本文来自格隆汇专栏：中信建投宏观固收黄文涛 作者：黄文涛 顾韡
摘要
宏观梳理：美国总统拜登在东京宣布正式启动印太经济框架（IPEF），初始成员国包括美国、日本等13国。内容涵盖公平贸易、供应链韧性等四大面向。国常会提出稳经济一揽子措施，包括如财政及相关政策等6方面33项举措。国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议。会议强调，发展是解决我国一切问题的基础和关键，要把稳增长放在更突出的位置，努力确保二季度经济合理增长和失业率尽快下降。美联储公布五月货币政策会议纪要，多数官员认为在接下来的多次例会中都可能加息50个基点。工信部召开提振工业经济电视电话会议，要求适度超前部署5G、工业互联网等新型信息基础设施，组织新一轮新能源汽车下乡活动，促进汽车、家电等大宗商品消费。
中观数据：行业：本周总市值加权平均涨幅前五的行业分别是煤炭、石油石化、交通运输、传媒和汽车，涨幅分别为7.17%、7.09%、2.90%、2.09%和1.78%；跌幅前五的行业分别是电子、电力设备、家用电器、房地产和综合，跌幅分别为3.58%、3.53%、3.34%、3.21%和2.77%。ETF：本周净流入额前五的ETF是银华日利ETF、华宝添益ETF、中概互联ETF、短融ETF和货币ETF。可转债：本周中证转债指数下降0.24%，估值方面，可转债加权转股溢价率、算术平均转股溢价率-0.0005%、-0.54%（绝对水平）至45.84%、60.01%，所处历史分位数水平（2020年1月1日至今）分别为96.73%、96.90%。
资金面动态：基金发行：2022年5月新发基金18只，发行份额共计292.49亿份，平均份额为16.25亿份。两融动态：截至2022年5月26日，两融余额为1.528万亿元，占A股流通市值2.40%。本周两融交易额为2566.69亿元，占A股成交额的7.47%。外资动态：本周五天北向资金累计净流出95.80亿元，同比转负；美元指数周均值为101.87，较上周有所回落；中美利差周均值为-0.03%，较上周有所回升。
标的与模拟组合：当前处于左侧至右侧确立过程中，因此会迎来获利了结压力。在6月，我们判断各项因素将持续向右侧推进，因此调整是二次布局机会。在进入实质复工阶段后，除非疫情再次超出预期，否则调整难以下探至前低，注意位置逢低布局。
正文
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宏观梳理
1.1 海内外宏观事件
本周宏观事件回顾：
印太经济框架: 5月23日，美国总统拜登在东京宣布正式启动印太经济框架（IPEF），初始成员国包括美国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰、文莱、印度、印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国和越南等13国。内容涵盖公平贸易、供应链韧性、基础建设与新能源以及劳动标准与反贪腐四大面向。
主要金融机构货币信贷形势分析会：5月23日，人民银行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，分析研究信贷形势，并部署推进当前和下一阶段信贷工作。会议指出，受国内外超预期因素影响，近期经济新的下行压力进一步加大，金融系统要充分发挥补短板、跨周期调节的作用，加大实体经济支持力度。会议强调，金融系统要用好用足各种政策工具，从扩增量、稳存量两方面发力，以适度的信贷增长支持经济高质量发展。要聚焦重点区域、重点领域和重点行业，加大金融支持力度；要加快已授信贷款的放款进度，坚持市场化原则，平衡好信贷适度增长和防范金融风险之间的关系，提升金融支持实体经济的可持续性。
国常会6方面33项举措：5月23日，国务院总理李克强主持召开国常会，进一步部署稳经济一揽子措施，包括6方面33项举措。一是财政及相关政策。在更多行业实施存量和增量全额留抵退税，增加退税1400多亿元，全年退减税2.64万亿元；中小微企业个体工商户和5个特困行业缓缴养老等社保费政策延至年底，并扩围至其他特困行业，预计今年缓缴3200亿元；今年专项债8月底前基本使用到位，支持范围扩大到新型基础措施。二是金融政策。今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍；对中小微企业个体工商户贷款、货车车贷、遇困个人房贷消费贷，支持银行年内延期还本付息。三是稳产业链供应链。优化复工达产政策，保障货运通畅；增加1500亿元民航应急贷款，支持航空业发行2000亿元债券。四是促消费和有效投资。阶段性减征部分乘用车购置税600亿元；支持发行3000亿元铁路建设债券。五是保能源安全。落实地方煤炭产量责任，调整煤矿核增产能政策；再开工一批水电煤电等能源项目。六是保障基本民生。视情及时启动社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制；做好失业保障、低保和困难群众救助等工作。
全国稳住经济大盘电视电话会议：5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议。会议强调，发展是解决我国一切问题的基础和关键，做好疫情防控需要财力物力保障，保就业保民生防风险都需要发展作支撑。要把稳增长放在更突出的位置，着力保市场主体，保护经济韧性，努力确保二季度经济合理增长和失业率尽快下降。国务院总理李克强表示，各部门对稳经济大盘都有责任，要有更强的紧迫感，确保中央经济工作会议和《政府工作报吿》确定的政策举措上半年基本实施完成。要发挥中央和地方两个积极性，因地制宜挖掘自身政策潜力，帮扶市场主体纾困、稳岗拓岗等政策能出尽出；进一步打通物流和产业链上下游衔接堵点，推动复工达产。此外，国务院将于5月26日向12个省份派出督查组，对政策落实和配套开展专项督查。
美联储会议纪要：5月25日，美联储公布五月货币政策会议纪要。纪要显示，与会者一致认为，美国经济非常强劲，劳动力市场极其紧张，通胀非常高，委员会应提高联邦基金利率目标范围和减少资产负债表规模，迅速采取更加中立的货币政策立场。多数官员认为在接下来的多次例会中都可能加息50个基点。
发挥财政政策引导作用支持金融助力市场主体纾困发展：5月25日，财政部发布《关于发挥财政政策引导作用支持金融助力市场主体纾困发展的通知》，发挥财政政策引导作用，撬动金融资源更好支持市场主体纾困发展。《通知》要求，地方各级政府性融资担保机构对符合条件的交通运输、餐饮的中小微企业和个体工商户提供融资担保支持，及时履行代偿义务，推动金融机构尽快放贷，不抽贷、不压贷、不断贷。《通知》强调，要落实中央财政支持普惠金融发展示范区奖补政策，加大创业担保贷款贴息力度；提高农业保险风险保障水平，推广地方优势特色农产品保险；强化保险、担保、信贷政策协同。
推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制：5月26日，央行印发《关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知》，从制约金融机构放贷的因素入手，进一步深化小微企业金融服务供给侧结构性改革，着力提升金融机构服务小微企业的意愿、能力和可持续性，助力稳市场主体、稳就业创业、稳经济增长。《通知》提出，要健全容错安排和风险缓释机制，增强敢贷的信心；要强化正向激励和评估考核，激发愿贷的动力；做好资金保障和渠道建设，夯实能贷的基础；要推动科技赋能和产品创新，提升会贷的水平。
阶段性实施国内客运航班运行财政补贴：5月26日，财政部、民航局发布《关于阶段性实施国内客运航班运行财政补贴的通知》，实施期限为2022年5月21日至2022年7月20日。补贴对象为每周内日均航班量未超过保持安全运行最低飞行航班数且每周每条航段平均客座率未超过75%的国内客运航班。最高亏损额补贴标准上限为每小时2.4万元，原则上当每周内日均国内客运航班量低于或等于4500班时，启动财政补贴。
支持外经贸企业提升汇率风险管理能力：5月26日，商务部、央行、外管局发布《关于支持外经贸企业提升汇率风险管理能力的通知》，促进外经贸企业稳健经营。《通知》提出，加强宣传和培训，帮助企业树立汇率“风险中性” 理念；完善汇率避险产品服务，进一步提升人民币跨境结算的便利性，在 “展业三原则”基础上，针对企业特点“因企施策”，提供契合市场需求的产品服务；建立“政银企”对接机制，精准服务中小微外经贸企业，鼓励银行积极拓展“首办户”，扩大汇率避险、人民币跨境结算业务覆盖面；发挥财政资金引导作用，降低企业综合成本。
推动外贸保稳提质：5月26日，国务院办公厅印发《关于推动外贸保稳提质的意见》，提出13条政策措施，帮扶外贸企业应对困难挑战，实现进出口保稳提质任务目标，助力稳经济稳产业链供应链。措施包括：建立重点外贸企业服务保障制度，保障外贸领域生产流通稳定；指导跨境电商企业用足用好现行出口退税政策，加大外贸企业财税金融支持力度；优化创新线上办展模式，进一步帮助外贸企业抓订单、拓市场；培育新一批进口贸易促进创新示范区，加强进口促进平台培育建设，稳定外贸产业链供应链等。
提振工业经济电视电话会议：5月27日，工信部召开提振工业经济电视电话会议。会议指出，工业是国民经济的主体和增长引擎，工业稳则经济稳，要以更大力度和手段抓好一揽子政策措施落地见效，确保二季度工业经济合理增长，努力实现全年目标任务。会议强调，保链稳链是提振工业经济的重中之重，要聚焦重点企业、重点行业、重点区域，加大工作力度，积极稳妥有序推进复工达产，确保产业链供应链运转顺畅。针对汽车、集成电路、装备制造、生物医药等重点行业，发挥产业链供应链畅通协调平台作用，强化上下游衔接服务，全力打通堵点卡点。要把帮扶中小企业渡过难关放在更加突出位置。会议要求，抓紧实施制造业“十四五”规划重大工程和项目，适度超前部署5G、工业互联网等新型信息基础设施，加快推进重点领域节能降碳技术改造项目，组织新一轮新能源汽车下乡活动，推出一批信息消费示范城市和示范项目，促进汽车、家电等大宗商品消费。
俄乌局势最新进展：5月27日，乌克兰总统泽连斯基表示，乌方并不急于与俄罗斯总统普京对话，但这很可能是结束战争的必要条件，乌克兰希望在自己领土内恢复一个主权国家的生活，俄方似乎还没有准备好进行严肃的和平谈判。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫则表示，泽连斯基含蓄地呼吁与普京进行直接谈判，这与基辅冻结与莫斯科所有谈判的决定相矛盾。
上海复工复产情况：根据5月27日上海市新冠肺炎疫情防控工作新闻发布会，餐饮行业复工复市进度，全市178家连锁餐饮企业旗下9148个网点，目前已恢复可提供线上线下外卖的门店2737个，占比30%；员工上岗数1.79万人，占比12%。电力方面，5月前三周上海市总用电量恢复至去年同期水平的78%以上，规模以上工业企业日均用电量恢复至去年同期的83%以上。四批次“白名单”重点企业用电量水平接近去年同期的85%。
