You are browsing the Hong Kong website, Regulated by Hong Kong SFC (CE number: BJA907). Investment is risky and you must be cautious when entering the market.
亞馬遜終於便宜了嗎?

作者 | Victor Dergunov

數據支持 | 勾股大數據(www.gogudata.com)

亞馬遜,一個20年百倍的神話。

過去十年,無疑是互聯網最高光的時刻。電商、社交、流媒體、遊戲等等賽道都誕生了一個又一個十倍股。其中,亞馬遜的故事尤其特別(關於此可以參考我們此前的文章)。對於亞馬遜來説,連年虧損並沒有造成股價下跌,估值的問題,市場也一直爭論不休,但這都不妨礙亞馬遜股價一路高歌猛進。

而今年以來,如我們此前分析的web2眾神隕落,都經歷了慘烈的回調,亞馬遜也不能倖免。那麼,站在此刻的時間節點,亞馬遜終於便宜了嗎?

01 定價:貴or不貴,這是個問題

這無疑是艱難的一年。亞馬遜股價走勢反映了充滿挑戰的環境——年初至今下跌超30%。增長擔憂、衰退擔憂、令人失望的收益和其他利空碰在一起,導致許多投資者選擇逃離。

然而,儘管最近遇到了一系列逆風,亞馬遜仍然是當之無愧的電商龍頭。我認為競爭加劇的威脅被誇大了,該公司業績在經濟低迷時期應該表現良好。此外,亞馬遜的增長故事遠未結束,市值在未來幾年應該會得到比較強勢的修復。

首先要説的是,亞馬遜無疑是疫情最大受益者之一。19-21年,該公司收入猛增了67.5%,這背後是消費者由於疫情原因,購物大量遷移至線上。

可以直觀看到,亞馬遜的美國市場份額由19年的46.1%,大幅提升至21年的56.7%,而同期沃爾瑪僅由4.2%提升至6.2%。由此對亞馬遜的進攻性可見一斑,在互聯網這個強馬太效應的領域,亞馬遜大概率將持續上演“winner takes all”(贏家通吃)。

但隨着疫情影響的結束,今年消費者正迴歸到線下的購物習慣。不過亞馬遜仍在繼續增長。根據市場共識,亞馬遜今年預期營收約5250億美元,同比增長12%。你可能會覺得這個數字並不亮眼,但這得考慮到疫情帶來的高基數效應,以及疫情結束和通脹等其他因素的影響。

簡單點説,在如今龐大的體量下,不能再期待亞馬遜每年增長30%,這顯然是不切實際的。那麼亞馬遜目前的市值定價合理嗎?

説到定價的問題,首先看一個數據——亞馬遜的營收比2019年的高出約88%,但目前股價僅處於18年和19年的高點附近。

2019年亞馬遜收入為2800億美元,市場預計明年收入約6100億美元。19年的每股收益為0.93美元,而明年的每股收益預計為2.50美元。這也就意味着,目前的股價對應明年PE為45x。

當然,在目前Web2退潮,估值普遍殺到10-20x的大環境下,亞馬遜45x的估值看起來也並不便宜。然而,考慮到亞馬遜無邊界擴張的潛能,這個估值下跌空間也比較有限了。

是的,亞馬遜的增長故事遠未結束。並且市場預期盈利能力將大幅提升。

如上圖,市場預期亞馬遜今年收入5200億美元,同比增長12%;明年收入6100億美元,同比增長17%;24年收入7170億美元,同比增長17.5%。加速增長的原因,主要考慮到疫情復甦帶來的負面影響消退,電商將加速增長,同時雲計算業務穩健增長。

EPS方面,市場預期亞馬遜23年實現約2.50美元的每股收益,而這一數字在24年達到5美元。即市場認為,亞馬遜在未來幾年會變得越來越盈利。24年EPS 5美元,對應現在股價僅22x左右PE——對於護城河極深的老牌帝國來説,這個估值顯得性價比非常突出了。

02 護城河:可持續增長的本質

下面我們從業務上來具體看看,市場預期的增速是否可實現。

不出意外,亞馬遜在核心業務上均保持領先地位。電商業務此前我們已有很多探討,現在看看雲計算——

據統計,2021年第四季度,亞馬遜在全球雲基礎設施市場的市場份額達到了33%,超過其最大的兩個競爭對手微軟和谷歌的市場份額之和,龍頭地位穩固。注:這是個1800億美元的大市場。

亞馬遜AWS提供的雲服務普遍用於各行各業,以下是一些值得注意的例子:

- 奈飛, 家庭影院(Home Box Office),以及迪士尼使用AWS來支持他們非常受歡迎的流媒體服務。

- Salesforce在沒有自己的數據中心的地區使用AWS,實現成本節約。

- Adobe使用AWS為客户提供“多TB操作環境”的基礎設施,使其能夠“專注於部署和操作自己的軟件”...

歷經多年的沉澱和深耕,亞馬遜的雲計算業務的護城河非常深。新客户增長,老客户加單,營收穩健增長等等方面,都已經過時間的檢驗,沒太多可擔心的。

值得注意的是,亞馬遜的廣吿業務也很亮眼。

當我們談論最成功的互聯網廣吿平台時,腦海中浮現的可能是最大的社交媒體平台,如Meta(Facebook母公司),或者是Youtube(谷歌旗下)。然而,看到下面這個圖,可能會有一些新的想法。

21年,亞馬遜的廣吿收入達到316億美元,在比較列表中排名第二,僅次於Google的694億美元,超過了Facebook和Youtube的288億美元。並且,這一數字也大於微軟、Snapchat和Pinterest的廣吿收入總和。

另外,如上圖所示,亞馬遜的廣吿市場份額呈持續快速上升的趨勢,從19年的7.8%上升至21年的11.6%。Emarketer預計,這一數字在23年將達到14.6%。

此前我們分析過,Meta等廣吿商受蘋果隱私新政影響非常大,據不完全統計,在政策施行後,這些廣吿商損失了近100億美元的收入。但是,這對於亞馬遜來説卻是個好消息。正如美國國家廣播電視文章中説到的,“隨着蘋果追蹤透明度變化的應用程序開始生效,亞馬遜的數據可能會成為營銷人員更稀有、更有價值的選擇”。

默認情況下,所有亞馬遜Prime會員都可以訪問Prime視頻服務。因此,Prime視頻會員訂户的數量至少在2億以上(Prime會員大致規模)。以下是它與其他流媒體公司的比較:

- 迪士尼有1.298億用户,在22Q1年最新季度新增1180萬用户。

- 截至2022年5月1日,奈飛用户達到2.21億。

- 根據彭博的估計,亞馬遜的流媒體服務已經在用户數量上領先,僅次於奈飛,高於迪士尼Plus。

也就是説,亞馬遜的流媒體業務也值得期待。

03 結語

資本市場是一個風險聚集的地方,畢竟世事無常。經過上文的分析,雖然亞馬遜的護城河非常寬廣,但需要注意的是其仍在不斷擴張的階段,這也就意味着持續的燒錢——特別是流媒體業務,這個賽道非常卷,未來的變現能力能見度不是那麼高。

在共識市場預期下,亞馬遜股價對應估值大約是23年45x,24年22x。這顯得性價比很高了。不過在目前的環境下,更多一些謹慎總是好的。梭哈這種事,儘量還是不要幹。

注:本文由美股研習社團隊原創,轉載請註明出處,謝謝!

Follow us
Find us on Facebook, Twitter , Instagram, and YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app!
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
uSMART
Wealth Growth Made Easy
Open Account