本文來自格隆匯專欄：國君宏觀董琦 作者：董琦、郭新宇

導讀

5月出口進一步超預期下探，環比增速創2007年以來新低，凸顯外需仍在繼續走弱中。出口年內壓力最大的階段還未度過，預計6月出口增速將進一步下探。

摘要

5月出口進一步超預期下探，環比增速創2007年以來新低，凸顯外需仍在繼續走弱中。5月出口同比增長-7.5%，前值為8.5%，環比增長-4.0%，遠低於季節性（約+7.5%），環比增速為2007年以來新低。此前，4月出口環比增速也已經創歷史新低，但由於2022年同期的低基數，掩蓋了4月出口動能走弱的幅度。5月出口數據在基數效應消退後，進一步確認了出口動能的走弱。4、5月連續兩個月的出口環比均大幅低於季節性，凸顯出外需仍在持續走弱中，後續出口下行壓力仍然較大。

產品數據體現出三大特點：訂單回補消失、海外製造業與商品消費走弱。5月出口各主要產品增速均明顯下滑，其中勞動密集型產品和中間品跌幅最大。由於基數擾動，成品油出口同比增速明顯回升，但玩具、紡織服裝、鞋帽箱包、傢俱等勞動密集型產品出口跌幅均超過10%，甚至20%，凸顯出在一季度訂單回補紅利消退後，勞動密集型產品的持續走弱。此外，鋼材、鋁材、稀土、塑料等中間品跌幅也較大，分別下跌28%、42%、32%和11%，反映出海外製造業生產的持續走弱。在海外耐用品消費持續走弱的背景下，手機、電腦、音視頻設備等電子產品跌幅也相對較大，分別下跌25%、11%和11%。汽車及零部件出口增速回落28個百分點至55%，但整體增速仍然保持較高水平，主要是受益於海外汽車的低庫存和新能源汽車消費的強韌性。

地區數據，發達經濟體出口增速全線轉負，新興市場尚有支撐。其中對美國、歐盟、日本和韓國出口增速分別下滑12、11、25和21和百分點至-18%、-7%、-13%和-20%。對東盟出口增速大幅下滑20個百分點至-16%。對金磚國家、俄羅斯和非洲國家出口增速也出現明顯回落，分別下滑23、39和37個百分點至18%、114%和13%，仍然保持正增長，是出口的拉動力量之一。

展望後續，我們認為出口仍存在下行壓力，預計6月出口增速將進一步下探。從出口數據上來看，4月和5月出口環比增速連續兩個月大幅低於季節性，凸顯出外需的持續走弱。其次，從海外經濟動能來看，海外商品消費增長仍處於停滯狀態，後續在經濟走弱背景下，甚至有進一步下行壓力，同時製造業生產也處於下行週期中，分別對應中國To C端的消費品和To B端的中間品和資本品的走弱。疊加銀行危機後續可能引發的信貸標準的持續收緊，使得海外經濟下行趨勢較為明確，外需仍在持續走弱中。此外，海外商品已經出現通縮，削弱價格因素對出口的支撐作用，也是中國後續出口承壓的主要原因之一，同時出口份額也面臨繼續回落的壓力。展望後續，6月由於高基數，出口增速將繼續下探。年內來看，出口負增長將是新常態，11月之前轉正的概率較小。

風險提示：全球經濟下行速度超預期；海外銀行危機再次出現。

正文

1.  5月出口超預期下探

5月出口進一步超預期下探，環比增速創2007年以來新低，凸顯外需仍在繼續走弱中。5月出口同比增長-7.5%，前值為8.5%，環比增長-4.0%，遠低於季節性（約+7.5%），環比增速為2007年以來新低。此前，4月出口環比增速也已經創歷史新低，但由於2022年同期的低基數，掩蓋了4月出口動能走弱的幅度。5月出口數據在基數效應消退後，進一步確認了出口動能的走弱。4、5月連續兩個月的出口環比均大幅低於季節性，凸顯出外需仍在持續走弱中，後續出口下行壓力仍然較大。

展望後續，我們認為出口仍存在較大下行壓力，預計6月出口增速將進一步下探。首先從出口數據上來看，4月和5月出口環比增速連續兩個月大幅低於季節性，凸顯出外需的持續走弱。其次，從海外經濟動能來看，海外商品消費增長仍處於停滯狀態，後續在經濟走弱背景下，甚至有進一步下行壓力，同時製造業生產也處於下行週期中，分別對應中國To C端的消費品和To B端的中間品和資本品的走弱。疊加銀行危機後續可能引發的信貸標準的持續收緊，使得海外經濟下行趨勢較為明確，外需仍在持續走弱中。此外，海外商品已經出現通縮，削弱價格因素對出口的支撐作用，也是中國後續出口承壓的主要原因之一，同時出口份額也面臨繼續回落的壓力。展望後續，6月由於高基數，出口增速將繼續下探。年內來看，出口負增長將是新常態，11月之前轉正的概率較小。

更多關於出口的展望，請參考我們於5月9日發佈的《出口是強是弱》、4月14日發佈的《出口超預期的兩點信號》、3月7日發佈的《出口預期需要上調嗎——觀察2023年出口的三大邏輯》和1月13日發佈的《疫情之後，出口還能回暖嗎——2023年出口展望》。

分國家和地區來看，對主要出口國家和地區出口增速均出現明顯回落，對發達經濟體出口增速全面轉負。其中對美國、歐盟、日本和韓國出口增速分別下滑12、11、25和21和百分點至-18%、-7%、-13%和-20%。對東盟出口增速大幅下滑20個百分點至-16%。對金磚國家、俄羅斯和非洲國家出口增速也出現明顯回落，分別下滑23、39和37個百分點至18%、114%和13%，仍然保持正增長，是出口的拉動力量之一。

5月出口分產品來看，除了個別產品外，各主要產品增速均明顯下滑，其中勞動密集型產品和中間品跌幅最大。由於基數擾動，成品油出口同比增速明顯回升，但玩具、紡織服裝、鞋帽箱包、傢俱等勞動密集型產品出口跌幅均超過10%，甚至20%，凸顯出在一季度訂單回補紅利消退後，勞動密集型產品的持續走弱。此外，鋼材、鋁材、稀土、塑料等中間品跌幅也較大，分別下跌28%、42%、32%和11%，反映出海外製造業生產的持續走弱。在海外耐用品消費持續走弱的背景下，手機、電腦、音視頻設備等電子產品跌幅也相對較大，分別下跌25%、11%和11%。汽車及零部件出口增速回落28個百分點至55%，但整體增速仍然保持較高水平，主要是受益於海外汽車的低庫存和新能源汽車消費的強韌性。

展望後續，汽車和新能源仍將是出口的結構性亮點。當前海外汽車庫存仍處於歷史低位，補庫需求仍然較強，預計仍將至少持續至年中附近。而新能源產品則在海外能源危機以及政策補貼之下，預計仍將繼續成為全年的出口亮點。

2.  5月進口跌幅收窄，環比高於季節性

進口方面，5月進口下跌4.5%，跌幅較上月收窄3.4個百分點，環比增速約為6.1%，高於季節性：

分產品來看，主要進口產品價格下跌，是拖累進口的主要因素。數量方面，5月原油、天然氣、銅礦砂和煤炭等能源品進口數量回升，同時塑料、銅、集成電路等進口數量跌幅收窄，鐵礦砂進口數量增速基本持平。價格方面，由於2022年俄烏衝突導致的大宗商品價格飆升，高基數使得多數大宗商品價格同比下跌，原油、銅、鐵礦石等跌幅明顯。5月進口價格指數下跌5.0%，是進口增速的主要拖累因素，但數量增速為4.4%，是進口金額的主要支撐因素。往後看，由於2022年俄烏衝突後大宗商品價格出現飆升，在高基數效應下，預計後續價格因素仍是進口的主要拖累因素。

分國家與地區來看，中國從新興經濟進口增速回升，但從發達經濟體進口增速繼續下降。中國從美國進口跌幅擴大6.8個百分點至-9.9%，從歐盟進口增速擴0.8個百分點至-0.9%，但從東盟進口跌幅收窄2.1個百分點至-4.2%，從俄羅斯進口增速提升2.0個百分點至10.1%。

3.  風險提示

全球經濟下行速度超預期；海外銀行危機再次出現。

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