本文來自格隆匯專欄：興證宏觀王涵，作者：王涵、卓泓、彭華瑩

投資要點

2022年的中期選舉將於11月8日舉行，各議員將在參議院的三分之一席位與眾議院全部席位中展開競爭。中期選舉結果將影響到兩黨對美國國會的控制權，進一步牽動美國未來的政策方向，甚至影響美國對華政策。對於中期選舉的最新選情和影響推演，我們的解讀如下：

中期選情情況概覽：美東時間11月8日進行。

進程：中期選舉每兩年開展一次，並將影響兩黨對國會的控制程度，今年的終選（general election）將於11月8日舉行。在最終選舉之前，各州首先要進行初選（primary election），即決定各政黨分別進行黨內選舉，決定提名人。2022年的中期選舉的初選於9月13日正式結束。

席位：本次中期選舉中，參議院的1/3（35席）和眾議院所有的議員（435席）均將改選。

中期選舉最新民調：眾議院共和黨佔優，參議院競爭焦灼。

民調結果：共和黨在眾議院較為領先；而參議院競爭格局尚不明朗，兩黨目前勢均力敵，最終結果需關注搖擺州的抉擇動向。

初選結果：與民調結果相似，7個搖擺州戰況膠着，其中4個州偏藍，3個州偏紅。民主黨需確保其中的5席，而共和黨需確保其中的3席，即可成為多數黨。

中期選舉的潛在影響

貨幣政策：政治的影響關鍵在選民關心什麼——除通脹外觀察就業。無論選舉結果如何，國會議員的關注點和選民的關注點是一致的，只要 “通脹”依然是選民最關注的經濟政策，則政治對聯儲“剎車”的訴求就沒有那麼強。而雖然增長本身趨弱，但對於選票而言更重要的是就業。因此就業市場本身，而非選舉的時間點，就“政治—聯儲”的決策傳導而言更加關鍵。

中美關係：大國博弈是國會共識，若民主黨變“跛腳鴨”則外交可能相對會更“用力”。中美競爭是美國兩黨當前的普遍共識，不會因為分裂的國會而鬆動。“跛腳鴨”政府一旦形成，在內政推行受阻的背景下，外交層面或將更加鷹派。

風險提示：中期選舉選情超預期變化對全球經濟及金融市場的衝擊。

正文

中期選情情況概覽

中期選舉每兩年開展一次，並將影響兩黨對國會的控制程度。總統選舉每四年舉行一次，國會選舉每兩年舉行一次，在總統任職期間舉行的國會選舉稱為中期選舉。中期選舉包含眾議院改選、參議院改選、特別選舉、州長選舉、地方議會選舉五個部分。國會議員的選拔會調整參議院、眾議院中兩大黨派的人數及佔比，進而影響兩黨在國會中的話語權。

在最終選舉之前，各州首先要進行初選（primary election），即決定各政黨分別進行黨內選舉，決定提名人。2022年的中期選舉的初選於3月1日拉開帷幕，在9月13日正式結束。

從改選格局看，民主黨在眾議院的改選壓力更大。

距離參議院多數黨：共和黨21席vs民主黨14席。參議院共100席，目前共和黨佔50席，民主黨佔48席，另有2席獨立席位。2022年中期選舉中共35席需要重新選舉。在需要重新選舉的席位中，共和黨21席，民主黨14席。為了要保住多數黨地位，共和黨至少要再拿下21席。

距離眾議院多數黨：共和黨218席vs民主黨218席。眾議院共435席。目前共和黨佔210席，民主黨佔220席，5席獨立席位。2018年中期選舉中所有席位均重新改選。

分裂的國會可能性較大，搖擺州戰況膠着

機構預測結果：眾議院共和黨佔優，參議院仍焦灼

根據機構最新預測結果，眾議院競爭結果相對分明，而參議院競爭格局尚不明朗，兩黨競爭仍然激烈。

共和黨在眾議院較為領先。Cable News Network（CNN）的預測數據顯示，共和黨和民主黨在眾議院較為安全的席位平均分別為212席和205席，其餘18席為搖擺州席位。FiveThirtyEight機構的受訪者中，有81%的人認為，眾議院將由共和黨掌控。

參議院兩黨目前勢均力敵，最終結果需關注搖擺州的抉擇動向。根據CNN的預測數據，共和黨和民主黨在參議院較為安全的席位分別為49席和48席，其餘3席為搖擺州席位。如果民主黨最終未能在參議院控制權競爭中取得勝利，未來拜登政府的政策推行可能將面臨挑戰。

RCP民調結果相似，顯示民主黨保住參眾兩院難度較大：

參議院：民主黨還需爭取搖擺州5席，而共和黨還需3席。根據RCP民調結果，共和黨和民主黨較為安全的席位（即不需要換選或者民調領先優勢明顯的席位）分別為48席和45席，其餘7席為搖擺州席位。因此，這意味着，在維持現有優勢的基礎上，共和黨只要再爭取其中3席就能保持住多數黨的優勢，而民主黨還需5席，即選舉格局對共和黨而言，是較為有利的。

眾議院：共和黨控制眾議院可能性較大。要成為多數黨，兩黨分別需要獲得218席。根據目前民調結果，共和黨和民主黨較為安全的席位分別為228席和174席，其餘33席為搖擺州席位，共和黨即使不需再爭取額外的席位也基本能夠保持住多數黨的優勢。

初選結果與民調結果一致，顯示搖擺州戰況膠着

初選作為終選的“前哨戰”，其選舉結果可以作為終選的風向標。如前所述，在11月8日最終選舉之前，各州首先要進行初選，即各政黨分別進行黨內選舉，決定提名人。截至2022年9月13日，除路易斯安娜州（Louisiana）11月8日進行初選、12月10日進行決選（如有）外，美國其他州均已完成初選。理論上而言，初選的選情可以作為終選的“風向標”，也是各大機構進行預測的重要基礎。

對不同的初選類型的州，關注不同的參考指標。如前所述，按照參與投票的選民的範圍不同，各州初選有多種類型。依據不同的初選類型，對終選的參考指標也不同：

半開放式、開放式、全面式：任何選民均可以給任何政黨投票，相當於“模擬考”，因此候選人的得票數/得票率可以直接作為終選參考；

封閉式、半封閉式和選擇性開放式：主要面向黨內選民，但候選人的黨內得票總數能側面放映該黨選民的投票熱情，也能為最終選舉提供參考。

對於參議院的7個搖擺州，民調與初選結果一致顯示參議院戰況膠着。Real Clear Politics機構與10月統計的對7個的搖擺州民意調查與各州的初選結果來看，有4個州的民主黨可能獲勝，3個州的共和黨可能獲勝。當然不可避免的是，初選的投票結果僅能反應部分的選情，可能並無法勾勒出未來選情走向的全貌。

對貨幣政策的影響：抗通脹目標或將仍然堅定

民主黨與共和黨在對抗通脹的措施上存在分歧，但美國目前高企的通脹已是不容忽視的問題。在應對高通脹的措施上，民主黨與共和黨存在分歧，例如今年拜登政府的《通脹削減法案》在共和黨全員反對，民主黨全員通過的背景下艱難通過。今年以來，美國CPI和核心CPI讀數均創下了近40年來的新高，美國9月通脹數據再度超預期，CPI同比8.2%，核心CPI同比6.6%。作為中期選舉前最後一次通脹數據，9月的CPI不容樂觀，目前民主黨的經濟與財政政策面臨着經濟衰退與高通脹的雙重挑戰。

對貨幣政策決策的影響而言，關鍵不在中選的時間，而在選民關心的問題。

首先，毋庸置疑的是，政治會對聯儲決策產生影響。1970年代伯恩斯和米勒，常常因為其過寬的貨幣政策被批評為缺乏獨立性。但從馬丁和沃爾克的經歷我們可以看到，即使聯儲主席本人想按照自己的意願推進貨幣政策，但也很難不顧及白宮和國會的壓力。

然而，政治的影響關鍵在選民關心什麼——除通脹外觀察就業。無論選舉結果如何，國會議員的關注點和選民的關注點是一致的，只要 “通脹”依然是選民最關注的經濟政策之一，則政治對聯儲“剎車”的訴求就沒有那麼強。而雖然增長本身趨弱，但對於選票而言更重要的是就業。因此就業市場本身，而非選舉的時間點，就“政治—聯儲”的決策傳導而言更加關鍵。

若分裂的國會，政策重心或由內政轉向外交

從當前民調結果推測，美國形成“跛腳鴨”政府的可能性較大。從目前對中期選舉的推測結果來看，儘管在參議院的選舉中兩黨難分上下，但共和黨控制眾議院的可能性較大，中期選舉結束後有可能形成共和黨控制國會，而身為民主黨的拜登政府控制白宮的局面。即使民主黨能夠拿下參議院，屆時民主黨、共和黨分別佔據參議院、眾議院，分裂的國會也會使美國兩黨的內耗增加。

在分立的局面之下，對內的政策或更難推進，矛頭轉向美國國外的可能性增加。參考2022年8月拜登簽署的《通脹削減法案》，因國會兩黨分歧導致該法案的立法與生效實施均遭受重重阻礙，以民主黨全員通過、共和黨全員反對的情況艱難通過。而如果國會兩院各被一黨掌控，想要通過國會立法進行國內政策的重大推進，困難度將大幅提升。在此背景下，對於總統而言，推進醫改、基建等內政重大改革可能將遭遇不小阻力，其政策重心可能將向外交轉移。

對中美關係的影響而言，大國博弈是國會共識，若民主黨變“跛腳鴨”則外交可能相對會更“用力”。

中美競爭是美國兩黨當前的普遍共識，不會因為分裂的國會而鬆動。從2022年10月發佈的美國《國家安全戰略》報吿看，美國明確了“目前世界正處於大國地緣政治競爭決定性十年的初期，應對共同威脅的機會窗口將急劇縮小”，將中國視作“全球秩序的最大挑戰”，明確將優先考慮針對中國的持久性競爭優勢，這均體現中美競爭的大格局不因選舉結果而改變，這是國會兩黨和白宮的普遍共識。

“跛腳鴨”政府一旦形成，外交層面或將更加鷹派。如果民主黨能夠繼續維持國會兩黨多數，則有拜登在後半任期內政的推行難度將大幅下滑，進而為2024年總統選舉積累資源；但如果民主黨不能繼續保持優勢，則外交層面可能更加鷹派。

風險提示：中期選舉選情超預期變化對全球經濟及金融市場的衝擊。