【投資要點】 公司業績保持穩定增長。2022 年上半年，公司實現營業收入15.03億元，同比+10.86%；歸母淨利潤2.71 億元，同比+23.15%；扣非歸母淨利潤2.39 億元，同比+15.31%；實現經營性現金淨流量3.04 億元，同比-42.38%。分產品來看，貼膏劑9.36 億元（+11.31%）、膠囊劑3.15 億元（+0.63%）、片劑0.97 億元（+42.90%）、軟膏劑0.92 億元（+33.98%）、其他0.61 億元（-2.08%）。片劑、軟膏劑同比增長較多主要系丹鹿通督片和糠酸莫米松乳膏收入增加。分區域來看，西北（+34.06%）、西南（+28.89%）、華中地區（+36.02%）營收增長較快，另外儘管報吿期內受疫情影響，上海地區營業收入1.20 億元（同比-34.42%），華東地區營收接近持平（-2.59%）。就單獨Q2 來看，公司實現收入8.21 億元（+7.18%），Q1 為6.82 億元（+15.79%）；歸母淨利潤1.40 億元（+13.82%），Q1 為1.05 億元（+16.07%）。 公司產品豐富優勢突出。公司產品覆蓋骨科、兒科、皮膚科、麻醉科、心腦血管等多個科室，品類豐富、優勢突出。獨家產品通絡祛痛膏為雙跨品種（醫院端+OTC 端），入選《國家基藥目錄》、《國家醫保目錄》，多次被評為“最受歡迎風濕骨科用藥”“骨傷科類中成藥十強品牌”，“通絡+活血”組合進入“2022 年北京冬奧會崇禮賽區中醫藥文化展館優質中成藥品種入圍名單”；“兩隻老虎”牌膏藥系列產品10 年累計銷售量突破100 億貼，銷量位居中國膏藥產品暢銷榜前列。根據米內網統計，2021 年中國城市實體藥店終端中成藥貼膏劑TOP20 產品，公司有6 個產品上榜，品牌知名度和市場佔有率逐年提升。 實現“兩隻老虎”牌膏藥系列產品高質量發展。實現“兩隻老虎”牌膏藥系列產品高質量發展，是公司當前優化市場策略和實施品牌OTC發展戰略的重點工作。2021 年，壯骨麝香止痛膏、傷濕止痛膏、關節止痛膏、麝香壯骨膏等總銷量為14.2 億貼，具有較好的OTC 品牌知名度和市場基礎。“兩隻老虎”牌膏藥袋裝系列極具性價比，深受中老年消費者的認可，精品系列貼膏採用四向彈力布和防粘層“S”切口，更好的敷貼感進一步增強了藥效的滲透和吸收，更好的透氣性能夠滿足運動等場景和升級消費需求。根據中康開思數據，2021 年公司“兩隻老虎”品牌的壯骨麝香止痛膏在中國零售藥店同類產品中所佔市場份額為91.17%，處於市場領先地位。 公司醫藥電商初具規模。公司醫藥電商成立於2019 年7 月，2021 年電商前台GMV 突破億元。上半年內，電商部門持續優化服務，積極搭建私域流量平台，累計接待客户13.1 萬人次,復購客户平均客單價同比提升124%。另外，公司積極參與“年貨節”“38 女王節”“618 年中大促”等平台活動，京東羚鋭官方旗艦店在“618 年中大促”中取得貼膏劑產品銷售第一名的優秀成績。 銷售費用率同比下降0.81pct。2022H1，公司銷售、管理、財務費用率分別為48.07%、5.67%、-0.67%，同比分別-0.81pct、+0.72pct、-0.19pct；研發費用率為2.80%（同比-0.09pct）；公司銷售毛利率、淨利率分別為72.62%（-2.53pct）、18.01%（+1.76pct）。 【投資建議】 據米內網統計，2021 年公立醫院中成藥市場2508 億元（同比+ 4.85%），城市實體藥店中成藥銷售規模1117 億元（同比+4.4%），呈現穩定增長趨勢。公司及子公司擁有國家醫保目錄品種45 個、國家基本藥物目錄品種24 個、獨家品種13 個，產品主要覆蓋骨科、心腦血管、麻醉科、兒科、皮膚科等科室。下半年，公司將圍繞“保存量、擴增量、提質量”的高質量發展要求，加強媒介沉澱、專業推廣和渠道擴張，通過極具性價比的“兩隻老虎”系列產品推動公司品牌價值和收入質量的進一步提升。我們維持公司2022/2023/2024 年營業收入分別為人民幣31.11/35.31/39.69 億元，略微下調了所得税率，略微提升歸母淨利潤分別至4.86/5.88/6.98 億元，EPS 分別為0.86/1.04/1.23 元。維持“買入”評級。 【風險提示】 毛利率下滑或波動風險； 產品安全質量風險； 研發進展不達預期風險；