中金：疫情擾動實體，樓市初現回温

格隆匯 10-18 09:22

中金公司(601995.SH)

本文來自格隆匯專欄：中金研究，作者：黃文靜段玉柱等

實體：疫情擾動猶存，節後經濟活動修復平淡

伴隨假期人流高峯的過去，全國疫情形勢趨於好轉。10月上旬，國慶假期的人員流動階段性加大了國內疫情壓力。不過隨着假期結束、人員流動高峯過去，上週國內疫情明顯回落，截至10月15日，全國單日新增感染病例數量827例（含確診病例和無症狀感染病例，剔除無症狀轉確診的病例），已重新回落至1000例以下。我們以分省GDP佔比對感染病例數量進行加權計算的疫情影響指數，上週也從高位有所回落。新增感染病例主要集中在內蒙古和新疆，西部地區的疫情規模大於東、中部地區。

受假期對高頻數據的擾動，以及消費、建築投資等活動的拖累，經濟活動指數下降。上週中金經濟活動指數CEAI環比下降5.3個百分點至82.0%，周環比降幅較大。生產、消費、建築投資周環比分別下降4.6、6.0、7.0個百分點，都出現了不小的下降。這其中有長假對高頻數據的擾動，比如貨運流量、擁堵指數、地鐵客運量等，在假期期間都會顯著下行。假期之後的數據恢復也表現平淡，可能反映了疫情反彈對消費和投資施工的滯後影響仍然存在，尚未完全消退。

生產活動從假期影響中逐步恢復，但修復的速率慢於以往。從貨運物流數據來看，國慶假期後通常在10月12日前後恢復到節前正常水平，相當於假期影響會持續一週左右。而今年數據來看，貨運物流數據回升較慢，截至上週還沒有回到假期前的水平。國慶假期期間的疫情反彈，對近兩週的貨運物流影響較大，上週環比降幅較大的地方如新疆、內蒙古、寧夏、甘肅等地，均是受疫情影響或相鄰的省份。此外，秋冬季環保限產，可能對部分上游原材料製造業生產有所制約。10月以來，全國鋼材產量持續下降。

消費呈現分化特徵，多數地方消費品零售温和增長，而線下服務消費表現偏弱。國慶假期後，已有18個省份公佈了假期期間消費品零售額，其中15個省正增長、3個省為負增長，樣本增速的中位數為5.0%、平均值為3.4%。從省級樣本數據來看，10月以來的消費品零售總體是温和增長的。不過由於疫情反彈等擾動因素的存在，居民線下活動恢復一般，比如地鐵客運量、擁堵指數、觀影人次等都低於往年同期。

建築投資節後恢復較弱，伴隨政策落地和疫情改善，未來仍有改善空間。建築投資並未延續國慶節前景氣上升的態勢，節後的第一週修復不佳。上週鋼材表觀消費量較節前一週回落6.0%，而此前3年經驗來看，鋼材表觀消費量在節後1周通常是高於節前的。此外，水泥出貨率較節前下降3.6個百分點，瀝青表觀消費量也有所回落。假期前後疫情反彈，對部分項目的施工進度形成擾動。不過穩增長的政策仍在持續落地，截至10月12日，3家政策行均宣佈完成了政策性開發性金融工具（基礎設施基金）的投放任務，投放總額6700多億元，支持項目2500餘個[1]；9月底，央行和財政部出台系列政策支持房地產，符合條件的城市在節後相應做政策調整。隨着疫情形勢趨於好轉，這些舉措的提振效果可能會逐步顯現。

樓市：政策多管齊下，初現回温態勢

房地產景氣指數自9月下旬以來持續上行，上週升至99.4（9月中旬98.7）。分項中，需求和融資均有所回温，供給仍在徘徊。

需求方面，雖有國慶擾動，銷售仍呈緩慢回暖態勢。1）銷量看，國慶前一週30城商品房銷量同比大增，10月前兩週銷量同比回落至-38%和-23%，過去三週平均看同比在-6%，較9月中上旬-28%的降幅有較大幅度的收窄。二線和三線改善明顯。2）房價看，銷售均價亦受國慶假期擾動先跌後漲，但從中金同質可比二手房價格指數看，9月樣本城市房價同比從7月-6.8%的低點收窄至-5.7%，亦顯示保交樓政策支持下銷售温和恢復。

融資條件明顯放鬆。上週房企境內信用債當週淨融資達到7月以來最大的51億元，9月新增居民中長期貸款同比降幅縮窄至今年以來次低的-1211億元。9月樣本城市首套和二套房貸平均利率進一步下降至4.15%和4.91%，再創2015年有記錄以來新低，平均放款週期處於25天的歷史低位。

供給方面，國慶假期入市成交地塊較少、量價走低。10月3日-10月9日，300城宅地規劃建築面積同比較大幅度下跌（當週值-72.0%vs前周值93.3%），成交均價同比持續跌落（同比當週值-31.4%vs前周值-25.9%）。2）土地熱度仍然低位波動，土地市場平均溢價率持續走低（當週值2.61%vs前周值2.91%）。3）新開盤房源數同比亦在低位（當週值-59.3%vs前周值-74.7%）。

政策方面，9月中房網統計的樓市寬鬆性政策數量再增80項，4月以來已經多達505項。中央層面，政策紅包頻出以穩樓市預期。1）需求側，9月29日，央行、銀保監會決定階段性調整差別化住房信貸政策。符合條件的城市政府（2022年6-8月份新房價格指數環比、同比均連續下降，70城中有23城），可自主決定在2022年底前階段性維持、下調或取消當地新發放首套住房貸款利率下限[2]。9月30日央行宣佈，自2022年10月1日起，下調首套個人住房公積金貸款利率15bp，5年以下（含5年）和5年以上利率分別調整至2.6%和3.1%[3]。2）供給側， 9月29日，央行三季度例會強調，“保交樓”專項借款加快落地並適當擴圍。

地方層面，多地政府陸續推出政策支持需求。瀋陽、吉林、浙江臨海、湖北孝昌發放購房補貼和消費券，金額在購房款的0.3%-1%，部分地區免契税和不動產登記費[4]。廣州黃市埔區發放50萬元人才引進購房補貼[5]。甘肅省慶陽市發佈契税優惠、購房補貼、增公積金貸款額度、降首付比例等措施[6]。

中金經濟景氣度跟蹤

圖表1：疫情影響指數回落