信達策略：全A盈利增速企穩，可選消費環比改善

格隆匯 05-03 09:31

本文來自格隆匯專欄：樊繼拓；作者：樊繼拓張穎鋭等

核心結論

全A營收增速下行，利潤增速小幅改善。全部A股2023Q1營業收入增速為3.94%，相較2022Q4累計增速環比下降3.12pct。全部A股2023Q1淨利潤增速為1.45%，相較2022Q4累計增速環比走高0.76pct。

主板淨利潤增速環比回升，較創業板的差距收窄。主板2023Q1歸母淨利潤同比增速為2.51%，環比上升1.78pct，是三個上市板中唯一一個實現盈利增速回升的板塊。而創業板和科創板的淨利潤增速則環比下降，尤其科創板降幅超過50pct。

行業景氣度呈現分化復蘇，消費板塊盈利增速環比微升。

週期板塊2023Q1歸母淨利潤同比增速為-21.0%，較去年年底的累計增速環比下降31.62個百分點，是過去兩年來首次轉負。可選消費板塊2023Q1歸母淨利潤同比增速為1.36%，較去年年底的累計增速環比增加14.15個百分點，此外金融地產板塊的淨利潤增速也有小幅改善。

中下游與上游的盈利增速差繼續回升。消費板塊2023Q1盈利增速相較於週期板塊高27.06個百分點，較去年年報的優勢進一步走高。中游製造板塊2023Q1盈利增速相較於週期板塊高38.52pct，較去年年報的3.86pct的差距繼續走高，且上升斜率擴大。

從細分行業來看，2023Q1的行業景氣度呈現分化復甦。1）週期板塊營收增速、盈利增速雙雙回落，僅剩鋼鐵行業營收增速存在韌性；週期板塊單季度淨利潤佔全A的比例繼續高位回落，目前仍處於2016年以來的偏高位置。2）中游製造業中，以建築材料為代表的基建產業鏈營收增速回升，但成本壓力仍導致其利潤增速環比下降。3）可選消費板塊中多數行業營收增速均出現改善，休閒服務行業改善幅度最大。4）TMT板塊中計算機與傳媒行業的盈利增速由負轉正，且改善幅度超過100pct。

全A淨資產收益率延續回落，銷售淨利率與資產週轉率共同構成拖累。

全部A股（非金融兩油）ROE(TTM)為7.06%，較2022Q4的7.33%環比下降0.27pct。從ROE的影響因素來看，全部A股（非金融兩油）銷售淨利率較去年底小幅下降，這是過去一年以來首次，資產週轉率環比下降0.011，權益乘數環比上升0.005。

1）板塊方面，中游製造板塊是唯一一個ROE仍在上行的板塊。消費板塊的ROE降幅較小，TMT板塊、金融地產板塊ROE降幅較大。2）細分行業方面，ROE改善幅度較大的行業為農林牧漁、休閒服務、非銀金融、食品飲料、電氣設備。ROE連續多期走高的行業有建築裝飾、家用電器、公用事業。ROE在2023Q1首次環比改善的行業有休閒服務、非銀金融。

正文

1 全A盈利增速持續走弱，大盤盈利增速優勢回落

1.1 全A盈利增速已連續走弱五個季度‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

1）利潤增速方面，全部A股(非金融兩油)的歸母淨利潤增速連續五個季度持續下行。

以累計同比口徑來看，全部A股 2023Q1歸母淨利潤同比增速為1.45%，全部A股2022Q4歸母淨利潤累計同比增速為0.69%，全部A股 2022Q3歸母淨利潤累計同比增速為2.53%。全部A股 2023Q1歸母淨利潤增速相較去年四季度環比走高0.76pct，2022Q4歸母淨利潤增速相較去年三季度環比下降1.84pct。

以累計同比口徑來看，全部A股（非金融兩油）2023Q1歸母淨利潤同比為-6.48%，全部A股（非金融兩油） 2022Q4歸母淨利潤累計同比增速為-1.66 %，全部A股（非金融兩油）2022Q3歸母淨利潤累計同比增速為1.34%。全部A股（非金融兩油） 2023Q1歸母淨利潤增速相較去年四季度環比下降4.82pct，2022Q4歸母淨利潤增速相較去年三季度環比下降3pct。

2）營收增速方面，全部A股2023Q1營業收入同比增速為3.94 %，較去年四季度環比下降3.12 pct；全部A股（非金融兩油）2023Q1營業收入累計同比為4.04%，較去年四季度環比下降3.14 pct。

1.2大盤相較小盤的盈利增速優勢有所收窄‍‍

我們以滬深300指數代表大盤股指數（大市值指數），以中證500指數、中證1000代表小盤股指數（中小市值指數）。

從累計同比增速來看，滬深300指數2023Q1歸母淨利潤同比為6.04%，中證500指數2023Q1歸母淨利潤同比為-8.51%，二者的差距為14.55個百分點。滬深300指數2022Q4歸母淨利潤累計同比增速為3.71%，中證500指數2022Q4歸母淨利潤累計同比為-16.72 %，二者的差距為20.44個百分點。

總結來看，雖然大盤相較小盤仍存在盈利優勢，但盈利優勢在2022Q4、2023Q1均出現收窄。

1.3主板盈利增速環比回升，科創板盈利增速大幅下降

盈利增速方面，創業板略好於主板，但差距在2023Q1收窄。主板2023Q1歸母淨利潤同比為2.51%，較去年四季度的累計增速環比上升1.78pct，是三個上市板中唯一一個實現淨利潤增速環比回升的板塊；創業板2023Q1歸母淨利潤同比為3.01 %，較去年四季度的累計增速環比下降6.92 pct；科創板2023Q1歸母淨利潤同比為-46.8%，較去年四季度的累計增速環比下降52.39 pct，這是科創板開板以來首次淨利潤增速轉負。

營收增速方面，創業板好於全部主板，主板好於科創板。主板2023Q1營業收入同比增速為3.63 %，較去年四季度的累計增速環比下降2.50 pct；創業板2023Q1營業收入同比增速為11.24%，較去年四季度的累計增速環比下降8.02pct；科創板2023Q1營業收入同比增速為0.29%，較去年四季度的累計增速環比下降28.88 pct。

1.4週期板塊盈利增速大幅回落，金融地產環比改善

利潤增速方面，1）上游週期板塊的盈利增速大幅回落，2023Q1歸母淨利潤同比增速為-21.94%，較去年四季度的累計同比增速環比下降31.62個百分點，是過去兩年來首次轉負。2）中游製造板塊2023Q1歸母淨利潤同比增速為16.58%，較去年四季度累計同比增速環比上升3.05個百分點。3）TMT板塊2023Q1歸母淨利潤同比增速為-15.70 %，較去年四季度的累計同比增速環比下降32.08個百分點。4）金融地產板塊2023Q1歸母淨利潤同比增速為11.00 %，較去年四季度的累計同比增速環比上升12.08個百分點，是所有板塊中實現淨利潤增速環比改善最大的板塊。5）必選消費板塊2023Q1歸母淨利潤同比增速為6.75 %，較去年四季度的累計同比增速環比下降25.01個百分點。可選消費板塊2023Q1歸母淨利潤同比增速為1.36 %，較去年四季度的累計同比增速環比改善14.15個百分點。

整體上看，營收增速方面僅必選消費板塊出現環比改善，利潤增速方面可選消費、金融地產板塊均出現環比改善。

從各板塊單季度盈利佔全A的比例來看，金融板塊的盈利佔比最大。2023年一季度，上游週期/中游製造/TMT/金融地產/必選消費/可選消費單季度淨利潤佔比分別為14.94%/9.98%/5.30%/50.46%/9.79%/4.05%。

從趨勢上來看，金融地產板塊單季度淨利潤佔全A的比例從高位回落，由2022Q4的56.81%下降至2023Q1的50.46%，自2021年以來在50%上下波動。TMT板塊單季度淨利潤佔全A的比例由2022Q4的4.68%擴大至5.30%。上游週期板塊的淨利潤佔全A的比例由2022Q4的16.61%縮小至14.94%。必選消費單季度淨利潤佔全A的比例由2022Q4的9.18%擴大至9.79%，高於歷史同期。可選消費板塊單季度淨利潤佔全A的比例在今年一季度出現回升跡象，由2022Q4的0.67%擴大至4.05%。

2 週期盈利增速繼續從高位回落，可選消費環比改善

2.1週期行業盈利增速延續高位回落，鋼鐵行業業績韌性較強

盈利增速方面，週期行業的盈利增速均出現回落，且淨利潤增速的回落幅度普遍大於營收增速的回落幅度。

1）幾乎所有的週期類細分行業盈利增速均出現下降。淨利潤增速環比回落幅度最小的行業是鋼鐵行業，其2023Q1淨利潤增速相較2022Q4淨利潤增速環比下降0.73個百分點。

2）淨利潤增速環比回落幅度最大的行業是稀有金屬行業，其2023Q1淨利潤增速相較2022Q4淨利潤累計增速環比下降161.37個百分點。其次是石油開採行業，其2023Q1淨利潤增速相較2022Q4淨利潤累計增速環比下降107.44個百分點。

3）多數行業的淨利潤增速回落幅度在50個百分點左右。

2.2傳統制造業延續分化，基建產業鏈營收增速環比回升

盈利增速方面，建材行業利潤增速連續兩個季度負增長，機械設備行業首現負增長。

1）所有中游製造行業中，僅有房屋建設、國防軍工、專用設備、建築裝飾行業這四個子行業出現淨利潤增速環比改善。這四個子行業2023Q1淨利潤增速相較2022Q4淨利潤累計增速分別環比改善43.13個百分點、10.04個百分點、2.28個百分點、1.88個百分點。

2）淨利潤增速環比回落幅度最大的行業是水泥製造、電源設備，這兩個子行業2023Q1淨利潤增速相較2022Q4淨利潤累計增速分別環比下降67.04個百分點、61.42個百分點。

3）其他多數行業的淨利潤增速回落幅度在10個百分點左右，其中機械設備行業的淨利潤增速在2023Q1首現負增長。

2.3 計算機與傳媒行業的盈利增速大幅改善

盈利增速方面，計算機、傳媒行業盈利增速由負轉正。

截至2023Q1，通信設備、半導體、光學光電子、元件的淨利潤增速均為負值，分別為-70.47%、-43.58%、-38.79%、-25.72%。其中光學光電子、半導體行業已連續負增長三個季度。

1）所有TMT行業中，僅有計算機、傳媒的盈利增速出現邊際回升，其2023Q1淨利潤增速相較2022Q4淨利潤累計增速分別環比改善533.49個百分點、110.26個百分點。

2）盈利增速環比回落幅度最大的行業是通信設備行業。其2023Q1淨利潤增速相較2022Q4淨利潤累計增速環比下降70.47個百分點。其中光學光電子行業營收增速、淨利潤增速均偏弱。其次是半導體、光學光電子行業，這兩個行業2023Q1淨利潤增速相較2022Q4淨利潤累計增速分別環比下降43.58個百分點、38.79個百分點。

3）其他多數行業的淨利潤增速回落幅度在5個百分點以內。

3）其他多數行業的淨利潤增速回落幅度在25個百分點以內。

2.4養殖業盈利增速仍在下探，生物醫藥盈利增速大幅改善

盈利增速方面，農林牧漁盈利增速大幅下行。

1）所有必選消費行業中，生物製品的盈利增速邊際回升幅度最大，其2023Q1營收增速相較2022Q4營收累計增速環比提高112.62個百分點。

2）淨利潤增速環比回落幅度最大的行業是農林牧漁，其2023Q1淨利潤增速相較2022Q4淨利潤累計增速環比下降336.44個百分點。除此之外，醫療器械、商業貿易、醫藥生物行業的淨利潤增速也出現明顯回落，這三個行業2023Q1淨利潤增速相較2022Q4淨利潤累計增速分別環比下降177.63個百分點、35.57個百分點、21.88個百分點。

3）其他多數行業的淨利潤增速上升幅度在10個百分點左右。

2.5可選消費板塊多數行業盈利改善，休閒服務實現大幅正增長

盈利增速方面，休閒服務淨利潤增速大幅上升。

1）僅有汽車整車行業的淨利潤增速環比下降，其2023Q1淨利潤增速相較2022Q4淨利潤累計增速環比下降了10.51個百分點。整體上看，白色家電呈現出營收增速承壓，但盈利增速邊際轉好的特徵。其次為白色家電的淨利潤增速環比持平，其2023Q1淨利潤增速相較2022Q4淨利潤累計增速環比上升了2.63個百分點。

2）休閒服務的淨利潤增速環比大幅上升，其2023Q1淨利潤增速相較2022Q4淨利潤累計增速分別環比上升了168.20個百分點。

3）其他多數行業的淨利潤增速回升幅度在10個百分點左右。

3 盈利能力：ROE延續回落，毛利率降幅放緩

全A淨資產收益率延續回落。全部A股在2023Q1的ROE(TTM)為7.98%，較2022Q4的8.40%環比下降0.42pct，已連續回落三個季度。全部A股（非金融兩油）在2023Q1的ROE(TTM)為7.06%，較2022Q4的7.33%環比下降0.27pct。整體上看，2023Q1 全部A股ROE(TTM)的環比回落幅度有所擴大。

分板塊來看，

1）中游製造板塊是唯一一個ROE環比改善的板塊，且改善幅度擴大。中游製造板塊2023年一季度的ROE(TTM)為7.56%，較2022年四季度的7.45%環比增加0.10pct，是連續第三個季度ROE環比改善。

2）消費板塊的ROE降幅較小。必選消費板塊2023年一季度的ROE(TTM)為8.86%，較2022年四季度的9.00%環比下降0.14pct。可選消費板塊2023年一季度的ROE(TTM)為6.07%，較2022年四季度的6.18%環比下降0.11pct。

3）TMT板塊、金融地產板塊ROE降幅較大。TMT板塊2023年一季度的ROE(TTM)為4.54%，較2022年四季度的4.96%環比下降0.42pct，是連續三個季度下降。金融地產板塊2023年一季度的ROE(TTM)為8.13%，較2022年四季度的8.69%環比下降0.56pct。

從ROE的杜邦三因素來看，銷售淨利率和資產週轉率均對ROE的表現構成拖累。全部A股（非金融兩油）在2023Q1的銷售淨利率為4.06%，較2022Q4的4.14%環比小幅下降，這是過去一年來首次下降；全部A股（非金融兩油）在2023Q1的資產週轉率為0.597，較2021Q4的0.608環比下降0.011；全部A股（非金融兩油）在2023Q1的權益乘數為2.863，較2021Q4的3.00環比上升0.005。