本文來自格隆匯專欄： 梁中華宏觀研究，作者：梁中華、李俊

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美國經濟明顯回升。美國2022年3季度GDP環比折年率回升至2.6%，較2季度明顯回升。從結構來看，淨出口是最大貢獻，淨出口的貢獻來自於進口的明顯回落，或難以持續。投資是最大拖累，尤其是住宅投資，或與美聯儲持續加息有關。私人消費貢獻有所走弱，不過服務消費貢獻仍強，剔除基數，商品消費和服務消費增速均高於疫情前，消費整體不差。

美聯儲或難放緩加息。當前美國勞動力市場表現強勁，失業率維持歷史低位，生產和消費也仍有一定韌性，我們認為美國經濟有韌性。美國當前的核心矛盾依然是通脹，也是美聯儲的主要目標。在核心通脹沒有明顯回落跡象的背景下，我們認為，美聯儲或難放緩加息。

美國3季度GDP環比增速扭負轉正。2022年10月27日，美國公佈了2022年3季度經濟數據初值，其中3季度GDP不變價環比折年率為2.6%，較2季度的-0.6%明顯回升。

從結構上來看，淨出口貢獻最大。3季度美國商品和服務淨出口對GDP環比的拉動由2季度的1.2%上升至2.8%，創1980年3季度以來的新高。淨出口拉動上升主要是與美國出口維持強勁，而進口大幅回落有關。

私人投資仍是最大拖累。3季度美國私人投資對GDP環比拉動為-1.6%，連續2個季度為負，是主要的拖累項。而3季度美國個人消費支出對GDP環比的拉動放緩至1.0%，但依然是正貢獻；政府消費與投資的貢獻由負轉正，為去年1季度以來首次轉正，對GDP貢獻較大。

從消費角度來看，延續商品弱、服務強的趨勢。3季度美國個人消費支出環比折年率從2季度的2.0%回落至1.4%。其中，商品消費環比折年率連續3個季度為負，是消費的主要拖累；不過降幅較2季度明顯收窄，尤其是耐用品消費收窄幅度更大。服務消費環比折年率為2.8%，是消費的主要貢獻，儘管較2季度明顯收窄，但依然高於疫情前幾年的平均水平（2020年3月前）。

如果剔除基數，消費並不差。近期消費整體的回落，一定程度上與美聯儲持續加息有關；另一方面，也與基數影響有關。如果我們剔除基數影響，會發現消費整體依然不差，商品消費從高點回落，但仍在高位；而服務消費仍保持上行趨勢。

從投資來看，住宅投資是最大拖累。3季度美國住宅投資環比年化增速的降幅由2季度的-17.8%擴大至-28.4%，連續6個季度為負，拖累GDP環比增速1.4個百分點。住宅投資的下行或與美聯儲持續加息有關，當前（10月27日）美國30年期房貸利率已上升至7.08%，為2002年4月以來新高，新房與成屋銷售同比增速也持續下滑。

庫存投資仍處低位。美國經濟分析局3季度經濟數據報吿指出，受零售貿易下降影響，廠商補庫速度減弱，庫存投資年化環比增速為-90.1%，拖累經濟增長0.7個百分點。此外，9月美國耐用品訂單環比為0.4%，但扣除飛機和國防後的資本耐用品訂單環比僅為-0.7%，商品消費需求現疲軟態勢。

企業投資有所回暖。反映企業投資的非住投資年化環比增速由2季度的0.1%上升至3.7%，其中建築投資年化環比增速連續6個季度處於負區間，而設備投資增速由-2.1%大幅改善至10.8%。

從外貿來看，出口強、進口弱。3季度美國進口年化增速由2.3%下降至-6.9%，其中日用消費品的進口下滑較為明顯，或與美國國內商品消費持續走弱有關。

而出口年化環比增速則由2季度的13.8%提升至14.4%，連續2個季度保持高增長，尤其是商品出口增速較高。其中，工業用品和材料（特別是石油和產品以及其他非耐用品）以及非汽車資本貨物的出口貢獻最大。

石油出口強勁或與國際石油短缺和美國釋放戰略石油儲備有關。一方面，在地緣衝突下國際能源供應緊張，美國向歐洲出口的石油數量有所上升；另一方面，為緩解高油價問題，3月美國宣佈未來六個月將從美國戰略石油儲備中每天釋放100萬桶石油、累計釋放1.8億桶，或也一定程度上推高了石油出口。

但當前美國國內原油與石油庫存已下降至低位，未來石油出口或面臨一定的回落壓力，淨出口對美國GDP貢獻的可持續性仍待觀察。

美國經濟仍有韌性。儘管在貨幣政策的持續收緊下，高通脹和高利率的環境對經濟的總量產生了一定的影響，但當前美國就業依然強勁，失業率仍保持在歷史低位；居民可支配收入增速仍維持高位，為消費韌性提供支撐；加之，美國生產仍較為強勁。我們認為美國經濟短期仍有韌性。例如，10月中旬，美國周度經濟指數年化增速仍在2.0%附近，仍好於疫情前水平。

美聯儲或難放緩加息。美國當前經濟仍有韌性，高通脹仍是當前的核心矛盾，美聯儲的目標依然是解決通脹問題。在核心通脹沒有明顯回落跡象的背景下，我們認為，美聯儲或難放緩加息。