本文来自格隆汇专栏：中信证券研究 作者：肖斐斐 彭博 联系人：林楠
2023年以来江浙地区宏观形势稳定，政府和国企融资需求积极，居民融资需求尚待恢复，新发贷款定价仍有下行，负债成本节约助力息差，信用风险稳健可控，银行业经营格局稳健。
▍区域宏观经济形势稳定。
江浙地区项目投资和制造业投资保持良性增长格局，银行业发展优于全国均值。根据两地政府官网，杭州与南京2023年度重点项目计划投资分别超2061/5670亿元；其中，杭州市制造业、高新技术产业、民间项目投资拟增长20%/20%/12%，南京亦有443亿元投资列入省重大项目，投资高景气持续利好商业银行信贷投放。区域风险长期稳健，银行业发展稳中向好。杭州与南京为长三角经济高度发达地区，政府财政实力强劲，隐债化解进度处全国前列，地产行业信用出险与保交楼情况亦显著优于全国均值。
▍资产投放与配置：信贷投放企稳增长，零售信贷消费加码。
总体来看，中信证券预计江浙地区银行二季度往后信贷投放保持合理增长，零售信贷将聚焦消费贷，投资业务则持续强化地方债配置。具体来看：
1）信贷投放稳中有增，结构上对公为主。江浙地区商业银行一季度信贷开门红发力下，原4321或3322的发力节奏将有所前置，二季度以来投放增量维持或同比有所增长，预计将在高起点上稳住力度。结构上，主要银行新增信贷均以对公为主，全年对公与零售信贷按2:1/3:2/7:3等布局。
2）对公信贷聚焦实体重点或政府类项目。行业来看，江浙商业银行围绕支持实体经济转型方向发力，聚焦深耕基建与制造业，部分银行亦重点围绕弱周期资产，选择性发力供应链金融、绿色金融、科创金融与普惠小微金融；国企主导区域银行信贷亦持续发力政府类项目，投放聚焦国企类非小企业。
3）零售信贷发力消费贷，稳按揭贷。中信证券预计江浙商业银行普遍聚焦经济复苏过程中的消费需求恢复，消费贷为今年发力重点，截至目前，主要调研银行消费贷总量和占比增长均较年初提升显著；此外，各行提前还贷4月仍不乐观，5月起有所缓和，住房按揭聚焦稳总量。
4）债券投资灵活稳健，有所分化。整体来看，各银行投资稳步提升，中信证券预计主要银行将在动态分析下，相机抉择腾挪投资额度，根据收益强化对地方政府债等的投资力度；部分银行则全年规划稳健，受短期行情影响较小。
▍负债管理：存款聚焦结算资金，压降存单等同业负债。
中信证券判断，“结算揽存”与“负债优结构”有望成为江浙地区各行下阶段负债管理主基调：
1）存款管理方面，结构调优下发力结算揽存。中信证券预计当地银行主要以结算资金为主要存款发力方向，通过扩大基础客群与发力平台建设，进一步抢抓结算资金等低成本对公活期存款，实现结构调优与负债降本；此外，部分银行零售存款亦有较好增长预期。
2）主动负债方面，降本需求下压降为主。料江浙地区商业银行将灵活发挥存单的流动性补充作用，压降存单等主动性负债来进行结构调优为全年主基调。
▍息差与定价：“企稳”为江浙地区银行主基调。
1）资产端：下阶段降幅趋缓，定价趋稳，但压力仍存。江浙地区新发放贷款利率仍有下行，但下行速度趋缓，整体贷款定价逐步企稳中。其中，制造业与小微相较基建的定价压力更大，零售信贷定价压力仍存。
2）负债端：存款成本持续压降，但结构调整生效较缓。伴随高息存款的压降、存款结构的持续调整与部分存款自律上限的调降，江浙地区商业银行整体存款成本压降趋势延续中，空间亦较大。而核心的结构调整，依赖业务模式与客户基础的缓慢调整，成本刚性仍存，料难以短期快降。
▍信用风险：总体资产质量稳健，优质区域下地产城投风险亦可控。
1）个体风险较优或持续出清中，整体资产质量稳健。中信证券预计江浙银行整体资产质量有所分化，主要银行资产质量维持稳定、稳中有升或向好出清中；不良生成来看，各行亦稳健可控，严控供给与加大处置等审慎操作下趋势向稳。
2）区域经济稳健发达，地产城投风险可控。①区域信用风险较低，江浙地区经济发展水平靠前，地方政府财力深厚，经济基础、财政基础相对全国较为领先，隐债化解亦居全国前列。②各行投向进一步择优，预计当地银行地产与城投相关投向均主要选择高信用区域，如投向核心地块与现金流稳健、财务持续性强的优质国央企为主。③存量风险化解显著，江浙地区部分银行地产风险已全量甚至增量处置，部分银行城投无不良发生，亦或低体量下城投参与集中度较低。
▍风险因素：
宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期。
▍投资观点：区位赋能，经营企稳。
2023年以来江浙地区宏观形势稳定，政府和国企融资需求积极，居民融资需求尚待恢复，新发贷款定价仍有下行，负债成本节约助力息差，信用风险稳健可控，银行业经营格局稳健。板块投资而言，中信证券预计，2季度开始银行业息差二阶导改善、下半年开始一阶导改善，资本市场与财富市场稳步回暖，预计年内后续季度营收与盈利增速出现修复，板块步入可积极配置阶段。
个股两条主线：一是估值修复逻辑，即优质公司的业绩修复驱动估值修复；二是估值提升逻辑，对应个体银行资产质量周期向好带来的估值空间；另可关注中特估概念催化行情的可持续性，尤其是超预期自上而下政策推进对估值提升的作用。
注：本文来自中信证券研究于2023年5月24日发布的《银行丨如何理解江浙地区的基本面形势？》，分析师：肖斐斐S1010510120057 ；彭博 S1010519060001；联系人：林楠
