本文来自格隆汇专栏：天风研究；作者：刘晨明 李如娟 许向真等

3月核心观点覆盘：

1）当前仍然是主题的亢奋阶段，4月中旬左右关注点可能回到报表

2）全年来看，今年的主要格局还是〖中美共振去库存〗，对应主题和产业投资的大年，核心是新技术、新产业、新政策。

1. 大类资产表现：AI引领科技热

ChatGPT引爆全球科技热，A股TMT板块交投活跃；总量板块普跌；新能源赛道遭遇资金分流。海外银行业危机扭转加息预期；贵金属及非美元货币普升。

2. 历史经验，TMT板块成交额占比大幅提升后，短期可能不会马上结束，行情进入亢奋和轮动补升阶段

（1）短期成交额占比达到或者接近前次高点的时候，行情不会马上结束，情绪会进入亢奋阶段，板块形成内部轮动、补升。（2）随后一段时间，成交额占比会回落，情绪退潮，板块会休息一段时间。（3）更中长期来看，股价能否创新高，就取决于产业趋势和基本面兑现的情况。（4）也就是说，成交额占比的指标，只能用来衡量市场热度和短期择时，但对中长期的股价趋势没有太多指引意义。

当前仍然是主题的亢奋阶段，4月中旬左右关注点可能回到报表。全年来看，今年的主要格局还是〖中美共振去库存〗，对应主题和产业投资的大年，核心还是新技术、新产业、新政策（共同特点是总量经济弱相关、渗透率低、机构持仓不多）。

3. 基于预期演绎的主题行情可能在4月下旬暂吿一段落

4月之后景气投资的有效性或明显提升。在每年4-5月，可以基于财报数据进行“偏离度”筛选，选择可能被错杀的行业，接下来的二三季度迎来修复行情的概率较大。

4. 牛市主线都来自产业周期，而且通常“炒新不炒旧”

中美共振去库的弱复苏环境+风险偏好和资金面改善，年度维度仍然是TMT等科技主题投资较舒适的年份。

5. 半导体基本面可能即将触底，有望看到周期与技术共振

全球半导体销售额同比增速由2021年8月的高点29.7%，持续回落至2023年1月的-18.5%，当前在人工智能科技浪潮催化下，半导体周期可能酝酿新一轮复苏周期。

6. 制造和消费领域的新技术/低渗透方向同样值得关注

7. “中特估”热度持续，央国企/低估值资产如何重估？

对于长期经营或投资来说，分红可降低ROE对成长性的要求，换句话说，适当提高分红水平能够让公司用较低的增速来维持稳定的ROE，从而抵抗住短期盈利增速的波动。

8. 欧美银行业危机暂未给全球流动性带来太大冲击

3M Libor Spread（3M Libor-隔夜SOFR）在硅谷银行危机爆发后小幅冲高回落，当前处于22年以来低位。

9. 反而在银行业危机后，年内加息预期被大幅扭转

市场开始“抢跑”美联储降息预期：从当前CME利率期货隐含的加息预期来看：5月FOMC会议可能不再加息，9月FOMC会议开始年内首次降息。

10. 美国2月CPI和PCE环比增速均边际放缓

美国2月CPI和PCE环比增速均边际放缓，显示通胀压力有所下降。但后续仍要观察中东国家石油减产的规模和影响。

风险提示：国内宏观下行压力超预期，4月财报季业绩不达预期风险，石油减产增加通胀不确定性，海外银行业危机蔓延等

注：文中报吿节选自天风证券研究所 2023年4月5日公开发布研究报吿《【天风策略】3月极简覆盘：十张图看关键变化&核心逻辑》

本报吿分析师

刘晨明    SAC 执业证书编号：S1110516090006

李如娟    SAC 执业证书编号：S1110518030001

许向真    SAC 执业证书编号：S1110518070006

赵   阳    SAC 执业证书编号：S1110519090002

吴黎艳    SAC 执业证书编号：S1110520090003

余可骋    SAC 执业证书编号：S1110522010002

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