前些日子，任正非在華為內部一篇文章稱，未來十年應該是一個非常痛苦的歷史時期，全球經濟會持續衰退。現在由於戰爭的影響以及美國繼續封鎖打壓的原因，全世界的經濟在未來3到5年內都不可能轉好，加上疫情影響，全球應該沒有一個地區是亮點。

寒氣傳遞給每一個人。A股是感受到了，海外市場的悲觀氛圍也已凸顯。美股在經歷了2個月的強勢反彈之後，趨轉直下，納斯達克指數已經從8月中旬高點回撤11.4%，跌破60日均線，大有去挑戰新低的味道。

另一邊，反應全球美元流動性的美元指數卻連破記錄，一度突破110大關，現價109.59，再創20年新高。美國10年期國債收益率持續上揚至3.2%左右，較8月初上漲23.5%。2年期國債收益率已經突破3.5%，創下2007年以來最高記錄。兩者倒掛之差一度超過30個基點，創20年新高。

總之，美國金融市場暗流湧動。有人説，一切盡在美聯儲掌控之中。有人卻説，一場危機正在迫近。

01

打破幻想

6月中旬至8月中旬，納指反彈了23%，標普500反彈17%。歐洲股市，包括英國富時100、法國CAC40、德國DAX均跟隨美股強勢反彈。那時的市場，無限憧憬着美聯儲會以比較快的速度結束加息，並開啟放水閘門刺激疲軟的經濟。

8月26日，鮑威爾在傑克遜霍爾年會發表《貨幣政策與價格穩定》的演進，徹底澆滅了市場的幻想。

鮑威爾演講全稿僅有1300個詞彙，用時8分鐘，簡單粗暴地表達了美聯儲抗擊通脹背水一戰的決心。

鮑威爾開門見山説到，美聯儲首要任務是將通脹降低至2%的目標。他表示，即使“降低通脹可能需要一段持續的低於趨勢水平的增長，並削弱勞動力市場，也會給家庭和企業帶來一些痛苦”，但高通脹“將意味着更大的痛苦”。7月份通脹數據的改善幅度，遠低於美聯儲在“確信通脹正在下降”時需要看到的水平。

我們在《不要幻想加息很快結束》一文中也明確指出，美聯儲作為中央銀行，首要的調控任務就是捍衞幣值穩定（PS:美國通脹太高，貨幣購買力大幅下降，幣值很不穩定），其次才是促進經濟增長。從這個維度上看，要把通脹按下去，需持續高強度加息，代價就是美國經濟會快速進入衰退。

此外，鮑威爾還給市場上了3堂歷史課：

第一，央行能夠而且應該承擔起實現低而穩定的通脹的責任。在過去的大通脹期間，儘管通脹主要是由於石油供給導致的，美聯儲也通過加息最終解決了通脹問題，因此美聯儲“能夠”且“必須”承擔起穩定物價的責任。

在我看來，上一輪持續15年的大通脹，石油供給並不是主導因素，最多算是火上澆油。更為底層的核心邏輯是長達數年的大規模財政赤字+超大規模貨幣寬鬆。其實，美聯儲在很多場合把大通脹的原由甩鍋給石油、戰爭等等，而自己卻是背後的始作俑者。

第二，借鑑70年代高通脹經驗，貨幣政策必須考慮公眾的通脹預期。

第三，借鑑“沃爾克時刻”，必須堅持加息直至大功吿成。過去大通脹的經驗表明，如果美聯儲貨幣政策在降低通脹與穩定經濟發展之間猶豫不決，沒有堅決的加息，不僅無法降低通脹，所需要付出的就業代價可能會愈發高昂，80年代沃爾克通過長時間的大幅緊縮才遏制住了通脹。

本輪大通脹已經可以匹敵1970年代的大通脹。鮑威爾背水一戰，似乎有當年沃克爾的氣魄，但聽其言，觀其行更重要。在我看來，鮑威爾不可能成為沃克爾，大概率會重蹈伯恩斯的覆轍。

一方面，目前的宏觀環境與當年不可同日而語，不管是經濟體量，還是規模極度膨脹的金融市場，根本不支持超10%，更不用説20%以上的加息了。另一方面，即便大幅加息，也很難真正讓通脹回落至2%以內，因為本輪通脹是由供需兩端導致，加息只能影響需求端，無法對新冠疫情以及俄烏戰爭等供給端起作用。且加息過猛，會一定程度上摧毀供給。

從深層次邏輯看，全球化愈發撕裂，大勢不可逆轉，供應鏈逐步從原來的及時生產模式轉變為宂餘生產模式，效率不一樣，成本不一樣，還想着過去2%的低通脹，有點天真了。本輪全球大通脹不是1年2年，可能跟上次一樣持續長達10餘年之久。

在我看來，未來美聯儲的降息時點，並不在於通脹是否下降至2%，而是看華爾街收割全球財富的情況。如果未來某個時點已經爆發嚴重的金融、經濟危機，美聯儲恐怕必然會堅決降息放水，儘管那時的通脹依舊高企。不過，在這之前，期盼美聯儲很快結束本輪加息，並不現實。

02

危機魅影

從匯率定價基礎邏輯看，一國貨幣強勁，主要是由經濟基本面和貨幣政策決定的，前者是長期主導因素，後者往往是中期主導因素，兩者往往交叉影響。美元指數從去年1月至今，累計上漲超過20%，最新價已創下20年新高。如此強勢，並不説明美國經濟表現有多強勁，而是反應貨幣政策有多麼激進。

從年初到現在，美聯儲的加息一直在超預期進行，3月、5月、6月、7月分別加息25BP、50BP、75BP、75BP。短短4次議息會議，大幅加息225個基點，創下40年來最激進、最瘋狂的加息操作。且今年9月再度加息75BP的預期概率已經超過70%。

貨幣政策如此“急轉彎”，顯然對全球其他貨幣是一種攻擊狀態。先看日本，全球第3大經濟體。日元兑美元從去年1月的102.585快速貶值至當前的140.22，貶值幅度高達26.8%。

日本央行長期踐行MMT貨幣理論，堅守超級寬鬆貨幣政策。通過以0.25%的固定利率無限量購買長期限日本國債，以壓低長期利率。目前，兩國10年期國債利差已經高達296個基點。隨着接下來美聯儲繼續加息，利差會再度拉大，迫使日本央行再度大幅購債，將導致日元匯率再度貶值。

日元已經走入惡性循環。145是市場普遍認為的日本央行可能考慮貨幣政策轉向的關鍵點位。一旦匯率問題迫使日央行放棄現有量寬政策，同樣會導致嚴重的後果，會對經濟和金融市場的衝擊將會是史詩級的。

其實，當前匯率的大幅貶值走勢，已經反應投資者的最質樸的態度：一旦爆發全球性的危機，日本可能會比歐洲更為糟糕。

除了日元以外，歐元危機也比較突出。歐元兑美元從去年1月初的1.235貶值到近期的0.99015，最大貶值幅度高達19.8%。

俄烏之戰引爆能源危機，對以德國為首的經濟強國產生巨大沖擊。本週，德國明年交付的電價一度觸及1050歐元/兆瓦時，為歷史上首次突破1000歐元，上週累計漲幅高達70%。而去年德國的電價還不足100歐元/兆瓦時。

8月份，德國通脹繼續飆升至7.9%，創下1973年以來最高記錄。其中，能源價格同比上漲了35.6%，食品價格上漲了16.6%。另外，德國央行也在近期剛剛警吿，秋季通脹率可能攀升至10%左右，且通脹前景極其不穩定。

不僅是德國，歐盟其他國家通脹已經失控了。有一組8月份很觸目驚心的通脹數據，：愛沙尼亞25.2%，立陶宛21.1%，拉脱維亞20.8%，荷蘭13.6%，斯洛伐克13.3%，斯洛文尼亞11.5%，希臘11.1%，比利時10.5%，西班牙10.3%，葡萄牙9.4%，奧地利9.2%，意大利9%，愛爾蘭8.9%……

英國在7月的通脹也已經突破10%，再創新高。另外，從今年10月起，英國普通家庭的年度能源價格上限將大幅上調80%。英國通脹還將大幅上行，花旗預計CPI將達到18.6%，高盛更是給出22%的驚人預測。

能源是一切經濟的基礎，而天然氣的實質性短缺將大幅推升歐洲通脹，大幅打壓經濟活動和消費者信心，進而增強債務違約風險以及金融市場的嚴重混亂。

在我看來，歐洲經濟在今年下半年恐怕無法擺脱衰退的泥潭。經濟先行宏觀指標已經明確指向衰退。今年8月，歐元區綜合PMI繼續下探至49.2%。其中，製造業PMI繼續下探至49.6，而俄烏之戰前的1月高達59。歐元區消費者信心指數為-24.9%，仍然位於有數據記錄以來的最低水平，超越過去歷次重大危機。

由於高通脹危機，迫使歐洲央行繼續進行大幅加息。近日以來，有多位歐洲央行管委發出鷹派之聲。諾特表示支持在9月會議上加息至多75個基點；霍爾茨曼表示加息75個基點應該是9月會議辯論的一部分；卡薩克斯表示歐洲央行應在9月討論加息50個基點還是75個基點；德國央行行長內格爾則表示，歐洲央行需要多次加息，不清楚具體的止步節點。

大幅加息預期，導致歐洲債券市場遭遇拋售潮。歐債收益率齊創數十年最大單月升幅。歐元區基準的10年期德債收益率創兩個多月新高，8月累漲超72個基點，為1990年來最大漲幅。10年期法債收益率升至2013年來最高，兩年期收益率創2011年來最高。10年期意債收益率8月累漲近90個基點，法國與荷蘭基債收益率單月漲幅均為數十年最大。 

意大利方面，10年國債近日再度逼近4%的“死亡線”。其與德國國債收益率之差懸殊237個基點之多，非常逼近2011年7月主權債被下調評級的時候了。

如此之高的發債成本，意大利的財政負擔不可持續，主權違約的風險大增。要知道，意大利政府債務佔GDP的比重高達150.8%，遠超歐元區整體的95.6%的平均水平，更是遠超於《穩定與增長公約》60%的紅線水平。

2008年次貸危機以及後來爆發的歐債危機，因為大規模的QE印鈔掩蓋了其巨大風險，並沒有實質性解決問題。一直拖到現在，全球債務規模已經膨脹至303萬億美元，是其GDP的351%，遠遠超過2008年全球金融危機的時候。此外，金融市場的膨脹速度與規模更是超級黑洞。而這一切的穩定，均是建立在低利率，甚至負利率的貨幣環境中，但現在已經不復存在了。

10個水壺5個蓋，當全球因通脹迫使利率持續上揚，危機爆發、從什麼地方開始也許只是時間問題。兩個大的火藥桶，一個是在日本，一個是在歐洲。

03

尾聲

近日，主要依賴出口經濟的韓國公佈了有史以來最大的貿易逆差。全球經濟“金絲雀”再度拉響警報。

另一邊的歐洲，也坐立不安。8月20日，法國總統馬克龍呼籲法國人接受自由的代價，因為這場戰爭有可能在歐洲產生嚴重的經濟後果。

8月24日，他再次向民眾傳達寒氣：“我們現在生活的世界......似乎是由一系列危機構成的，每一個都比另一個更嚴重……我們正在經歷的是一個重大轉變，包括法國夏季遭受的乾旱、火災、全球供應鏈中斷，還有已經持續半年之久的俄烏衝突”。他還説，這意味着以往資源商品豐富的好日子或將結束，世界面臨着“某種無憂無慮”的終結。

自由是有代價的，愚蠢也是有代價的。當華爾街製造全球性金融大動盪的時候，受災是普通人，方方面面都會受到一些影響，而巨量財富就在危機中悄然大量轉移集中。資本無他，無止境貪婪，嗜血又無情。

華爾街上空烏雲密佈，未來下的可能都是美刀。