中金：金融場景正在逐步恢復

格隆匯 06-01 21:12

中金公司(03908.HK)

中金公司(601995.SH)

招商銀行(03968.HK)

招商銀行(600036.SH)

本文來自格隆匯專欄：中金研究，作者：張帥帥、許鴻明等

近期北京、上海等地區逐步推進復工復產，我們預計金融活動將企穩回升,銀行業績預期逐步改善。

評論

疫情對生產生活的影響逐步降低，我們預計4/5月已是底部。3月底至今，深圳、上海、北京等地區相繼出現疫情，影響了城市正常生產生活。我們監測的全國整車貨運流量指數（截止5月30日）為97.36，同比-24.7%且低於2020年水平，其中上海/北京分別為27.52/54.58，同比-76.8%/-38.4%。4月上海/北京社會消費品零售總額增速分別為-14.2%/-3.5%，固定資產投資增速分別為-11.3%/8.9%（3月上海/北京分別為3.3%/10.3%）。4月信貸同比少增，信貸需求處於低位，亦主要源自疫情影響，近期A/H股價較為充分反映了這一預期。

金融供給不構成約束條件，寬信用效果有望逐步顯現。5月下旬人行召開貨幣信貸形勢分析會，提出要引導和支持金融機構加大貸款投放，增強信貸總量增長穩定，加快對接新的有效信貸需求1；近期信貸數據的票貼佔比、票據利率亦表明了金融機構信貸供給意願。5月下旬以來長三角等區域陸續復工復產，5月底票據利率低位反彈，顯示信貸需求有所恢復。根據歷史經驗，社融脈衝領先PMI指數約6個月，4Q21以來社融脈衝企穩，5月製造業PMI環比上升2.2ppt至49.6%，表明經濟預期可能逐步回暖。我們預計5月信貸投放環比改善，6月亦將延續改善態勢，關注擴表節奏與中收科目恢復。

疫情對資產質量影響整體可控。根據我們近期調研，4-5月疫情對長三角信貸投放造成較大擾動，影響除購房和消費活動以外，也包括企業生產經營活動和資本開支需求。5月23日政治局會議提出對部分暫時遇困主體支持延期還本付息，一定程度上有助於降低債務人違約概率和銀行信用成本支出。從2020年經驗看，招商銀行2020年3-6月對1332億元貸款申請延期還本付息，佔全部貸款比重3%；至2020年末已展期貸款中超五成貸款已歸還，2021年末超99%展期貸款已歸還，整體看延期還本付息政策對銀行衝擊較小，資產質量風險可控。

風險

疫情反覆；經濟增速超預期下滑。

圖表1：上海三區實現新增本土無症狀病例連續7天清零，江浙地區基本全部實現新增確診連續7天清零