本文来自格隆汇专栏：天风宏观宋雪涛；作者：宋雪涛 张

货币政策转向宽松；再贷款支持保交楼和普惠小微；LPR仍有可能空间；汇率可能适度阻贬，或接近底部；地产政策全面放松可能性较小。

6月28日，央行召开了货币政策委员会2023年第二季度例会[1]（以下简称“23Q2例会”），通过对比一季度货政报吿和一季度货政委员会例会的重点内容，可以大致了解当前货币政策的几个重要信息。

第一，关于政策走向——转向宽松。

23Q2例会：“要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能……”

23Q2例会：“保持信贷总量适度合理增长、节奏平稳……”

——去年Q4货政报吿曾出现过“加大宏观政策调控力度”，但在今年Q1货政报吿中删除，今年Q2重提“加大宏观政策调控力度”，并将今年Q1货政报吿中“信贷总量适度”改为“信贷合理增长”，我们认为货币政策和信用政策的力度在二季度短暂放缓后（详见报吿《逐字逐句重点解读一季度货政报吿》，2023.5.17），目前正在进入重新发力期，6月13日降息是政策宽松的一个标志性信号。

第二，关于政策工具——侧重再贷款支持保交楼和普惠小微。

23Q2例会：“结构性货币政策工具要坚持‘聚焦重点、合理适度、有进有退’保持再贷款再贴现工具的稳定性，延续实施碳减排支持工具等三项货币政策工具普惠小微贷款支持工具和保交楼贷款支持计划……”

——此次例会关于结构性货币政策工具的表述变化较大，重点是“保持再贷款再贴现工具的稳定性”，意味着央行或将加大结构性货币政策工具的投放力度，投向重心从“碳减排支持工具”切换到“普惠小微+保交楼”，6月30日央行增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元[2]即是结构性货币政策变化的初步体现。

第三，关于降息——LPR仍有下调的可能。

23Q2例会：“推动企业综合融资成本和个人消费信贷居民信贷成本稳中有降。”

——企业端降成本将“综合融资成本”改为“融资成本”，接下来可能会继续引导企业各类融资成本全方位的下降；居民端降成本将“个人消费信贷”改为“居民信贷”，预计其他领域如居民按揭贷款利率仍有继续下调的可能。政策关于降成本提及了企业融资成本和居民信贷成本的普降，一方面呼应了6月20日1年和5年LPR的下调10bp，另一方面也给未来下调LPR留下了政策想象空间。

第四，关于汇率——可能适度阻贬，汇率或接近底部。

23Q2例会：“深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，优化预期管理综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”

——汇率方面删去了“增强人民币汇率弹性”，降低了对汇率波动的容忍度，政策引导方式从“优化预期管理”改为了“综合施策、稳定预期”，并新增了“坚决防范汇率大起大落风险”的汇率管理目标。4月以来人民币有所贬值，截至2023年6月30日，美元兑人民币的即期汇率约为7.26，正在接近前期高点（2022年11月3日，7.32）。汇率如果突破前高，贬值预期可能加速自我强化，因此在前高附近是阻贬人民币较为合理的位置。从央行表述看，适度阻贬的诉求可能在上升，未来可能使用逆周期调节因子、外汇存款准备金率等政策工具。

第五，关于房地产——全面放松可能性较小。

23Q2例会：“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况因城施策支持刚性和改善性住房需求，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，因城施策支持刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展，加快完善住房租赁金融政策体系，推动建立房地产业向新发展新模式平稳过渡。”

——今年Q2例会删除了有关房地产供给侧支持政策的表述，意味着针对房企的支持政策除“三支箭”[3]之外可能不会有新增；房地产需求侧政策提前到了第一位，但仍然强调“因城施策”，因此大幅全面放松地产政策的可能性较小。

风险提示

海外经济、政策存在不确定性，可能会影响国内货币政策的出台；海外金融风险存在不确定。

 注：本文为天风证券2023年7月1日研报《逐字逐句重点解读二季度货政委员会例会》，分析师：宋雪涛S1110517090003、张伟S1110522080003

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