本文來自格隆匯專欄：天風研究；作者：劉晨明 李如娟 許向真等

3月核心觀點覆盤：

1）當前仍然是主題的亢奮階段，4月中旬左右關注點可能回到報表

2）全年來看，今年的主要格局還是〖中美共振去庫存〗，對應主題和產業投資的大年，核心是新技術、新產業、新政策。

1. 大類資產表現：AI引領科技熱

ChatGPT引爆全球科技熱，A股TMT板塊交投活躍；總量板塊普跌；新能源賽道遭遇資金分流。海外銀行業危機扭轉加息預期；貴金屬及非美元貨幣普升。

2. 歷史經驗，TMT板塊成交額佔比大幅提升後，短期可能不會馬上結束，行情進入亢奮和輪動補升階段

（1）短期成交額佔比達到或者接近前次高點的時候，行情不會馬上結束，情緒會進入亢奮階段，板塊形成內部輪動、補升。（2）隨後一段時間，成交額佔比會回落，情緒退潮，板塊會休息一段時間。（3）更中長期來看，股價能否創新高，就取決於產業趨勢和基本面兑現的情況。（4）也就是説，成交額佔比的指標，只能用來衡量市場熱度和短期擇時，但對中長期的股價趨勢沒有太多指引意義。

當前仍然是主題的亢奮階段，4月中旬左右關注點可能回到報表。全年來看，今年的主要格局還是〖中美共振去庫存〗，對應主題和產業投資的大年，核心還是新技術、新產業、新政策（共同特點是總量經濟弱相關、滲透率低、機構持倉不多）。

3. 基於預期演繹的主題行情可能在4月下旬暫吿一段落

4月之後景氣投資的有效性或明顯提升。在每年4-5月，可以基於財報數據進行“偏離度”篩選，選擇可能被錯殺的行業，接下來的二三季度迎來修復行情的概率較大。

4. 牛市主線都來自產業週期，而且通常“炒新不炒舊”

中美共振去庫的弱復甦環境+風險偏好和資金面改善，年度維度仍然是TMT等科技主題投資較舒適的年份。

5. 半導體基本面可能即將觸底，有望看到週期與技術共振

全球半導體銷售額同比增速由2021年8月的高點29.7%，持續回落至2023年1月的-18.5%，當前在人工智能科技浪潮催化下，半導體週期可能醖釀新一輪復甦週期。

6. 製造和消費領域的新技術/低滲透方向同樣值得關注

7. “中特估”熱度持續，央國企/低估值資產如何重估？

對於長期經營或投資來説，分紅可降低ROE對成長性的要求，換句話説，適當提高分紅水平能夠讓公司用較低的增速來維持穩定的ROE，從而抵抗住短期盈利增速的波動。

8. 歐美銀行業危機暫未給全球流動性帶來太大沖擊

3M Libor Spread（3M Libor-隔夜SOFR）在硅谷銀行危機爆發後小幅衝高回落，當前處於22年以來低位。

9. 反而在銀行業危機後，年內加息預期被大幅扭轉

市場開始“搶跑”美聯儲降息預期：從當前CME利率期貨隱含的加息預期來看：5月FOMC會議可能不再加息，9月FOMC會議開始年內首次降息。

10. 美國2月CPI和PCE環比增速均邊際放緩

美國2月CPI和PCE環比增速均邊際放緩，顯示通脹壓力有所下降。但後續仍要觀察中東國家石油減產的規模和影響。

風險提示：國內宏觀下行壓力超預期，4月財報季業績不達預期風險，石油減產增加通脹不確定性，海外銀行業危機蔓延等

注：文中報吿節選自天風證券研究所 2023年4月5日公開發布研究報吿《【天風策略】3月極簡覆盤：十張圖看關鍵變化&核心邏輯》

本報吿分析師

劉晨明    SAC 執業證書編號：S1110516090006

李如娟    SAC 執業證書編號：S1110518030001

許向真    SAC 執業證書編號：S1110518070006

趙   陽    SAC 執業證書編號：S1110519090002

吳黎豔    SAC 執業證書編號：S1110520090003

餘可騁    SAC 執業證書編號：S1110522010002

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