企業估值的高低主要取決於兩個關鍵因素：一是所處賽道的成長性，增速快的行業自然會享受更高估值溢價；二是投資活躍程度，更多投資人看好企業，必然帶來個股交易的供不應求，客觀上也將帶動企業估值提升。

談到近期港股IPO中最具估值吸引力的企業，飛天雲動無疑是最值得關注的企業之一，其完美匹配高成長賽道與高投資活躍度兩個特徵。

AR/VR內容成為移動互聯網轉向元宇宙的重要通道，AR/VR行業進入加速階段

傳統移動互聯網所面臨的最大邏輯困境是流量增長的見頂，根據QuestMobile數據，截至2022年6月，中國移動互聯網的月活用户規模為11.9億，回顧過去兩年的增長情況及中國人口數據，中國移動互聯網的總流量大盤已基本固定。目前，中國移動互聯網已從增量邏輯轉向存量競爭，根據流量=用户規模×平均用户時長的計算公式，不難看出存量競爭的核心是精品內容，通過精品內容吸引用户的駐足的關鍵。

AR/VR形式自然是新一代優質內容的代表，在移動互聯網下半場的比拼中具備競爭優勢。蘋果CEO庫克在近期接受BBC採訪時也對AR技術給予高度評價，認為AR是未來十年的下一個劃時代產品，是類似智能手機的革命性技術，一旦人們開始真正應用AR，未來沒有這項技術將難以生活。事實上，蘋果公司已經在AR/VR進行了深度的佈局，將AR/VR視作企業未來的重要發展路徑。

站在更高角度看，硬件設備帶來的增量邏輯，是AR/VR內容與服務賽道高成長的真正底層邏輯。

與移動互聯網滲透率已經飽和不同，AR/VR硬件設備的滲透率依然相當低，預計2022年AR/VR頭盔在中國網民的滲透率僅1%，這也意味着巨大的增長空間。特別是9月27日，PICO在在中國市場正式發佈新一代VR一體機——PICO 4系列，全方位技術升級對於使用體驗的優化，加上2499元起的親民售價，大概率將加速中國AR/VR產業的發展。PICO總裁周宏偉對於PICO 4的銷售預期也十分樂觀，認為將超過100萬台。超過100萬台的新增硬件設備，必然會帶來更多AR/VR內容及服務需求，而這僅僅是整個產業繁榮的開始。

根據艾瑞諮詢預計，2022年—2026年中國AR/VR內容及服務產業年複合增速將達到38.2%，中國AR/VR內容及服務在2026年將達到超千億的市場規模。

飛天雲動作為國內AR/VR內容及服務產業的領先企業已經率先享受了賽道的高增速，招股書顯示，2019—2021年，飛天雲動分別實現營收2.51億元、3.39億元和5.95億元，年複合增長率達54.0%，2022年Q1公司實現營收2.29億元，同比增長65.0%。

對比下面傳統互聯網企業普遍增長承壓的最新業績情況，飛天雲動好賽道+優質企業的屬性可見一斑，考慮到AR/VR行業仍處於發展的極早期，飛天雲動較傳統互聯網企業享受更高的估值溢價是十分合適的。

飛天雲動獲得投資者踴躍認購

根據筆者保守估算，按照2.21港元/股的價格定價，飛天雲動2022年的PE也僅在25倍附近，這樣的估值對於一家高成長性的企業而言，性價比十分優異。

市場信息顯示，機構投資者對於飛天雲動的認可程度相當之高。IPO前，公司已獲同創偉業、賽富等知名機構參與投資。本次IPO發售中，來自基石投資人募資比例達到30.33%，包括老牌地方國資平台浙江安吉國資、中國最前沿的AI技術公司商湯科技和香港金融科技龍頭捷利交易寶，來自不同背景的機構投資者能夠對於押注飛天雲動取得一致共識，背後依然還是對於飛天雲動好賽道+優質企業的長期看好。

因此，從投資活躍度上，筆者認為飛天雲動同樣符合享受估值溢價個股的特性。

綜上，無論從賽道成長性、企業業績趨勢、投資者認可度，飛天雲動均具備享受良好估值水平的資本。同時筆者相信，隨着AR/VR產業的愈發成熟，飛天雲動價值成長優勢將更加凸顯，建議投資者持續跟蹤飛天雲動在上市後的業務發展情況。