聯儲加息預期正在從第一階段的鷹派超調進入第二階段的平穩放緩，預計加息將在Q3（6月和7月議息會議之後）放緩，並在Q4停止。

自我們5月初發布《加息預期最鷹時間已過》以來，美聯儲加息預期出現了顯著變化：

第一，聯儲官員對6-7月之後的加息路徑看法出現分歧。

目前為止，大部分聯儲委員認為6月和7月的議息會議上分別加息50個基點，但是對於之後的加息路徑看法出現分歧，並且開始有年內停止加息的討論，比如亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克（今年沒有投票權）認為9月停止加息是合理的。

第二，5月議息會議紀要提到了經濟前景風險，在政策立場方面，考慮到風險管理是很重要的。

紀要顯示“貨幣政策面臨既要恢復價格穩定、又要保持勞動力市場強勁的挑戰。鑑於經濟前景相關的不確定性很高，與會者認定，在政策立場方面，考慮到風險管理是很重要的。多名與會者認定，迅速撤除貨幣寬鬆將讓美聯儲今年晚些時候處於有利地位，能屆時評估政策的影響，以及經濟變化對政策調整有多大的保障”。

第三，聯邦基金利率期貨隱含加息預期已經從最高點回落。

5月3日是加息預期的高點，隱含年內加息次數11.2次（每次25bp），此後加息預期逐漸回落，之後鮑威爾發表了“必要時將毫不猶豫地加息至中性利率之上”的最鷹派言論，但加息預期不受影響繼續回落。5月議息會議紀要公佈後，年內加息次數回落到10.2次，7月加息50bp概率高位回落，9月加息概率明顯下降。

圖1：6/7/9/11/12月隱含加息次數

資料來源：Bloomberg，天風證券研究所

加息預期見頂回落的主要原因，還是近期美國經濟數據進一步表現出減速跡象。

繼1季度美國GDP環比折年率轉負之後，4-5月的高頻數據和前瞻性經濟指標繼續顯示經濟正在進一步放緩。

（1）各分區製造業指數5月均出現暴跌——里士滿聯儲製造業指數從14跌至-9，費城聯儲製造業指數從17.6跌至2.6，紐約聯儲製造業指數從24.6跌至-11.6；

（2）美國5月Markit製造業57.5、服務業53.5、綜合PMI53.8，均不及預期和4月數值；

（3）5月第二和第三週首次申請失業救濟人數分別為21.8萬人和21萬人，升至1月中旬以來最高水平，首次申請人數的持續增加可能預示勞動力市場出現了一些疲軟。

圖2：Markit5月數據出現回落

資料來源：WIND，天風證券研究所

圖3：首申人數激增至21.8萬人

資料來源：WIND，天風證券研究所

美股一季報的爆雷情況和企業對未來的業績指引也愈發悲觀……

美國最大的零售商沃爾瑪一季度財報爆雷，調整後的EPS同比增速-12.43%，因受到產品、供應鏈和員工成本增加的影響，淨利潤率從去年Q1的1.97%降至1.44%，下調全年盈利預期至-1%。美國第二大零售消費集團塔吉特因貨運及庫存成本激增，一季度淨利潤增速-51.95%。

圖4：美國實際GDP增速(%)和Target、Walmart的EPS增速同比(%)

資料來源：Bloomberg，天風證券研究所

金融市場進一步交易衰退預期……

（1）股票市場，標普500一度跌逾20%，目前自高點回撤13.5%。在10年期美債收益率攀升至3%後，股票和債券價格停止同步波動，這表明市場開始交易衰退；

（2）商品市場，銅、鎳和鋁等工業金屬的價格從3月的高點分別下跌了13%、42%和30%；

（3）信用市場，美國投資級債券息差指數已升至154基點，突破了2018年12月和2020年3月令美聯儲貨幣政策鬆動的關口。

圖5：投資級債券利差回升至關鍵點位(%)

資料來源：FRED，天風證券研究所

自5月初我們判斷“加息預期最鷹時間已過，預計Q3加息放緩，Q4加息停止”以來，市場對聯儲的加息預期正在逐漸向我們的判斷靠攏。

加息預期正在從第一階段（釋放信號期，鷹派預期超調）進入第二階段（觀察評估期，預期平穩放緩）。預計在6月和7月議息會議之後，隨着美國CPI和核心通脹數據連續回落、Q2經濟數據顯示更大下行壓力、美股深度調整定價衰退預期，加息速率將在Q3放緩，並在Q4停止或轉向。

同時，在我們月初判斷“3%是美債利率的階段性高點，但美股尚未定價衰退”以來，美債利率已經從3.2%的高位回落，標普500也調整了超過10%。

未來隨着加息預期和通脹預期緩和，美債利率將進入回落階段。美股只有充分消化悲觀業績預期之後，才會進入情緒和估值的修復階段。

風險提示：美國通脹超預期，美聯儲緊縮超預期，美國財政緊縮超預期

報吿來源：天風證券股份有限公司

報吿發布時間：2022年5月29日

本資料為格隆匯經天風證券股份有限公司授權發佈，未經天風證券股份有限公司事先書面許可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、複製、發表、許可或仿製本資料內容。

免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，若您並非專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閲本資料中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權發佈旨在溝通研究信息，交流研究經驗，本平台不是天風證券股份有限公司研究報吿的發佈平台，所發佈觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發佈的報吿為準。本資料內容僅反映作者於發出完整報吿當日或發佈本資料內容當日的判斷，可隨時更改且不予通吿。本資料內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。