公開信息顯示，北京證券交易所上市委員會定於2022年6月17日上午9時召開2022年第26次審議會議。屆時，唐山海泰新能科技股份有限公司(以下簡稱“海泰新能”)將上會接受審核，保薦人為中信建投證券。

海泰新能成立於 2006 年4月，2016年5月在股轉系統掛牌並公開轉讓，2020 年5月調至創新層，是一家以晶硅太陽能光伏組件的研發、生產、加工和銷售為核心，並開展太陽能光伏電站的開發、建設、運營等業務的新能源解決方案供應商，2020 年躋身為 BNEF Tier1 第一梯隊組件生產商。

截至招股説明書籤署日，王永持有公司股份 11,900 萬股，佔公司總股本的 48.0651%，王永的配偶劉鳳玲女士持有公司股份 1,400 萬股，佔公司總股本的 5.6547%。王永、劉鳳玲夫婦合計持有公司股份 13,300 萬股，佔公司總股本的 53.7198%，為公司的控股股東、實際控制人。

股權結構圖，圖片來源：招股書

本次IPO擬募資6.65億元，主要用於2GW 高效 HJT 光伏組件研發及產業化項目、1000MW 高效光伏組件研發及產業化項目 、研發實驗中心擴建項目、償還銀行貸款以及補充流動資金。

募資使用情況，圖片來源：招股書

1. 毛利率逐年下降

報吿期內，海泰新能實現營收分別為19.18億元、26.50億元、45.28億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為5968.9萬元、6204.56萬元、1.47億元。此外，公司毛利率分別為 14.29%、12.20%和 7.91%，呈現逐年下降之勢，整體低於行業可比公司平均值。

基本面情況，圖片來源：招股書

可比公司毛利率比較分析，圖片來源：招股書

具體來看，報吿期內，公司主要收入來自光伏組件的銷售，其銷售以自有品牌為主，ODM 光伏組件銷售為輔，另外包括部分外購光伏組件的銷售。

公司各業務收入及佔主營業務收入比重情況，圖片來源：招股書

當前，公司光伏組件核心產品為“泰合”和“泰極”兩大品牌系列。其中，“泰合-210”品牌，最高功率可達 670W，轉換效率為 21.57%，搭載 210mm 電池66 片，運用了半片技術，主要應用於大型地面集中式光伏電站和工商業屋頂分佈式光伏電站。“泰極-182”品牌，最高功率可達 550W，轉換效率為 21.28%，搭載182mm 電池 72 片，運用了半片技術，可應用於大型地面集中式光伏電站、工商業屋頂分佈式光伏電站和户用分佈式光伏電站。報吿期內，產能利用率保持持續增長，產銷率達到 90%以上，處於較高水平。

公司組件產品的平均售價及變化情況，圖片來源：招股書

具體來看，報吿期內，海泰新能 ODM 組件銷售單價均高於自有品牌組件。公司的主要ODM 客户，如 KIOTO Photovoltaics Gmbh、United Renewable Energy Co.,Ltd.、Luxor Solar GmbH 等，在境外具有一定品牌效應和溢價能力，同時公司給予了部分主要境外客户一定的信用額度和賬期，因此 ODM 組件銷售單價略高。組件代工 OEM 模式主要由客户提供原材料，公司主要提供加工服務，因此服務費單價變動幅度較小，主要受客户議價能力影響。

2019 年至 2020 年，發行人自產組件價格都呈持續下降趨勢，價格下降主要系以下原因：第一，主要原材料成本走低，組件銷售價格隨之下降；第二，組件功率不斷提升，導致組件每瓦成本下降；第三，政策調整，補貼金額下降，倒逼組件價格下降。2021 年，受光伏組件上游原材料漲價影響，自產組件價格均有一定程度回升。

不得不説，在光伏產業鏈各環節技術快速迭代革新，以及光伏發電全面“平價”時代臨近的行業背景下，組件的銷售價格可能將保持下降趨勢，公司未來如不能有效控制成本及費用率水平，或將面臨組件產品毛利率和淨利潤下降的風險。

另外，作為技術、資本雙密集型產業，光伏產業對技術敏感性高，無法持續跟上產業技術進步節奏的企業將面臨淘汰的風險。報吿期內，海泰新能的研發投入分別為5817.14萬元、8377.85萬元、1.61億元，亟待進一步提升。

公司研發投入及其佔當期營業收入的比例，圖片來源：招股書

2. 資產負債率高於同行

近年來，海泰新能積極開拓並佈局海外市場，先後在越南建立了組件生產加工基地，在日本、韓國、中國香港、澳大利亞等地成立了銷售公司，在蒙古國收購了項目公司擬運營光伏電站。

報吿期，公司境外客户主營業務收入分別為 6.88億元、6.21億元、6.42億元。一般來説，境外業務主要以美元、歐元和日元結算，人民幣匯率可能受全球政治、經濟環境的變化而波動。由於公司境外客户較多，人民幣升值可能給公司造成匯兑損失。同時，未來一些國家可能調整貿易政策，國內光伏產業仍將面臨一定的國際貿易壁壘及貿易政策變化帶來的不確定風險。

境內外的銷售金額及佔比情況，圖片來源：招股書

此外，公司所在的光伏行業是資本密集型行業，需要大量資金支持。報吿期各期末，海泰新能的資產負債率（母公司）分別為 66.32%、78.45%和80.00%，逐年上升。主要系：一方面，公司持續擴大產能，購置機器設備等固定資產需求較大，主要通過銀行借款、融資租賃以及經營性負債進行融資；另一方面，隨着業務規模擴大，通過銀行借款補充流動資金。而較高的資產負債率可能加大公司財務風險，會對公司融資能力和盈利能力造成不利影響。

3. 結語

如今，海泰新能的核心業務是光伏組件，居於產業鏈中游，向下佈局了光伏電站業務，但報吿期收入合計佔比不足 5%，且受制於資金限制，公司對已取得開發權的電站也未全部開工建設，產業鏈延伸亟需提升。公司需要以組件業務為核心，向下延伸光伏電站的開發、建設、運營，才能為自身的組件銷售提供穩定的渠道和“出海口”，進一步提升其盈利水平。