本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究，作者：国君交运岳鑫团队

投资要点

“民航强国”国家战略下，航空央企的长期变化与价值未被充分认知。票价市场化正在释放国内被长期压制的定价能力，航班时刻管理改革将助力国际竞争力提升。

投资要点

一、中国航空业“大而不强”，存在国内与国际两大症结

2019年中国民航客运量超6亿人次，已是稳居全球第二的航空大国，仅次于美国。考虑中国航空消费仍渗透率极低，国人仅12%曾乘机出行，未来长期增长空间仍将巨大。疫前中国航司持续盈利，但盈利能力与回报率长期相对偏低，“大而不强”已是核心问题。我们认为主要有两大症结：（1）疫前，国内市场客座率已高企，而全票价上限管制持续压制高客座率向票价传导，导致国内票价偏低，阻碍国内盈利能力上行；（2）疫前，国际业务持续行业性大额亏损，或源于地方扶持二线洲际直飞扰乱市场化竞争，及一线国际枢纽运营的国际竞争力尚欠佳。

二、过去三年票价市场化稳步推进，国内票价中枢已上升

中国航空业票价市场化于2004年开启，自2010年随客座率提升而步伐渐快，2020年票价市场化机制基本完善。过去三年虽疫情冲击，仍逐航季依规上调全票价。目前中国百大客流航线全票价已较2018年上升超40%。2023年春节后，国内含油票价已较疫前上升超一成。“五一”假期，国内含油票价较疫前上升约两成。待疫后供需恢复，票价中枢上升的持续性将超市场预期，推动中国航司国内盈利能力中枢显著上升。

三、时刻管理政策系统性改革开启，将助力航空央企提升国际竞争力

2023年3月26日中国民航局完成航班时刻管理工作由地方局移交至总局负责，标志着新一轮时刻管理改革开启。中国民航空域资源存在长期瓶颈，干线时刻稀缺，航班时刻管理是核心政策。在民航强国的战略目标下，集约化管理将优化资源配置，航班时刻管理将体现中国特色原则，助力航空央企打造“超级承运人”，持续提升国际枢纽运营能力与国际竞争力，有望逐步改善国际业务长期盈利能力。

四、投资策略：航空央企，被市场忽视的“中特估”，重申增持

航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的“航空超级周期”长逻辑。中特估下，航空央企长期变化与价值并未被充分认知。票价市场化正在释放国内被长期压制的定价能力，时刻分配改革将助力国际竞争力提升，践行“打造超级承运人”与“民航强国”国家战略。预计航司业绩将逐季改善，长期盈利中枢上行将超预期。旺季博弈风险释放，维持中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空、中国民航信息网络“增持”评级。受益标的北京首都机场股份。

五、风险提示

经济下行、政策、疫情、油价汇率、安全事故、增发摊薄等。

注：本文来自国泰君安于2023年5月11日发布的《【国君交运】航空：航空央企，被市场忽视的“中特估”》，报吿分析师：岳鑫 S0880514030006

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