本文來自格隆匯專欄：天風宏觀宋雪濤；作者：宋雪濤 張

貨幣政策轉向寬鬆；再貸款支持保交樓和普惠小微；LPR仍有可能空間；匯率可能適度阻貶，或接近底部；地產政策全面放鬆可能性較小。

6月28日，央行召開了貨幣政策委員會2023年第二季度例會[1]（以下簡稱“23Q2例會”），通過對比一季度貨政報吿和一季度貨政委員會例會的重點內容，可以大致瞭解當前貨幣政策的幾個重要信息。

第一，關於政策走向——轉向寬鬆。

23Q2例會：“要克服困難、乘勢而上，加大宏觀政策調控力度，精準有力實施穩健的貨幣政策，搞好跨週期調節，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能……”

23Q2例會：“保持信貸總量適度合理增長、節奏平穩……”

——去年Q4貨政報吿曾出現過“加大宏觀政策調控力度”，但在今年Q1貨政報吿中刪除，今年Q2重提“加大宏觀政策調控力度”，並將今年Q1貨政報吿中“信貸總量適度”改為“信貸合理增長”，我們認為貨幣政策和信用政策的力度在二季度短暫放緩後（詳見報吿《逐字逐句重點解讀一季度貨政報吿》，2023.5.17），目前正在進入重新發力期，6月13日降息是政策寬鬆的一個標誌性信號。

第二，關於政策工具——側重再貸款支持保交樓和普惠小微。

23Q2例會：“結構性貨幣政策工具要堅持‘聚焦重點、合理適度、有進有退’保持再貸款再貼現工具的穩定性，延續實施碳減排支持工具等三項貨幣政策工具普惠小微貸款支持工具和保交樓貸款支持計劃……”

——此次例會關於結構性貨幣政策工具的表述變化較大，重點是“保持再貸款再貼現工具的穩定性”，意味着央行或將加大結構性貨幣政策工具的投放力度，投向重心從“碳減排支持工具”切換到“普惠小微+保交樓”，6月30日央行增加支農支小再貸款、再貼現額度2000億元[2]即是結構性貨幣政策變化的初步體現。

第三，關於降息——LPR仍有下調的可能。

23Q2例會：“推動企業綜合融資成本和個人消費信貸居民信貸成本穩中有降。”

——企業端降成本將“綜合融資成本”改為“融資成本”，接下來可能會繼續引導企業各類融資成本全方位的下降；居民端降成本將“個人消費信貸”改為“居民信貸”，預計其他領域如居民按揭貸款利率仍有繼續下調的可能。政策關於降成本提及了企業融資成本和居民信貸成本的普降，一方面呼應了6月20日1年和5年LPR的下調10bp，另一方面也給未來下調LPR留下了政策想象空間。

第四，關於匯率——可能適度阻貶，匯率或接近底部。

23Q2例會：“深化匯率市場化改革，增強人民幣匯率彈性引導企業和金融機構堅持“風險中性”理念，優化預期管理綜合施策、穩定預期，堅決防範匯率大起大落風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。”

——匯率方面刪去了“增強人民幣匯率彈性”，降低了對匯率波動的容忍度，政策引導方式從“優化預期管理”改為了“綜合施策、穩定預期”，並新增了“堅決防範匯率大起大落風險”的匯率管理目標。4月以來人民幣有所貶值，截至2023年6月30日，美元兑人民幣的即期匯率約為7.26，正在接近前期高點（2022年11月3日，7.32）。匯率如果突破前高，貶值預期可能加速自我強化，因此在前高附近是阻貶人民幣較為合理的位置。從央行表述看，適度阻貶的訴求可能在上升，未來可能使用逆週期調節因子、外匯存款準備金率等政策工具。

第五，關於房地產——全面放鬆可能性較小。

23Q2例會：“有效防範化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況因城施策支持剛性和改善性住房需求，紮實做好保交樓、保民生、保穩定各項工作，因城施策支持剛性和改善性住房需求，促進房地產市場平穩健康發展，加快完善住房租賃金融政策體系，推動建立房地產業向新發展新模式平穩過渡。”

——今年Q2例會刪除了有關房地產供給側支持政策的表述，意味着針對房企的支持政策除“三支箭”[3]之外可能不會有新增；房地產需求側政策提前到了第一位，但仍然強調“因城施策”，因此大幅全面放鬆地產政策的可能性較小。

風險提示

海外經濟、政策存在不確定性，可能會影響國內貨幣政策的出台；海外金融風險存在不確定。

 注：本文為天風證券2023年7月1日研報《逐字逐句重點解讀二季度貨政委員會例會》，分析師：宋雪濤S1110517090003、張偉S1110522080003

本資料為格隆匯經天風證券股份有限公司授權發佈，未經天風證券股份有限公司事先書面許可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、複製、發表、許可或仿製本資料內容。

免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，若您並非專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閲本資料中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權發佈旨在溝通研究信息，交流研究經驗，本平台不是天風證券股份有限公司研究報吿的發佈平台，所發佈觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發佈的報吿為準。本資料內容僅反映作者於發出完整報吿當日或發佈本資料內容當日的判斷，可隨時更改且不予通吿。本資料內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。