海灣化學闖關滬主板，業績波動較大，資產負債率遠超同行
近期，青島海灣化學股份有限公司（以下簡稱“海灣化學”）遞交了首次公開發行股票招股説明書申報稿，擬衝刺滬主板，保薦人為中信證券。
海灣化學的主營業務為氯鹼化工、有機化工原料和高分子新材料以及無機硅產品的研發、生產與銷售。
招股書顯示，海灣集團直接持有公司62%股權，為公司控股股東。青島市國資委持有青島國投100%股權，青島國投持有海灣集團100%的股權，青島市國資委通過青島國投、海灣集團對公司實施控制，系公司的實際控制人。
本次申請上市，海灣化學擬募集資金30億元，用於3×7.5萬噸/年環氧氯丙烷綠色循環經濟項目（一期）、15萬噸/年環氧樹脂項目、40萬噸/年乙烯氧氯化氯乙烯擴建項目、補充流動資金。
募資使用情況，招股書
報吿期內，公司分別實現營收約70.38億元、60.53億元、130.28億元、69.62億元，實現歸母淨利潤約4.85億元、3.01億元、20.77億元、10.06億元，存在較大波動。
2020年，受疫情防控措施影響，公司主要產品的下游行業需求下降，導致公司主要產品PVC、苯乙烯、燒鹼等銷售價格下滑，收入及盈利空間縮窄。
2021年，海灣化學的營收和利潤水平較上年度大幅增加，主要由於當時疫情防控措施趨於常態化，國內各地復產復工、生產和消費復甦，產品下游需求有所增加；加上國內能耗雙控和環保政策趨緊，國內部分廠商原料供給受限，且國外主要氯鹼廠商在疫情、極端天氣等影響下，開工率下降，導致國內外產能供給不足，產品價格上升；以及公司PVC二期項目和燒鹼二期項目於2020年底投產，主要產品產能擴張，2021年公司產品銷售量價齊升。
合併利潤表主要數據，圖片來源：招股書
具體來看，海灣化學的主要產品包括乙烯法PVC、苯乙烯、聚苯乙烯1以及燒鹼，同時利用部分自產燒鹼生產偏硅酸鈉，實現對無機化學品業務的延伸。公司收入主要來源於氯鹼化工、有機化工原料和高分子材料、無機硅，其中氯鹼化工產品營收佔比較高。
主要產品收入的構成情況，圖片來源：招股書
受疫情、國內經濟結構調整等影響導致原油價格高企的背景下，公司主要產品聚氯乙烯、苯乙烯的價格在2022年下半年回落，但其主要原材料如乙烯、苯的價格仍在高位運行，公司的盈利空間受到壓縮。如果未來原材料價格居高不下，或產品銷售價格下降，公可能會導致公司業績下滑。
報吿期內，海灣化學的主營業務毛利率分別為14.64%、11.1%、24.5%及22.21%，存在一定波動，低於同行業可比上市公司平均水平。
主營業務毛利率與同行業上市公司的對比情況，圖片來源：招股書
報吿期各期末，海灣化學的資產負債率分別為42.41%、71.72%、52.81%和63.28%，明顯高於同行業上市公司平均水平，同時公司流動比率、速動比率均低於同行業上市公司均值，短期償債能力有待提高。
公司與同行業上市公司償債能力指標對比情況，招股書
2020年至今公司投建項目較多，資金需求較大；同時受原股東減資退出影響，對公司造成一定的資金壓力，公司從關聯方及銀行取得的借款增加，是其主要償債指標不及同行業上市公司平均水平的主要原因。
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