本文來自格隆匯專欄：周浩宏觀研究 作者：周浩

全球製造業似乎正面臨強大的阻力，自去年9月以來，製造業PMI一直低於50大關。相較於持續走高的服務業PMI，製造業PMI依然不温不火，引發人們對全球經濟前景的擔憂。

作為歐洲製造業中心的德國，最先感受到寒意。由於製造業疲軟，德國經濟在2023年第一季度陷入技術性衰退。

中國5月出口數據也令人失望，與德國和日本的疲軟相呼應，加劇了對全球製造業放緩的擔憂。

隨着全球供應鏈基本恢復，能源價格趨於穩定，製造業疲軟似乎指向需求的減弱。

更深層次的問題是製造業和服務業之間的分化是否可持續。我們對此表示懷疑，因為製造業疲軟很可能逐步轉化為消費疲弱。

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全球製造業PMI始終表現不佳

全球製造業似乎正面臨強大的阻力，自去年9月以來，製造業PMI一直低於50大關。相較於持續走高的服務業PMI，製造業PMI依然不温不火，引發人們對全球經濟前景的擔憂。

值得注意的是，今年年初以來，製造業和服務業PMI之間的分化越來越明顯，這需要密切監測。首先，我們把目光聚焦於主要的製造業經濟體，以獲得更多詳細信息。

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德國經濟陷入衰退

作為歐洲製造業中心的德國，最先感受到寒意。由於製造業疲軟，德國經濟在2023年第一季度陷入技術性衰退，表明德國工業正面臨意想不到的危機。更令人擔憂的是，德國的最新數據表明製造業進一步放緩或成必然。

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全球出口放緩

中國5月出口數據也令人失望，加劇了對全球製造業放緩的擔憂。作為全球最大的製造業國家，中國的出口表現是全球製造業需求的一個良好指標。然而，近幾個月來中國出口轉弱，與德國和日本的貿易疲軟相呼應。

深挖中國的貿易數據，5月出口降幅超預期，環比增速創2007年以來新低，凸顯外需持續走弱。分產品看，除少數產品外，主要產品增速均明顯回落，勞動密集型產品和中間產品降幅最大。

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是否會導致更深層次的放緩？

隨着全球供應鏈基本恢復，能源價格趨於穩定，製造業疲軟似乎指向需求的減弱。更深層次的問題是製造業和服務業之間的分化是否可持續。我們對此表示懷疑，因為製造業疲軟很可能逐步轉化為消費疲弱。在這種情況下，美國和歐洲的勞動力市場將成為衡量消費動態的關鍵。

發達經濟體進一步收緊貨幣政策可能會進一步給全球經濟前景蒙上陰影。市場已預計今年下半年美國將進一步加息，意味着整體信貸狀況將繼續對經濟構成壓力。因此，我們認為有必要對未來幾個季度的經濟前景採取更加謹慎的看法。

注：本文來自國泰君安證券研究於2023年6月10日發佈的《【國君國際宏觀】全球製造業進一步放緩》；報吿分析師：周浩

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