本文來自格隆匯專欄：中金研究，作者：林英奇、許鴻明等

5月新增貸款1.89萬億元，同比多增3920億元，高於市場預期的1.5萬億元；貸款存量同比增長11.0%，較上月上升0.1個百分點。5月新增社融2.79萬億元，同比多增8378億元，高於市場預期的2.5萬億元，主因政府債券和貸款多增。社融存量增速10.5%，較上月上升0.3個百分點。

評論

政策加力和疫情緩解推動5月金融超預期。5月23日人民銀行召開貨幣信貸形勢分析會[1]，提出“全力以赴穩住經濟基本盤”，政策信號明確。我們認為5月下旬票據貼現利率低位反彈，可能表明貸款投放加速。5月新增人民幣貸款同比多增3920億元，其中公司貸款多增7243億元是主要貢獻，居民貸款少增3344億元。具體看：1）對公貸款中，對公中長期貸款同比少增977億元，顯示企業投資需求仍然較弱，但相比4月少增3953億元有所緩解；票據貼現和短期貸款同比多增5591/3286億元，體現衝量現象以及企業短期資金週轉需求。2）居民貸款中，中長期貸款新增1047億元，相比4月淨減少314億元轉正，但仍同比少增3379億元，主要由於按揭利率下調及購房門檻放鬆託底，但需求仍然偏弱；短期貸款新增1840億元，相比4月的淨減少1856億元轉正，同比小幅多增34億元，主要由於疫情緩解、消費恢復。

預計6月信貸投放仍較穩健。今年1/3月信貸大幅多增後，2/4月信貸明顯低於預期。5月信貸快速投放可能預支6月部分需求，但我們預計6月信貸投放仍較穩健，原因包括：1）4-5月通常為投放淡季，6月季末為投放旺季，投放量一般環比提升；2）疫情衝擊緩解，整車貨運量等指標表明江浙等地區復工復產加快，企業融資需求逐步恢復；3）去年4季度以來的穩增長政策效果逐步顯現，歷史經驗看社融脈衝領先經濟預期和企業中長期貸款增速約6個月，4Q21以來社融脈衝企穩，表明經濟預期可能於6-7月逐漸回暖，資本開支需求上升。

政策性金融發力，基建貸款增速有望回升。6月1日國常會提出調增政策性銀行8000億元信貸額度支持基礎設施建設。假設政策性銀行2022年貸款相比2021年多增8000億元，則貸款增量能夠達到2.0萬億元，約佔全年銀行業新增貸款9.2%，相比2021的5.8%明顯提升，起到跨週期調節作用。此外，4Q21政府債券發行提速，基建投資增速在2022年4月已見底，4Q21基建類貸款需求恢復表明基建貸款增速可能在2022年6-7月出現回升。

房地產貸款增速有望止跌。2021年9月以來主要城市按揭平均利率已下調約80bps，5月按揭利率下限下調20bps和LPR下調15bps為利率下調進一步打開空間。房地產放鬆政策刺激下5月中下旬以來住房銷售環比回升，5月居民中長期貸款從淨減少轉正，我們認為按揭貸款增速下滑趨勢有望緩解。對公房地產貸款方面，儘管銀行風險偏好仍然較低，開發貸“穩存量”以及併購貸投放加速有望使得貸款增速企穩在0%左右。

風險

經濟增速下滑超預期，疫情影響大於預期。

圖表1：2022年5月社融和存貸款數據

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表2：5月新增社融2.79萬億元，同比多增8378億元

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表3：5月新增信貸1.89萬億元，同比多增3920億元

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表4：5月社融/社融中貸款增速同比增長10.5%/11.0%，較上個月上升0.3/0.1ppt 

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表5：5月M1/M2同比增長4.6%/11.1%，較上月下降0.5/上升0.6個百分點

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表6：M2增速較高可能由於財政支出加快

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表7：2022年5月底票據貼現利率明顯回升…

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表8：…票據利率與同業存單利差收窄

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表9：中長期貸款增速下降，票據衝量

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表10：我們預計6-7月中長期對公貸款增速有望企穩回升

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表11：4月大型銀行和中小銀行新增貸款同時出現同比少增

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表12：2020年下半年以來中小銀行貸款增速下滑、大型銀行貸款增速保持穩定

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表13：假設政策性銀行2022年貸款相比2021年多增8000億元，新增貸款量能夠達到2.0萬億元，約佔全年新增貸款9.2%

資料來源：公司公吿，萬得資訊，中金公司研究部

圖表14：2022年2月以來對公貸款增速2009年以來首次超過居民貸款，體現政策“託底”

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表15：短期貸款和票據貼現增速上升，對公貸款增速下降，體現企業資本開支意願較低

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表16：非銀貸款增速下滑可能與利率週期相關

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表17：表內和表外票據增速呈現此消彼長的關係

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表18：表內和表外票據合併，票據存量增速繼續上升

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表19：社融脈衝見底，經濟預期可能逐步企穩回升

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表20：M1-M2剪刀差有所下行，主要由於M2增速較快

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表21：一般4-5月是銀行信貸投放淡季

資料來源：公司公吿，萬得資訊，中金公司研究部

圖表22：5月下旬長三角疫情得到明顯控制

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表23：5月以來長三角、京津冀等地區貨運量明顯恢復，但仍低於往年同期水平

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表24：受到疫情影響的長三角地區新增貸款佔全國28%...

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表25：…其中江蘇/浙江/上海佔12%/12%/5%

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表26：長三角和珠三角地區貸款增速顯著高於其他地區

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表27：2022年4月江浙滬和廣東貸款增速有所下滑，四川貸款增速繼續上升

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表28：大多數省份4月貸款增速相比3月有所下降

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表29：基建貸款需求領先基建類貸款增速約5個月，4Q21以來基建類貸款需求恢復表明基建類貸款和企業中長期增速可能在2022年6-7月出現回升…

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表30：政府債券發行領先基建投資TTM增速約5個月，2021年10月政府債券發行提速，基建投資增速已在2022年4月出現回升…

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表31：製造業貸款需求領先製造業貸款增速約3個月，1Q22製造業貸款需求仍然偏弱表明製造業貸款增速可能仍然偏低

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表32：貸款增速繼續分化

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表33：按揭貸款增速進一步創歷史新低

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表34：2022年5月房地產成交面積環比有所恢復

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表35：2021年下半年以來房價漲幅放緩，二三線城市房價進入負區間

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表36：房貸利率和放款週期已降至2019年以來最低水平

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表37：當前住房按揭利率距離歷史低位仍有40-50bps下調空間

資料來源：貝殼研究院，萬得資訊，中金公司研究部

圖表38：房地產開發貸款增速跌至負區間

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表39：4月消費類貸款增速繼續下滑

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表40：企業債券、政府債券同比增速繼續回升

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表41：非標資產同比增速有所回升

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表42：5月新增社會融資規模高於去年同期

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表43：5月全部新增貸款高於去年同期

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表44：5月新增外幣貸款低於去年同期

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表45：5月新增委託貸款高於去年同期

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表46：5月新增信託貸款高於去年同期 

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表47：5月新增未貼現銀行承兑匯票基本與去年同期持平

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表48：5月新增企業債券高於去年同期

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表49：5月新增非金融企業境內股票低於去年同期

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表50：5月新增政府債券高於去年同期

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表51：5月新增中長期公司貸款低於去年同期

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表52：5月新增短期公司貸款高於去年同期

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表53：5月新增票據貼現高於去年同期

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表54：5月新增非銀金融機構貸款基本與去年同期持平

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表55：5月新增居民户存款高於去年同期

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部