本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：肖斐斐 彭博 聯繫人：林楠

2023年以來江浙地區宏觀形勢穩定，政府和國企融資需求積極，居民融資需求尚待恢復，新發貸款定價仍有下行，負債成本節約助力息差，信用風險穩健可控，銀行業經營格局穩健。

▍區域宏觀經濟形勢穩定。

江浙地區項目投資和製造業投資保持良性增長格局，銀行業發展優於全國均值。根據兩地政府官網，杭州與南京2023年度重點項目計劃投資分別超2061/5670億元；其中，杭州市制造業、高新技術產業、民間項目投資擬增長20%/20%/12%，南京亦有443億元投資列入省重大項目，投資高景氣持續利好商業銀行信貸投放。區域風險長期穩健，銀行業發展穩中向好。杭州與南京為長三角經濟高度發達地區，政府財政實力強勁，隱債化解進度處全國前列，地產行業信用出險與保交樓情況亦顯著優於全國均值。

▍資產投放與配置：信貸投放企穩增長，零售信貸消費加碼。

總體來看，中信證券預計江浙地區銀行二季度往後信貸投放保持合理增長，零售信貸將聚焦消費貸，投資業務則持續強化地方債配置。具體來看：

1）信貸投放穩中有增，結構上對公為主。江浙地區商業銀行一季度信貸開門紅髮力下，原4321或3322的發力節奏將有所前置，二季度以來投放增量維持或同比有所增長，預計將在高起點上穩住力度。結構上，主要銀行新增信貸均以對公為主，全年對公與零售信貸按2:1/3:2/7:3等佈局。

2）對公信貸聚焦實體重點或政府類項目。行業來看，江浙商業銀行圍繞支持實體經濟轉型方向發力，聚焦深耕基建與製造業，部分銀行亦重點圍繞弱週期資產，選擇性發力供應鏈金融、綠色金融、科創金融與普惠小微金融；國企主導區域銀行信貸亦持續發力政府類項目，投放聚焦國企類非小企業。

3）零售信貸發力消費貸，穩按揭貸。中信證券預計江浙商業銀行普遍聚焦經濟復甦過程中的消費需求恢復，消費貸為今年發力重點，截至目前，主要調研銀行消費貸總量和佔比增長均較年初提升顯著；此外，各行提前還貸4月仍不樂觀，5月起有所緩和，住房按揭聚焦穩總量。

4）債券投資靈活穩健，有所分化。整體來看，各銀行投資穩步提升，中信證券預計主要銀行將在動態分析下，相機抉擇騰挪投資額度，根據收益強化對地方政府債等的投資力度；部分銀行則全年規劃穩健，受短期行情影響較小。

▍負債管理：存款聚焦結算資金，壓降存單等同業負債。

中信證券判斷，“結算攬存”與“負債優結構”有望成為江浙地區各行下階段負債管理主基調：

1）存款管理方面，結構調優下發力結算攬存。中信證券預計當地銀行主要以結算資金為主要存款發力方向，通過擴大基礎客羣與發力平台建設，進一步搶抓結算資金等低成本對公活期存款，實現結構調優與負債降本；此外，部分銀行零售存款亦有較好增長預期。

2）主動負債方面，降本需求下壓降為主。料江浙地區商業銀行將靈活發揮存單的流動性補充作用，壓降存單等主動性負債來進行結構調優為全年主基調。

▍息差與定價：“企穩”為江浙地區銀行主基調。

1）資產端：下階段降幅趨緩，定價趨穩，但壓力仍存。江浙地區新發放貸款利率仍有下行，但下行速度趨緩，整體貸款定價逐步企穩中。其中，製造業與小微相較基建的定價壓力更大，零售信貸定價壓力仍存。

2）負債端：存款成本持續壓降，但結構調整生效較緩。伴隨高息存款的壓降、存款結構的持續調整與部分存款自律上限的調降，江浙地區商業銀行整體存款成本壓降趨勢延續中，空間亦較大。而核心的結構調整，依賴業務模式與客户基礎的緩慢調整，成本剛性仍存，料難以短期快降。

▍信用風險：總體資產質量穩健，優質區域下地產城投風險亦可控。

1）個體風險較優或持續出清中，整體資產質量穩健。中信證券預計江浙銀行整體資產質量有所分化，主要銀行資產質量維持穩定、穩中有升或向好出清中；不良生成來看，各行亦穩健可控，嚴控供給與加大處置等審慎操作下趨勢向穩。

2）區域經濟穩健發達，地產城投風險可控。①區域信用風險較低，江浙地區經濟發展水平靠前，地方政府財力深厚，經濟基礎、財政基礎相對全國較為領先，隱債化解亦居全國前列。②各行投向進一步擇優，預計當地銀行地產與城投相關投向均主要選擇高信用區域，如投向核心地塊與現金流穩健、財務持續性強的優質國央企為主。③存量風險化解顯著，江浙地區部分銀行地產風險已全量甚至增量處置，部分銀行城投無不良發生，亦或低體量下城投參與集中度較低。

▍風險因素：

宏觀經濟增速大幅下滑，銀行資產質量超預期惡化；區域經濟景氣度大幅波動；各公司戰略推進不及預期。

▍投資觀點：區位賦能，經營企穩。

2023年以來江浙地區宏觀形勢穩定，政府和國企融資需求積極，居民融資需求尚待恢復，新發貸款定價仍有下行，負債成本節約助力息差，信用風險穩健可控，銀行業經營格局穩健。板塊投資而言，中信證券預計，2季度開始銀行業息差二階導改善、下半年開始一階導改善，資本市場與財富市場穩步回暖，預計年內後續季度營收與盈利增速出現修復，板塊步入可積極配置階段。

個股兩條主線：一是估值修復邏輯，即優質公司的業績修復驅動估值修復；二是估值提升邏輯，對應個體銀行資產質量週期向好帶來的估值空間；另可關注中特估概念催化行情的可持續性，尤其是超預期自上而下政策推進對估值提升的作用。

注：本文來自中信證券研究於2023年5月24日發佈的《銀行丨如何理解江浙地區的基本面形勢？》，分析師：肖斐斐S1010510120057 ；彭博  S1010519060001；聯繫人：林楠