本文来自格隆汇专栏：国君宏观董琦 作者：董琦、郭新宇

导读

5月出口进一步超预期下探，环比增速创2007年以来新低，凸显外需仍在继续走弱中。出口年内压力最大的阶段还未度过，预计6月出口增速将进一步下探。

摘要

5月出口进一步超预期下探，环比增速创2007年以来新低，凸显外需仍在继续走弱中。5月出口同比增长-7.5%，前值为8.5%，环比增长-4.0%，远低于季节性（约+7.5%），环比增速为2007年以来新低。此前，4月出口环比增速也已经创历史新低，但由于2022年同期的低基数，掩盖了4月出口动能走弱的幅度。5月出口数据在基数效应消退后，进一步确认了出口动能的走弱。4、5月连续两个月的出口环比均大幅低于季节性，凸显出外需仍在持续走弱中，后续出口下行压力仍然较大。

产品数据体现出三大特点：订单回补消失、海外制造业与商品消费走弱。5月出口各主要产品增速均明显下滑，其中劳动密集型产品和中间品跌幅最大。由于基数扰动，成品油出口同比增速明显回升，但玩具、纺织服装、鞋帽箱包、家具等劳动密集型产品出口跌幅均超过10%，甚至20%，凸显出在一季度订单回补红利消退后，劳动密集型产品的持续走弱。此外，钢材、铝材、稀土、塑料等中间品跌幅也较大，分别下跌28%、42%、32%和11%，反映出海外制造业生产的持续走弱。在海外耐用品消费持续走弱的背景下，手机、电脑、音视频设备等电子产品跌幅也相对较大，分别下跌25%、11%和11%。汽车及零部件出口增速回落28个百分点至55%，但整体增速仍然保持较高水平，主要是受益于海外汽车的低库存和新能源汽车消费的强韧性。

地区数据，发达经济体出口增速全线转负，新兴市场尚有支撑。其中对美国、欧盟、日本和韩国出口增速分别下滑12、11、25和21和百分点至-18%、-7%、-13%和-20%。对东盟出口增速大幅下滑20个百分点至-16%。对金砖国家、俄罗斯和非洲国家出口增速也出现明显回落，分别下滑23、39和37个百分点至18%、114%和13%，仍然保持正增长，是出口的拉动力量之一。

展望后续，我们认为出口仍存在下行压力，预计6月出口增速将进一步下探。从出口数据上来看，4月和5月出口环比增速连续两个月大幅低于季节性，凸显出外需的持续走弱。其次，从海外经济动能来看，海外商品消费增长仍处于停滞状态，后续在经济走弱背景下，甚至有进一步下行压力，同时制造业生产也处于下行周期中，分别对应中国To C端的消费品和To B端的中间品和资本品的走弱。叠加银行危机后续可能引发的信贷标准的持续收紧，使得海外经济下行趋势较为明确，外需仍在持续走弱中。此外，海外商品已经出现通缩，削弱价格因素对出口的支撑作用，也是中国后续出口承压的主要原因之一，同时出口份额也面临继续回落的压力。展望后续，6月由于高基数，出口增速将继续下探。年内来看，出口负增长将是新常态，11月之前转正的概率较小。

风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。

正文

1.  5月出口超预期下探

5月出口进一步超预期下探，环比增速创2007年以来新低，凸显外需仍在继续走弱中。5月出口同比增长-7.5%，前值为8.5%，环比增长-4.0%，远低于季节性（约+7.5%），环比增速为2007年以来新低。此前，4月出口环比增速也已经创历史新低，但由于2022年同期的低基数，掩盖了4月出口动能走弱的幅度。5月出口数据在基数效应消退后，进一步确认了出口动能的走弱。4、5月连续两个月的出口环比均大幅低于季节性，凸显出外需仍在持续走弱中，后续出口下行压力仍然较大。

展望后续，我们认为出口仍存在较大下行压力，预计6月出口增速将进一步下探。首先从出口数据上来看，4月和5月出口环比增速连续两个月大幅低于季节性，凸显出外需的持续走弱。其次，从海外经济动能来看，海外商品消费增长仍处于停滞状态，后续在经济走弱背景下，甚至有进一步下行压力，同时制造业生产也处于下行周期中，分别对应中国To C端的消费品和To B端的中间品和资本品的走弱。叠加银行危机后续可能引发的信贷标准的持续收紧，使得海外经济下行趋势较为明确，外需仍在持续走弱中。此外，海外商品已经出现通缩，削弱价格因素对出口的支撑作用，也是中国后续出口承压的主要原因之一，同时出口份额也面临继续回落的压力。展望后续，6月由于高基数，出口增速将继续下探。年内来看，出口负增长将是新常态，11月之前转正的概率较小。

更多关于出口的展望，请参考我们于5月9日发布的《出口是强是弱》、4月14日发布的《出口超预期的两点信号》、3月7日发布的《出口预期需要上调吗——观察2023年出口的三大逻辑》和1月13日发布的《疫情之后，出口还能回暖吗——2023年出口展望》。

分国家和地区来看，对主要出口国家和地区出口增速均出现明显回落，对发达经济体出口增速全面转负。其中对美国、欧盟、日本和韩国出口增速分别下滑12、11、25和21和百分点至-18%、-7%、-13%和-20%。对东盟出口增速大幅下滑20个百分点至-16%。对金砖国家、俄罗斯和非洲国家出口增速也出现明显回落，分别下滑23、39和37个百分点至18%、114%和13%，仍然保持正增长，是出口的拉动力量之一。

5月出口分产品来看，除了个别产品外，各主要产品增速均明显下滑，其中劳动密集型产品和中间品跌幅最大。由于基数扰动，成品油出口同比增速明显回升，但玩具、纺织服装、鞋帽箱包、家具等劳动密集型产品出口跌幅均超过10%，甚至20%，凸显出在一季度订单回补红利消退后，劳动密集型产品的持续走弱。此外，钢材、铝材、稀土、塑料等中间品跌幅也较大，分别下跌28%、42%、32%和11%，反映出海外制造业生产的持续走弱。在海外耐用品消费持续走弱的背景下，手机、电脑、音视频设备等电子产品跌幅也相对较大，分别下跌25%、11%和11%。汽车及零部件出口增速回落28个百分点至55%，但整体增速仍然保持较高水平，主要是受益于海外汽车的低库存和新能源汽车消费的强韧性。

展望后续，汽车和新能源仍将是出口的结构性亮点。当前海外汽车库存仍处于历史低位，补库需求仍然较强，预计仍将至少持续至年中附近。而新能源产品则在海外能源危机以及政策补贴之下，预计仍将继续成为全年的出口亮点。

2.  5月进口跌幅收窄，环比高于季节性

进口方面，5月进口下跌4.5%，跌幅较上月收窄3.4个百分点，环比增速约为6.1%，高于季节性：

分产品来看，主要进口产品价格下跌，是拖累进口的主要因素。数量方面，5月原油、天然气、铜矿砂和煤炭等能源品进口数量回升，同时塑料、铜、集成电路等进口数量跌幅收窄，铁矿砂进口数量增速基本持平。价格方面，由于2022年俄乌冲突导致的大宗商品价格飙升，高基数使得多数大宗商品价格同比下跌，原油、铜、铁矿石等跌幅明显。5月进口价格指数下跌5.0%，是进口增速的主要拖累因素，但数量增速为4.4%，是进口金额的主要支撑因素。往后看，由于2022年俄乌冲突后大宗商品价格出现飙升，在高基数效应下，预计后续价格因素仍是进口的主要拖累因素。

分国家与地区来看，中国从新兴经济进口增速回升，但从发达经济体进口增速继续下降。中国从美国进口跌幅扩大6.8个百分点至-9.9%，从欧盟进口增速扩0.8个百分点至-0.9%，但从东盟进口跌幅收窄2.1个百分点至-4.2%，从俄罗斯进口增速提升2.0个百分点至10.1%。

3.  风险提示

全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。

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