制需求的主要动力，但超额储蓄缓慢释放将防止需求过度下跌，消费需求仍有韧性。抗通胀依然是美联储的核心任务，预计7月仍有一次加息，9月之后的路径和重启加息后幅度更为重要，目前看降息尚有距离，3季度海外流动性或继续呈现较大波动。
广发基金预计，下半年美国通胀水平仍将保持高位，包括产业链重建以及服务业复苏有望支撑就业保持在较高水平，美国经济预计将保持温和复苏态势，但在较高的美国国债利率水平下，美国经济复苏的不确定性预计将加大，美联储货币政策转向停止加息甚至降息的可能性逐步上升；受益人工智能所带来的科技创新红利，预计美国市场表现仍然值得期待。
