我們從來不像現在這樣，需要大幅修改自己的投資邏輯

格隆匯 10-28 17:32

貴州茅臺(600519.SH)

如果問一下大家，今年做投資，最大的感受是什麼？

我估計大部分人都會心塞，答案基本也能猜個大概。

無非是：難，很難，太難了。

確實，今年的市場環境並不友好，俄烏衝突、美國加息，還有疫情的干擾，令到不管是經濟，還是資本市場，都承受了重重壓力。被埋的，不單散户，就連專業投資機構，都難逃其中。

毫無疑問，這一次，最根本的推動因素還是時代變了。但是，每一次時代鉅變，總是無數的聲音，好的與不好的都混雜其中，就如亂花漸入迷人眼，看不清的話，迎接你的，依然是無數的被埋。

而如果與時俱進，迎接你的，一定是新時代、新機會。

01 吿別過去

週一的大跌，令到很多人都懵了，不出意外的，懷疑論又開始滿天飛。但才過了一天，市場又開始大反彈，大家的信心似乎又回來了。

作為研究員，我表示很無奈，股票市場的變臉速度，甚至比川劇變臉還要快。不過也得承認，股票市場本來就是這樣，兜兜轉轉，話題永遠離不開漲漲跌跌，市場神經又過於敏感，又或者是別有用心，每一次大跌，總是很多似是而非的説法，有的甚至直接上升到意識x鈦層面。

在我看來，大可不必，因為按照那些人的説法，那後面兩天股市反彈，是不是等於説可以把那一堆説法否定掉？

見高拜，見低踩，這樣做的意義何在？

説一千道一萬，要真的找原因，只有一個，就是時代不同了。我們在去年的格隆匯文章中，也深入地探討過這個問題，現在有必要再提一遍。

過去40多年，我們都強調效率，不管黑貓白貓，只有抓到老鼠就是好貓，粗略翻譯成經濟語言，就是什麼手段不重要，能發展經濟就可以。現在，顯然不能再用這樣的邏輯，道理很簡單，在經濟很落後的狀態下，增長是唯一出路，為了獲得增長，可以暫時不必過於在意其他的成本，只要一門心思搞發展，全心全意搞經濟。

但是經濟發展到了一定程度之後，成本問題就出現了，比如環保問題、公平問題、穩定問題，不能再像過去那樣充耳不聞只關心經濟，否則，問題足以吞噬這麼年來的成果。

當中的邏輯，其實很簡單。

就以這一年，最讓人大跌眼鏡的，基本都是清一色的各種“茅”為例。祖師爺級別的貴州茅台，自從2021年2月登頂之後，高位掉到現在，已經快沒了一半了。

為什麼？

從商業模式上看，茅台酒幾乎無懈可擊，產能常年維持在一個水位，但是需求又不斷增長，要品牌有品牌，要市佔率有市佔率，只要輕輕加一下價格，就可以賺得盤滿缽滿。但是，它所助長的風氣與現在的價值觀取向完全相反，給社會所帶來的成本，正在吞噬它所創造的經濟價值，想想茅台最大的消費羣體是誰？想想為什麼以前茅台不火，而是最近十來年才火來的？

這裏就不細説了，相信大家都能夠明白。

如果説剛開始的時候，大家還是半信半疑，那經過一年多的時間考驗，現在應該沒有人再懷疑了吧，尤其是最近一段時間茅台不斷的下挫。

時代鉅變，有些人確實很難適應，尤其是過去相當長的時間內，因為投資“茅”也實現財富自由，成為人生贏家的人。但問題是，連YYDS的茅台都可以腰斬，在現在這個鉅變的時代，有什麼可以不嗎？

還有銀行茅、互聯網茅、醫藥茅......

邏輯不都一樣嗎？

當一個公司，產出的經濟效益無法cover它的總成本時，有形之手就會有動作，這個事絕不僅僅是國內才有，事實上，當年號稱自由世界的美國不也一樣做過？洛克菲勒石油集團後來怎麼樣了？就不扯這麼遠，世紀之交的微軟，也差點被拆分，最後雖然保住了，但早已沒了當年的囂張氣焰。

經歷了幾十年“以經濟建設為中心”，很多人的思維還是沒有辦法跳出“經濟”兩個字，甚至一讓他跳出來，他就上綱上線，但時代需要的，正是跳出經濟思維，上升到一個更加廣闊的視野裏。

02 迎接未來

投資界現在流行一個説法：

不要再活在上一個時代了。

很多人可能還沒有聽懂，説得直白點，就是做投資，要揮手吿別過去，迎接未來。

説得再直白一點，就是一些過去的提法，也要進行相應的調整和升級，比如發展才是硬道理，貌似沒有錯，但放在現在大氣候，應該説高質量發展才是硬道理。

大會也不斷強調，經濟發展模式要迴歸實體經濟，要注重科技創新，花大力氣解決卡脖子難題。

不知道你聽懂了沒？

反正我聽下來，有些行業的投資邏輯，基本可以用塌陷來形容，比如前面説的茅台，還有過去的各種“茅”，如果跟這個“迴歸實體經濟”、“注重科技創新”沒啥關係，然後又被資本推上巔峯的，基本涼涼，估值回撤了的還好，如果還沒回撤，接下來的境況會非常慘烈。

首先，過度的金融投機，其實是不允許的了，哪怕你多麼有道理。從房地產都能夠看出來，過去很多人都很堅定地説國家不會讓房地產倒下，因為房地產佔經濟總量很大，很多人的財產已經綁定在裏面，但你看看這一年多來，很多地方的房價其實已經實質性下降了，連房地產都能這樣，你説一個上市公司，要顧慮什麼？又有什麼好顧慮的？

其次，常規的行業，該回歸各自應有的屬性，比如涉及到較大公共利益的，屬於基礎設施屬性，就應該賺基礎設施的錢；比如滿足剛需的，就應該賺剛需的錢；當然，如果是非剛需性的，那也是允許賺高利潤，但不允許太高調，至少價值觀導向不能搞反了。

第三，我認為也是最重要的，就是符合國家發展方向的產業，會得到非常大的扶持，資金、政策、税收，等等，而且是源源不斷的獲得。要知道，現在的執行力是非常強的。既然下定決心，那就應該，也必然會全力以赴。

以上三點，足以指導我們未來至少10年的投資邏輯。

03 科技創新才是未來

具體到產業方向，這裏重點講一個，信創。

信創的底層邏輯其實很簡單，信息資源在當今世界的重要性，並不亞於能源、天然氣等戰略性資源，加上一些互聯網公司暴露出來的安全問題，國家已經深刻地注意到信息安全問題。

説得再直白一點，就是信息資源很重要，也很值錢，看看全球的科技巨頭，不僅在涉及國家重大利益的問題幫助自己的國家，而且每年都賺取大量的利潤。從這個角度上講，信創是和國家前進方向高度一致的。

但是，一些基礎性的信息技術、架構，如半導體、操作系統，仍然掌握在美國手裏，只要不實現自主可控，只要我們仍然採用美國的基礎技術，那我們就會繼續受制於人，就不可能有真正的獨立自主，也無法真正實現高質量發展。

在過去國力、科技實力不夠強的時候，中國沒有太多選擇，只能被動跟隨，以換取經濟發展的機會，但到現在，再被動跟隨，已經不合時宜。

更重要的是，世界潮流，浩浩蕩蕩，不進則退，擺在我們面前的，是中等收入陷阱，只有突破，否則過去的成就都可能保不住，而突破的唯一路徑，就是靠科技創新，在這點上，我想上層已經非常明確，思想上也極其的統一。

這才是中國最大的產業趨勢，政策扶持、市場激勵也是毫無疑問，這點在現在整體尚低迷的市場環境下，顯得尤為可貴。

另外，撇開這方面的原因，只從經濟層面去看，中國擁有龐大的國內市場，半導體、消費電子、汽車等市場空間，都是全球最大。產業的發展，不能單靠喊口號，否則就會走向蘇聯的道路，需要企業和市場的互動，或許技術上還存在不少硬骨頭，但有市場的正向循環，企業就可以源源不斷地投入，然後收穫市場效益，再投入，再產出，在不斷地循環過程中，最後實現螺旋式的躍遷。

中國很多的產業，從無到有，從小到大，從弱到強，基本都遵循了這個過程，典型的如光伏、新能源汽車，現在已經走到了世界前列。

或許，習慣了長時間的“我們和發達國家相比，還有很大的差距”語境，不少人下意識地持懷疑的態度，就像看到國產電動車亮相歐洲，9月份出口量超越德國，排到全球第二，很多人的反映依然是：

怎麼可能？

但是，這就是事實。

所以，像半導體、操作系統、基礎軟件等領域，也會遵循這一過程，擺在面前的路，是有難度的，但一旦實現突圍，前面就是一路坦途。

都説投資講求投國運，高質量、科技創新、技術突圍，就是最大的國運。

而説到信創投資，可能不少投資者會認同大方向沒有錯，都也會覺得專業度要求太高，不像大眾消費品那樣容易看明白。對此，還是那句話，專業的事可以交給專業的人做。

就拿大數據ETF（159739）來説吧，它跟蹤的是中證雲計算與大數據主題指數，覆蓋了信息技術創新產業上中下游龍頭，包括CPU、整機、操作系統、辦公軟件、網絡安全等，與信創產業關聯度高達50%，是市場上與信創投資主題相關度最高的ETF。前十大成分股中包含，金山辦公、恆生電子、用友網絡、中科曙光、浪潮信息等多個信創產業核心龍頭，淨值也處於持續上升中，過去半個月，上漲幅度達到20%。