截至6月21日，“下注中國”十大核心ETF本週收益率-2.99%，6月收益率1.19%，2023年收益率-1.16%。標普500ETF以18.49%升幅，位居2023年以來收益率榜首；中概互聯ETF以11.97%升幅，位居6月收益率榜首；消費ETF本月升幅3.18%，今年跌幅-9.87%。

1.標普500ETF

6月標普500指數盤中突破了4400點，截止6月21日標普500ETF（513500）本月上升6.06%，今年以來上升18.49%，年度升幅在十大核心ETF排名第一。

標普500指數約佔全球股市總市值的50%，佔美國股市總市值的80%。標普500指數成分股以大市值龍頭股為主，從行業分佈來看，成分股囊括了諸多領域，包括信息技術、醫療保健、金融、可選消費、工業等行業，其中信息技術、醫療保健、金融這三個行業佔比加起來超六成。指數包含蘋果、微軟、亞馬遜、伯克希爾、谷歌、聯合健康、強生、埃克森美孚等頂流企業。

消息面上，美聯儲本月維持利率在5%～5.25%不變，這是連續10次加息之後的首次暫停。

美國當地時間週三（6月21日）和週四（6月22日），美聯儲主席鮑威爾就半年度貨幣政策報吿出席眾議院金融服務委員會聽證會和參議院銀行委員會聽證會，並發表講話。鮑威爾表示：

1.美聯儲未來可能會有更多加息。對於上週美聯儲的決定，鮑威爾再次反駁了將此描述為“暫停（pause）”的觀點。我們沒有使用這個詞，我今天也不會在這裏使用它。上週發佈的《經濟預測摘要（SEP）》中包含了到年底再加息兩次的前景，這是經濟表現如預期狀況下（對政策）很好的猜測。

2.通脹已經降温，但仍有更多工作要做。自去年年中以來，通貨膨脹有所緩和，儘管如此，壓力仍然很高，將通脹率降至2%的過程還有很長的路要走。

3.對於何時決定下一次加息，鮑威爾保持謹慎立場。他稱，美聯儲將根據收到的數據進行評估並逐次會議進行決定，而不是根據預先設定的路線。目前還難以確認，怎樣的利率水平有助於美聯儲實現充分就業和物價穩定的雙重目標。我們一直在看到政策緊縮對經濟中對利率最敏感部門的需求產生的影響。貨幣緊縮的全部效果需要時間才能實現，尤其是對通脹的影響。

隨着美聯儲的加息行動即將結束，現在市場焦點在於美國經濟。有機構押注美國經濟軟着陸，認為行情有望延續。高盛預計標普500指數有望挑戰4500點，美國銀行分析師蘇布拉馬尼指出，自上世紀50年代以來的數據顯示，標準普爾500指數在實現超過20%的反彈後，再接下來的12個月內延續上升勢頭的概率高達92%。

然而，美聯儲貨幣政策讓華爾街對美國經濟衰退風險有所顧慮，市場正警惕美股上升是流動性作用而非基本面發生逆轉，擔憂美國經濟衰退正在潛伏。Oanda高級市場分析師厄拉姆表示，下半年美國經濟將大幅放緩，温和衰退是很可能發生的情形。對於市場而言，當行情過於集中於部分板塊和個股時，往往也是不可持續且脆弱的。

2. 中概互聯ETF

受國內經濟增長和消費復甦偏弱、地緣政治風險、賣空交易活躍等因素影響，中概互聯網板塊持續承壓，今年2月-5月中概互聯ETF跌超20%。6月中概互聯ETF開啟反彈，截至6月21日，本月升幅11.68%。

中概互聯ETF跟蹤的是中證海外中國互聯網30指數，該指數選取海外交易所上市的30家中國互聯網企業作為樣本股，反映在海外交易所上市知名中國互聯網企業的投資機會。指數指數重點分佈於互聯網零售（佔比48.7%）、互聯網軟件與服務（佔比29.7%）等領域，包含了快手、美團、騰訊控股、阿里巴巴、京東集團等互聯網龍頭公司。

長期來看，中概互聯網的行情取決於業績。2022年以來，在收入增長承壓的情況下，各公司主動開啟降本增效，通過優化人員配置、精簡非核心業務條線、削減廣吿營銷投入等方式進行利潤端優化。

2023Q1多數公司實現超預期業績表現，2023Q2預期分化。從業績實現與市場預期來看，2023Q1，收入端，除阿里外，主要互聯網公司均實現了超出市場預期的收入表現，其中拼多多、貝殼收入超市場預期幅度最大，分別達15.7%10.8%；利潤端，除騰訊外，主要互聯網公司均實現較大幅度的超預期表現，進一步驗證了互聯網公司盈利能力的穩健性。

中信證券展望2023Q2，基於2023Q1強勁的收入增長，市場對於拼多多、貝殼2023Q2的收入預期上調5.9%/2.3%；基於2023Q1利潤端的大幅超預期表現，市場對於美團、快手的盈利預期有較大幅度上調，上調幅度達23.2%/223.9%。而受消費復甦偏弱、行業競爭、戰略調整等因素影響，市場對阿里、京東的收入預期有一定程度下調，下調幅度達2.9%/2.3%。具體來看，中信證券認為：

由於國內互聯網用户滲透逐漸充分，互聯網公司業績和宏觀經濟的相關性加深，受益於宏觀經濟的修復和消費大盤的回暖，疊加去年同期的低基數效應，互聯網公司業績修復具有較高確定性。根據彭博一致預期，2023Q2/Q3/Q4國內主要互聯網公司累計收入有望同比增長11.5%/11.1%/11.9%。

儘管在宏觀復甦及行業競爭加劇的背景下，各公司在業務上的投入或有增加。但隨着業務增長和公司發展逐漸步入成熟期，運營效率的優化仍為各公司的重要戰略，當前互聯網公司更加註重收入增長和盈利能力的平衡，在保持盈利穩健的情況下進行合理投入。隨着去年同期降本增效帶來較高的利潤基數，後續盈利能力的提升速度或將邊際放緩。根據彭博一致預期，2023Q2/Q3/Q4主要互聯網公司Non-GAAP淨利潤有望同比增長26.0%/13.9%/16.5%，Non-GAAP淨利率約12.4%/13.3%/12.7%。

中信證券認為當前國內經濟復甦進度、中美關係及交易性因素是壓制互聯網板塊表現的關鍵，關注情緒面的邊際改善以及各公司基本面的復甦拐點，關注低估值、競爭優勢穩固、業績改善趨勢明顯、現金流穩健的頭部互聯網公司。

3.消費ETF

截至6月21日，消費ETF今年以來跌幅9.87%，6月升3.18%。

消費ETF成分股主要來自食品飲料板塊，2022年12月以來，食品飲料板塊呈現先升後跌的形態。社會零售、通脹及其它宏觀經濟數據不及預期，是推動後期板塊下跌的主因。

2022年12月至2023年2月期間，食品飲料板塊連續上升3個月，累計升幅18.5%；2023年3月至5月期間，板塊連續下跌，累計下跌12.38%。2022年12月至2023年5月期間，板塊呈現先升後跌的形態，期間板塊累計上升1.24%，後期下跌基本上抹去了前期的升幅。具體來看：

2022年12月，防疫新政於12月17日正式出文，市場對於消費復甦給予較強的預期，當月板塊上升11.7%。

2023年1月，食品飲料板塊上升5.58%，延續上月趨勢。當月，作為消費重要指徵的白酒大幅上升7.85%。

2月，食品飲料小幅上升1.23%，其中白酒不升不跌。白酒不升不跌，體現了市場佇立觀望的態度。

3月，食品飲料板塊下跌1.48%，抹去部分前期升幅。市場對於消費復甦的擔憂加重，板塊微幅下跌。

4月，通脹數據持續走低，放大了板塊向下的勢能。當月，食品飲料板塊下跌5.85%，白酒、啤酒分別下跌6.92%、7.18%，酒水板塊錄得較大跌幅。

5月行情是4月行情的延續。4月份宏觀經濟數據相較一季度普遍回落，經濟修復的斜率放緩，基礎消費增長較弱。

2000年以來，食品飲料板塊經歷過五次下跌：第一次自2008年1月至2008年10月，歷時10個月，跌幅61.8%；

第二次自2012年8月至2014年6月，歷時22個月，跌幅4.06%；

第三次自2015年6月至2016年2月，歷時8個月，跌幅23.97%；

第四次自2018年6月至2018年10月，歷時4個月，跌幅28.13%；

第五次自2021年5月至2023年5月，歷時24個月，跌幅18.49%，本輪迴調為第五次。

以歷史數據為參照，中原證券認為本輪板塊回調在時長和幅度兩方面都基本調整到位。

2001年5月至2005年12月，食品飲料板塊估值下跌-54.22%，之後的2006年1月至2007年12月，板塊估值向上反彈了282.15%，估值反彈的背景是全球金融危機下國內實施寬鬆的貨幣政策，貨幣放大了估值反彈的力度和幅度。

之後，2008年板塊估值下跌-75.26%，2009年板塊估值再次反彈，反彈幅度達到76.24%。

最近一次估值大幅反彈是在2020年，幅度達到155.30%，背景是疫情突然席捲全球，國內實施貨幣寬鬆政策以救助經濟，因而本輪板塊估值上升由貨幣所推動。

2021年至2023年板塊估值再度下降，降幅達到45.4%。

食品飲料板塊在歷史上估值低點分別是：2002年5月，估值為20.31倍；2005年11月，估值為23.58倍；2008年10月，估值為22.29倍；2013年8月，估值為15.75倍；2018年10月，21.05倍；2022年10月，估值為26.65倍。截至2023年6月初板塊估值為28.33倍，目前板塊估值處於歷史較低水平，進一步下探的空間不大。

中原證券表示對於消費不必過分悲觀，但是短期來看壓制消費的因素仍然存在。居民收入和社會就業決定社會消費的真實能力，在上述兩個維度上我們面臨較大的壓力。中國居民的工資收入在GDP中佔比偏低，是抑制消費的長期原因；新增社會崗位數量下降，就業供給缺口擴大，社會服務、房地產、傳媒等民營企業集中的行業普遍性減員，當前的社會就業矛盾是造成消費趨弱的短期原因之一。此外，新生代一直是推動消費升級的主流人羣，新生代所面臨的就業難題將削弱該羣體的消費能力，使得消費升級停滯。但是，較為樂觀的方面是，中國居民的槓桿率或有望長期下行，隨着房貸壓力緩解，居民的消費潛力將能夠得以釋放。