本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究，作者：國君交運嶽鑫團隊

投資要點

“民航強國”國家戰略下，航空央企的長期變化與價值未被充分認知。票價市場化正在釋放國內被長期壓制的定價能力，航班時刻管理改革將助力國際競爭力提升。

投資要點

一、中國航空業“大而不強”，存在國內與國際兩大症結

2019年中國民航客運量超6億人次，已是穩居全球第二的航空大國，僅次於美國。考慮中國航空消費仍滲透率極低，國人僅12%曾乘機出行，未來長期增長空間仍將巨大。疫前中國航司持續盈利，但盈利能力與回報率長期相對偏低，“大而不強”已是核心問題。我們認為主要有兩大症結：（1）疫前，國內市場客座率已高企，而全票價上限管制持續壓制高客座率向票價傳導，導致國內票價偏低，阻礙國內盈利能力上行；（2）疫前，國際業務持續行業性大額虧損，或源於地方扶持二線洲際直飛擾亂市場化競爭，及一線國際樞紐運營的國際競爭力尚欠佳。

二、過去三年票價市場化穩步推進，國內票價中樞已上升

中國航空業票價市場化於2004年開啟，自2010年隨客座率提升而步伐漸快，2020年票價市場化機制基本完善。過去三年雖疫情衝擊，仍逐航季依規上調全票價。目前中國百大客流航線全票價已較2018年上升超40%。2023年春節後，國內含油票價已較疫前上升超一成。“五一”假期，國內含油票價較疫前上升約兩成。待疫後供需恢復，票價中樞上升的持續性將超市場預期，推動中國航司國內盈利能力中樞顯著上升。

三、時刻管理政策系統性改革開啟，將助力航空央企提升國際競爭力

2023年3月26日中國民航局完成航班時刻管理工作由地方局移交至總局負責，標誌着新一輪時刻管理改革開啟。中國民航空域資源存在長期瓶頸，幹線時刻稀缺，航班時刻管理是核心政策。在民航強國的戰略目標下，集約化管理將優化資源配置，航班時刻管理將體現中國特色原則，助力航空央企打造“超級承運人”，持續提升國際樞紐運營能力與國際競爭力，有望逐步改善國際業務長期盈利能力。

四、投資策略：航空央企，被市場忽視的“中特估”，重申增持

航空大邏輯，並非疫後盈利大年短邏輯，而是盈利中樞上升的“航空超級週期”長邏輯。中特估下，航空央企長期變化與價值並未被充分認知。票價市場化正在釋放國內被長期壓制的定價能力，時刻分配改革將助力國際競爭力提升，踐行“打造超級承運人”與“民航強國”國家戰略。預計航司業績將逐季改善，長期盈利中樞上行將超預期。旺季博弈風險釋放，維持中國國航、吉祥航空、中國東航、南方航空、春秋航空、中國民航信息網絡“增持”評級。受益標的北京首都機場股份。

五、風險提示

經濟下行、政策、疫情、油價匯率、安全事故、增發攤薄等。

注：本文來自國泰君安於2023年5月11日發佈的《【國君交運】航空：航空央企，被市場忽視的“中特估”》，報吿分析師：嶽鑫 S0880514030006

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