本文来自格隆汇专栏：中金研究，作者： 黄文静 段玉柱等
实体：疫情扰动犹存，节后经济活动修复平淡
伴随假期人流高峰的过去，全国疫情形势趋于好转。10月上旬，国庆假期的人员流动阶段性加大了国内疫情压力。不过随着假期结束、人员流动高峰过去，上周国内疫情明显回落，截至10月15日，全国单日新增感染病例数量827例（含确诊病例和无症状感染病例，剔除无症状转确诊的病例），已重新回落至1000例以下。我们以分省GDP占比对感染病例数量进行加权计算的疫情影响指数，上周也从高位有所回落。新增感染病例主要集中在内蒙古和新疆，西部地区的疫情规模大于东、中部地区。
受假期对高频数据的扰动，以及消费、建筑投资等活动的拖累，经济活动指数下降。上周中金经济活动指数CEAI环比下降5.3个百分点至82.0%，周环比降幅较大。生产、消费、建筑投资周环比分别下降4.6、6.0、7.0个百分点，都出现了不小的下降。这其中有长假对高频数据的扰动，比如货运流量、拥堵指数、地铁客运量等，在假期期间都会显著下行。假期之后的数据恢复也表现平淡，可能反映了疫情反弹对消费和投资施工的滞后影响仍然存在，尚未完全消退。
生产活动从假期影响中逐步恢复，但修复的速率慢于以往。从货运物流数据来看，国庆假期后通常在10月12日前后恢复到节前正常水平，相当于假期影响会持续一周左右。而今年数据来看，货运物流数据回升较慢，截至上周还没有回到假期前的水平。国庆假期期间的疫情反弹，对近两周的货运物流影响较大，上周环比降幅较大的地方如新疆、内蒙古、宁夏、甘肃等地，均是受疫情影响或相邻的省份。此外，秋冬季环保限产，可能对部分上游原材料制造业生产有所制约。10月以来，全国钢材产量持续下降。
消费呈现分化特征，多数地方消费品零售温和增长，而线下服务消费表现偏弱。国庆假期后，已有18个省份公布了假期期间消费品零售额，其中15个省正增长、3个省为负增长，样本增速的中位数为5.0%、平均值为3.4%。从省级样本数据来看，10月以来的消费品零售总体是温和增长的。不过由于疫情反弹等扰动因素的存在，居民线下活动恢复一般，比如地铁客运量、拥堵指数、观影人次等都低于往年同期。
建筑投资节后恢复较弱，伴随政策落地和疫情改善，未来仍有改善空间。建筑投资并未延续国庆节前景气上升的态势，节后的第一周修复不佳。上周钢材表观消费量较节前一周回落6.0%，而此前3年经验来看，钢材表观消费量在节后1周通常是高于节前的。此外，水泥出货率较节前下降3.6个百分点，沥青表观消费量也有所回落。假期前后疫情反弹，对部分项目的施工进度形成扰动。不过稳增长的政策仍在持续落地，截至10月12日，3家政策行均宣布完成了政策性开发性金融工具（基础设施基金）的投放任务，投放总额6700多亿元，支持项目2500余个[1]；9月底，央行和财政部出台系列政策支持房地产，符合条件的城市在节后相应做政策调整。随着疫情形势趋于好转，这些举措的提振效果可能会逐步显现。
楼市：政策多管齐下，初现回温态势
房地产景气指数自9月下旬以来持续上行，上周升至99.4（9月中旬98.7）。分项中，需求和融资均有所回温，供给仍在徘徊。
需求方面，虽有国庆扰动，销售仍呈缓慢回暖态势。1）销量看，国庆前一周30城商品房销量同比大增，10月前两周销量同比回落至-38%和-23%，过去三周平均看同比在-6%，较9月中上旬-28%的降幅有较大幅度的收窄。二线和三线改善明显。2）房价看，销售均价亦受国庆假期扰动先跌后涨，但从中金同质可比二手房价格指数看，9月样本城市房价同比从7月-6.8%的低点收窄至-5.7%，亦显示保交楼政策支持下销售温和恢复。
融资条件明显放松。上周房企境内信用债当周净融资达到7月以来最大的51亿元，9月新增居民中长期贷款同比降幅缩窄至今年以来次低的-1211亿元。9月样本城市首套和二套房贷平均利率进一步下降至4.15%和4.91%，再创2015年有记录以来新低，平均放款周期处于25天的历史低位。
供给方面，国庆假期入市成交地块较少、量价走低。10月3日-10月9日，300城宅地规划建筑面积同比较大幅度下跌（当周值-72.0%vs前周值93.3%），成交均价同比持续跌落（同比当周值-31.4%vs前周值-25.9%）。2）土地热度仍然低位波动，土地市场平均溢价率持续走低（当周值2.61%vs前周值2.91%）。3）新开盘房源数同比亦在低位（当周值-59.3%vs前周值-74.7%）。
政策方面，9月中房网统计的楼市宽松性政策数量再增80项，4月以来已经多达505项。中央层面，政策红包频出以稳楼市预期。1）需求侧，9月29日，央行、银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府（2022年6-8月份新房价格指数环比、同比均连续下降，70城中有23城），可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限[2]。9月30日央行宣布，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率15bp，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整至2.6%和3.1%[3]。2）供给侧， 9月29日，央行三季度例会强调，“保交楼”专项借款加快落地并适当扩围。
地方层面，多地政府陆续推出政策支持需求。沈阳、吉林、浙江临海、湖北孝昌发放购房补贴和消费券，金额在购房款的0.3%-1%，部分地区免契税和不动产登记费[4]。广州黄市埔区发放50万元人才引进购房补贴[5]。甘肃省庆阳市发布契税优惠、购房补贴、增公积金贷款额度、降首付比例等措施[6]。
中金经济景气度跟踪
图表1：疫情影响指数回落
资料来源：国家衞健委，中金公司研究部
图表2：上周，新增病例主要集中于内蒙古、新疆
资料来源：国家衞健委，中金公司研究部
图表3：上周，CEAI周环比下降
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：消费和建筑投资需求指数都出现较大下降
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：国庆假期后，全国货运流量回升较慢
资料来源：G7，中金公司研究部
图表6：10月以来，钢材产量回落
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：国庆假期样本省份消费品零售额增速中位数5.0%
资料来源：各地方政府网站，中金公司研究部注：图中红色虚线为样本省份增速的中位数。
图表8：主要大城市地铁客流量仍低于过去几年
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表9：上周，水泥出货率较节前回落
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表10：截至上周（10月12日），三大政策性银行已完成基础设施基金投放超过6700亿元
资料来源：央广网，中金公司研究部注：国开行数据截至3季度末，农发行、进出口行数据截至10月12日。
中金房地产景气度跟踪
图表11：房地产景气度趋势回升
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表12：国庆扰动不改销售回升态势
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表13：房地产供给仍在低位徘徊
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表14：房地产融资正在趋势改善
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表15：房地产市场量价齐升
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表16：一二三线销售节前高增，节日期间回落
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表17：9月宽松性楼市政策再加码
资料来源：中房网，中金公司研究部
图表18： 样本城市房贷利率再下行
资料来源：贝壳研究院，中指数据库，中金公司研究部
