本文來自格隆匯專欄：中信建投宏觀固收黃文濤 作者：黃文濤 顧韡

摘要

宏觀梳理：美國總統拜登在東京宣佈正式啟動印太經濟框架（IPEF），初始成員國包括美國、日本等13國。內容涵蓋公平貿易、供應鏈韌性等四大面向。國常會提出穩經濟一攬子措施，包括如財政及相關政策等6方面33項舉措。國務院召開全國穩住經濟大盤電視電話會議。會議強調，發展是解決我國一切問題的基礎和關鍵，要把穩增長放在更突出的位置，努力確保二季度經濟合理增長和失業率儘快下降。美聯儲公佈五月貨幣政策會議紀要，多數官員認為在接下來的多次例會中都可能加息50個基點。工信部召開提振工業經濟電視電話會議，要求適度超前部署5G、工業互聯網等新型信息基礎設施，組織新一輪新能源汽車下鄉活動，促進汽車、家電等大宗商品消費。

中觀數據：行業：本週總市值加權平均漲幅前五的行業分別是煤炭、石油石化、交通運輸、傳媒和汽車，漲幅分別為7.17%、7.09%、2.90%、2.09%和1.78%；跌幅前五的行業分別是電子、電力設備、家用電器、房地產和綜合，跌幅分別為3.58%、3.53%、3.34%、3.21%和2.77%。ETF：本週淨流入額前五的ETF是銀華日利ETF、華寶添益ETF、中概互聯ETF、短融ETF和貨幣ETF。可轉債：本週中證轉債指數下降0.24%，估值方面，可轉債加權轉股溢價率、算術平均轉股溢價率-0.0005%、-0.54%（絕對水平）至45.84%、60.01%，所處歷史分位數水平（2020年1月1日至今）分別為96.73%、96.90%。

資金面動態：基金髮行：2022年5月新發基金18只，發行份額共計292.49億份，平均份額為16.25億份。兩融動態：截至2022年5月26日，兩融餘額為1.528萬億元，佔A股流通市值2.40%。本週兩融交易額為2566.69億元，佔A股成交額的7.47%。外資動態：本週五天北向資金累計淨流出95.80億元，同比轉負；美元指數週均值為101.87，較上週有所回落；中美利差周均值為-0.03%，較上週有所回升。

標的與模擬組合：當前處於左側至右側確立過程中，因此會迎來獲利了結壓力。在6月，我們判斷各項因素將持續向右側推進，因此調整是二次佈局機會。在進入實質復工階段後，除非疫情再次超出預期，否則調整難以下探至前低，注意位置逢低佈局。

正文 

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宏觀梳理

1.1 海內外宏觀事件

本週宏觀事件回顧：

印太經濟框架: 5月23日，美國總統拜登在東京宣佈正式啟動印太經濟框架（IPEF），初始成員國包括美國、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭、文萊、印度、印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國和越南等13國。內容涵蓋公平貿易、供應鏈韌性、基礎建設與新能源以及勞動標準與反貪腐四大面向。

主要金融機構貨幣信貸形勢分析會：5月23日，人民銀行、銀保監會召開主要金融機構貨幣信貸形勢分析會，分析研究信貸形勢，並部署推進當前和下一階段信貸工作。會議指出，受國內外超預期因素影響，近期經濟新的下行壓力進一步加大，金融系統要充分發揮補短板、跨週期調節的作用，加大實體經濟支持力度。會議強調，金融系統要用好用足各種政策工具，從擴增量、穩存量兩方面發力，以適度的信貸增長支持經濟高質量發展。要聚焦重點區域、重點領域和重點行業，加大金融支持力度；要加快已授信貸款的放款進度，堅持市場化原則，平衡好信貸適度增長和防範金融風險之間的關係，提升金融支持實體經濟的可持續性。 

國常會6方面33項舉措：5月23日，國務院總理李克強主持召開國常會，進一步部署穩經濟一攬子措施，包括6方面33項舉措。一是財政及相關政策。在更多行業實施存量和增量全額留抵退税，增加退税1400多億元，全年退減税2.64萬億元；中小微企業個體工商户和5個特困行業緩繳養老等社保費政策延至年底，並擴圍至其他特困行業，預計今年緩繳3200億元；今年專項債8月底前基本使用到位，支持範圍擴大到新型基礎措施。二是金融政策。今年普惠小微貸款支持工具額度和支持比例增加一倍；對中小微企業個體工商户貸款、貨車車貸、遇困個人房貸消費貸，支持銀行年內延期還本付息。三是穩產業鏈供應鏈。優化復工達產政策，保障貨運通暢；增加1500億元民航應急貸款，支持航空業發行2000億元債券。四是促消費和有效投資。階段性減徵部分乘用車購置税600億元；支持發行3000億元鐵路建設債券。五是保能源安全。落實地方煤炭產量責任，調整煤礦核增產能政策；再開工一批水電煤電等能源項目。六是保障基本民生。視情及時啟動社會救助和保障標準與物價上漲掛鈎聯動機制；做好失業保障、低保和困難羣眾救助等工作。

全國穩住經濟大盤電視電話會議：5月25日，國務院召開全國穩住經濟大盤電視電話會議。會議強調，發展是解決我國一切問題的基礎和關鍵，做好疫情防控需要財力物力保障，保就業保民生防風險都需要發展作支撐。要把穩增長放在更突出的位置，着力保市場主體，保護經濟韌性，努力確保二季度經濟合理增長和失業率儘快下降。國務院總理李克強表示，各部門對穩經濟大盤都有責任，要有更強的緊迫感，確保中央經濟工作會議和《政府工作報吿》確定的政策舉措上半年基本實施完成。要發揮中央和地方兩個積極性，因地制宜挖掘自身政策潛力，幫扶市場主體紓困、穩崗拓崗等政策能出盡出；進一步打通物流和產業鏈上下游銜接堵點，推動復工達產。此外，國務院將於5月26日向12個省份派出督查組，對政策落實和配套開展專項督查。

美聯儲會議紀要：5月25日，美聯儲公佈五月貨幣政策會議紀要。紀要顯示，與會者一致認為，美國經濟非常強勁，勞動力市場極其緊張，通脹非常高，委員會應提高聯邦基金利率目標範圍和減少資產負債表規模，迅速採取更加中立的貨幣政策立場。多數官員認為在接下來的多次例會中都可能加息50個基點。

發揮財政政策引導作用支持金融助力市場主體紓困發展：5月25日，財政部發布《關於發揮財政政策引導作用支持金融助力市場主體紓困發展的通知》，發揮財政政策引導作用，撬動金融資源更好支持市場主體紓困發展。《通知》要求，地方各級政府性融資擔保機構對符合條件的交通運輸、餐飲的中小微企業和個體工商户提供融資擔保支持，及時履行代償義務，推動金融機構儘快放貸，不抽貸、不壓貸、不斷貸。《通知》強調，要落實中央財政支持普惠金融發展示範區獎補政策，加大創業擔保貸款貼息力度；提高農業保險風險保障水平，推廣地方優勢特色農產品保險；強化保險、擔保、信貸政策協同。

推動建立金融服務小微企業敢貸願貸能貸會貸長效機制：5月26日，央行印發《關於推動建立金融服務小微企業敢貸願貸能貸會貸長效機制的通知》，從制約金融機構放貸的因素入手，進一步深化小微企業金融服務供給側結構性改革，着力提升金融機構服務小微企業的意願、能力和可持續性，助力穩市場主體、穩就業創業、穩經濟增長。《通知》提出，要健全容錯安排和風險緩釋機制，增強敢貸的信心；要強化正向激勵和評估考核，激發願貸的動力；做好資金保障和渠道建設，夯實能貸的基礎；要推動科技賦能和產品創新，提升會貸的水平。

階段性實施國內客運航班運行財政補貼：5月26日，財政部、民航局發佈《關於階段性實施國內客運航班運行財政補貼的通知》，實施期限為2022年5月21日至2022年7月20日。補貼對象為每週內日均航班量未超過保持安全運行最低飛行航班數且每週每條航段平均客座率未超過75%的國內客運航班。最高虧損額補貼標準上限為每小時2.4萬元，原則上當每週內日均國內客運航班量低於或等於4500班時，啟動財政補貼。

支持外經貿企業提升匯率風險管理能力：5月26日，商務部、央行、外管局發佈《關於支持外經貿企業提升匯率風險管理能力的通知》，促進外經貿企業穩健經營。《通知》提出，加強宣傳和培訓，幫助企業樹立匯率“風險中性” 理念；完善匯率避險產品服務，進一步提升人民幣跨境結算的便利性，在 “展業三原則”基礎上，針對企業特點“因企施策”，提供契合市場需求的產品服務；建立“政銀企”對接機制，精準服務中小微外經貿企業，鼓勵銀行積極拓展“首辦户”，擴大匯率避險、人民幣跨境結算業務覆蓋面；發揮財政資金引導作用，降低企業綜合成本。

推動外貿保穩提質：5月26日，國務院辦公廳印發《關於推動外貿保穩提質的意見》，提出13條政策措施，幫扶外貿企業應對困難挑戰，實現進出口保穩提質任務目標，助力穩經濟穩產業鏈供應鏈。措施包括：建立重點外貿企業服務保障制度，保障外貿領域生產流通穩定；指導跨境電商企業用足用好現行出口退税政策，加大外貿企業財税金融支持力度；優化創新線上辦展模式，進一步幫助外貿企業抓訂單、拓市場；培育新一批進口貿易促進創新示範區，加強進口促進平台培育建設，穩定外貿產業鏈供應鏈等。

提振工業經濟電視電話會議：5月27日，工信部召開提振工業經濟電視電話會議。會議指出，工業是國民經濟的主體和增長引擎，工業穩則經濟穩，要以更大力度和手段抓好一攬子政策措施落地見效，確保二季度工業經濟合理增長，努力實現全年目標任務。會議強調，保鏈穩鏈是提振工業經濟的重中之重，要聚焦重點企業、重點行業、重點區域，加大工作力度，積極穩妥有序推進復工達產，確保產業鏈供應鏈運轉順暢。針對汽車、集成電路、裝備製造、生物醫藥等重點行業，發揮產業鏈供應鏈暢通協調平台作用，強化上下游銜接服務，全力打通堵點卡點。要把幫扶中小企業渡過難關放在更加突出位置。會議要求，抓緊實施製造業“十四五”規劃重大工程和項目，適度超前部署5G、工業互聯網等新型信息基礎設施，加快推進重點領域節能降碳技術改造項目，組織新一輪新能源汽車下鄉活動，推出一批信息消費示範城市和示範項目，促進汽車、家電等大宗商品消費。

俄烏局勢最新進展：5月27日，烏克蘭總統澤連斯基表示，烏方並不急於與俄羅斯總統普京對話，但這很可能是結束戰爭的必要條件，烏克蘭希望在自己領土內恢復一個主權國家的生活，俄方似乎還沒有準備好進行嚴肅的和平談判。俄羅斯總統新聞祕書佩斯科夫則表示，澤連斯基含蓄地呼籲與普京進行直接談判，這與基輔凍結與莫斯科所有談判的決定相矛盾。

上海復工復產情況：根據5月27日上海市新冠肺炎疫情防控工作新聞發佈會，餐飲行業復工復市進度，全市178家連鎖餐飲企業旗下9148個網點，目前已恢復可提供線上線下外賣的門店2737個，佔比30%；員工上崗數1.79萬人，佔比12%。電力方面，5月前三週上海市總用電量恢復至去年同期水平的78%以上，規模以上工業企業日均用電量恢復至去年同期的83%以上。四批次“白名單”重點企業用電量水平接近去年同期的85%。