近期分析師們不斷下調標普500成分公司利潤預期，他們預計美國企業利潤水平將出現自新冠疫情經濟衰退以來的最大降幅。然而，出乎意料的是，盯着這一預期的投資者們似乎毫不費力地在銀行業巨頭領銜的財報季正式開啓前推高了美國股市。

從一項具體的數據來看，投資者們推動美股出現了自2009年年初以來最大規模的財報季前反彈浪潮，美股基準指數——標普500指數在截至上週五的一個月里上漲了近6%，但是，分析師們卻普遍預計第一季度標普500成分公司整體利潤將下降約8%。

部分防禦性倉位和銀行業壓力似乎得到遏制的這一緩解性預期可能起到了幫助作用。但這種強勢也凸顯出投資者們們對美國公司實現盈利能力的非常持久的信心。在一些樂觀的投資者看來，第一季度整體業績不會太好，但可能會超出遭分析師們大幅下調的悲觀預期，並可能標誌着週期性的低點。對於一個堅持不懈地展望未來的股票市場來說，看漲的重點理由之一就是企業利潤水平將在今年晚些時候恢復增長趨勢。

這次不一樣! 財報季前夕美股大漲

儘管對於美股，尤其是高估值科技板塊的懷疑論者比比皆是，但是這種樂觀也可能被證明是有先見之明。持懷疑論者普遍認爲，隨着高通脹以及高利率水平導致市場需求萎靡，利潤下滑趨勢似乎板上釘釘，業績在超出預期方面遇到了更多困難。此外，近期的市場表現也顯示出謹慎的理由，在此前的連續兩個季度的財報季，標普500指數在每個業績公佈季度的走勢都與業績期正式到來前的一個月的走勢相反。

美國銀行的財富管理公開市場部門主管Lisa Erickson在電話採訪中表示:“我們在這個財報季度面臨的最大風險是，人們預期會出現‘好於低預期’的這一財報季類型，而這一趨勢存在風險，可能無法如期兌現。”

標普500指數創下自2009年以來美股財報季前的最佳表現

智通財經APP瞭解到，據Bloomberg Intelligence彙編的分析師一致預期，標普500指數成分股公司今年1 - 3月的整體淨利潤預計將降至每股50.62美元，降幅大約8%——這將是自新冠疫情初期標普500指數暴跌31%以來最大幅度的利潤降幅。高盛預計，第一季度標普500指數成份公司的整體EPS(每股收益)將同比下降約7%，預計將創下2020年第三季度以來最大跌幅，並將令美股處於整體利潤週期的階段低點。

在本週五，財報季正式拉開帷幕，華爾街最大規模的幾家商業銀行：摩根大通(JPM.US)、花旗集團(C.US)和富國銀行(WFC.US)將陸續公佈今年的第一季度財報，這些銀行業高管們關於銀行存款規模、資產流動性和貸款損失撥備金的相關言論，無疑將比包括全年利潤指引在內的重磅數據更能引起投資者的興趣。

但是在這些銀行業巨頭髮布財報之前，分析師們大幅降低了對於標普500成分公司的整體營收預期。分析師們對於第一季度整體營收將下降6%以上，這是連續三個季度預期降幅如此之大。

然而，現在的不同之處在於美股的強勢表現。標普500指數在最近兩個財報季正式到來之前的一個月都出現了大幅下跌，但在企業開始發佈財報後大幅反彈。這一次，儘管業績預期遭到分析師們不斷下調，但該指數還是反彈了。

財報季前夕，美股盈利預期不斷惡化！寬鬆預期帶來的漲幅或將面臨回吐

美股自3月初期以來反彈趨勢非常明顯，最重要的原因在於硅谷銀行“光速倒閉”引發的銀行業危機促使投資者們預期美聯儲5月將暫停加息以結束加息週期，並預期下半年降息至少50個基點來阻止銀行業危機持續發酵。然而，近期多位美聯儲官員打擊了市場過於樂觀的降息預期，他們強調道，努力應對棘手的通脹問題和緩解美國銀行業危機並不衝突，並且一些官員認爲市場預期過於激進，他們不認爲今年降息“板上釘釘”。

FOMC永久票委、紐約聯儲主席威廉姆斯否認了美聯儲激進加息加劇了近期金融行業壓力的這一悲觀說法，並且表示下次政策會議中加息25個基點將是一個“合理的起點”。聖路易斯聯儲主席布拉德對經濟前景持較樂觀態度，他表示，最有可能的情況是美聯儲將不得不應對強勁的經濟增長和頑固的高通脹。克利夫蘭聯儲主席梅斯特表示，儘管美國經濟似乎正在放緩，但美聯儲可能還會加息，並強調其不認同今年降息的市場預期。

另外，上週非農數據顯示的就業市場韌性，以及CPI數據預期也使得市場對於美聯儲5月暫停加息的預期降溫。經濟學家普遍預計美國政府週三公佈的數據將顯示，自2021年1月以來，主要因服務價格增速而高企的核心CPI同比漲幅(經濟學家預期3月爲5.6%)或將首次超過整體通脹(經濟學家預期3月整體通脹爲5.1%)，繼2月之後預計核心通脹率將再度顯示出強粘性。有經濟學家認爲核心通脹數據對於美聯儲來說可能不是一個好消息，這可能有助於美聯儲在5月會議上再次加息的這一預期。

更重要的是，近期分析師們對於標普500成分公司的盈利預期不斷惡化。MLIV Pulse近日對個人和機構投資者們進行的最新調查顯示，60%的受訪者表示，成分公司的實際業績將拖累標普500指數下行，Bloomberg Intelligence彙編的數據顯示，分析師預計標普500指數成分公司第一季度淨利潤水平將下降8%。多數投資者認爲今年美國科技股20%的漲幅與基本面脫節，短期或將面臨巨大的拋售清算壓力，近60%羣體表示，科技股股價大幅反彈與盈利預期無關;約41%的受訪者認爲，美國大型銀行的利潤水平可能會受到銀行業動盪帶來的負面影響。

知名市場研究機構Yardeni統計的市場預期數據顯示，分析師們對於2023年標普500成分公司的每股營業利潤增速預期不斷下調，對於Q1和Q2增速預期已經進入負值區域;對於2023年全年營業利潤的整體預期也接近負值。

此外，全球對衝基金當前正重新押注看空美國股市，押注在經濟數據和企業實際業績表現不斷惡化之際，最新一輪美股市場回調將持續一段時間。美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新統計數據顯示，截至上週公衆假日前夕，以對衝基金爲主的大型投機交易者在標普500指數e-mini期貨上的淨空頭合約增加至約32.1萬份，該數據創下自2011年11月美國主權信用評級被評級機構下調以來最悲觀的數據。

高盛集團大宗經紀部門的數據顯示，在追逐科技股上漲趨勢後，多數對衝基金轉而拋售科技股，以15個月來最快的速度平倉科技股多頭倉位。因此，再結合以上因素，寬鬆預期帶來的漲幅短期或將面臨回吐。

標普500指數 e-mini期貨的淨空頭倉位達到2011年以來的最高水平

富國銀行表示，標普500指數或將在未來幾個月下跌10%至3700點。富國銀行策略師表示，利率上升、近期銀行業壓力的潛在後果以及消費者依賴信貸，都給股市帶來了更多下行風險。該行策略師Christopher Harvey在週二預計美股未來三到六個月內將出現回調，不過富國銀行維持2023年底4200點的目標價不變。

看漲美股的重要邏輯：利潤恢復增長趨勢只是時間問題

預計美股將在未來一個月繼續上漲意味着忽視近期的歷史數據。在過去的一年多時間里，當美股在財報季之前上漲時，一旦重要公司的業績陸續公佈，股市往往會下跌，反之亦然。

與此同時，近期數據顯示，企業業績超出預期的幅度正在縮小。在離我們時間最近的2022年第四季度，總營收僅比分析師一致預期高出0.3%，是自2020年初以來最小的超預期比例。

根據分析師的普遍預測水平，第一季度可能標誌着企業盈利水平的階段性低谷。分析師們普遍預計，從2022年底開始的利潤收縮趨勢預計將在今年下半年左右結束，並預期在2024年恢復兩位數級別的增長趨勢。市場往往提前半年左右的時間定價趨勢線，但是，一些美股市場的看漲“信仰者們”可能已開始爲樂觀的利潤趨勢做準備工作。

利潤收縮趨勢不久後將結束——標普500指數利潤水平預計將在2024年恢復兩位數增長

試圖衡量市場定價遠非一門精確的科學。但要破譯交易員對公司實際盈利預期的一種方法是——將歷史市盈率應用於該指數，看看利潤線會出現什麼變化。將標普500指數當前大約4110點的價格除以17.5倍的歷史市盈率水平，市場可以認爲，今年2023年的每股收益約爲235美元，而這一數字比分析師目前預測的每股219美元一致預期高出7%。

來自巴克萊銀行的美國股票策略主管維努·克里希納(Venu Krishna)對此迴應稱，市場的期望值確實太高了，他個人的預測目標是每股收益在200美元左右。

該策略主管在一份報告中寫道:“美股的估值已經被一些投資者重新定價，因爲人們希望美股接近盈利修正週期的尾聲。”“但在我看來，在這種合理化邏輯正式落地之前還有很長的路要走，這使得這次復甦反彈爲時過早。”