4月經濟數據點評：短期影響大，復工紓困助反彈

格隆匯 05-17 07:05

中金公司(601995.SH)

本文來自格隆匯專欄：中金研究，作者：張文朗等

4月經濟體現疫情影響，影響程度超預期。生產端，物流受阻、庫存消耗等因素都使得工業所受影響較大，上海、崑山等地的高技術製造業也受影響；需求端，製造業投資尚顯韌性，房地產、基建投資增速下滑，消費則出現了兩位數負增長。短期來看，疫情對經濟的影響比較大，但展望下半年，伴隨疫情緩和、供給側修復，以及積極的宏觀政策（尤其是財政政策）發力，經濟有望反彈。

疫情帶來的短期供給影響超預期。從生產來看，4月工業增加值和服務業生產指數下滑幅度皆較大，同比增速分別為-2.9%和-6.1%，較3月分別下滑7.9和5.2個百分點。物流受阻、庫存消耗等因素都使得工業所受影響較大，上海、崑山等地疫情對高技術產業產生了更大影響，4月高技術產業增加值同比+4%，回落9.8個百分點，多於整體下降幅度，其中汽車製造業、醫藥、通用設備、電氣機械、電子設備同比-31.8%、-3.8%、-15.8%、+1.6%、+4.9%，分別回落30.8、13.9、15.1、9、7.6個百分點；採礦業和部分原材料製造業受影響相對較小，採礦業和黑色金屬冶煉及壓延加工業同比+9.5%、-4.2%，分別回落2.7、2.6個百分點。

供給影響也限制了短期需求，固定資產投資增速下滑。1-4月固定資產投資累計同比+6.8%（1-3月為9.3%），對應4月同比+1.8%（3月為6.7%）。製造業投資受影響相對較小，4月同比+6.4%（3月為11.9%）。在上海、崑山等地受疫情影響較大的影響下，部分高技術製造業投資下滑較多，4月醫藥、電子設備、汽車投資分別下滑11.7、10.4、6.1個百分點至-2.1%、11.7%、7.1%。

相比3月，疫情對4月房地產銷售和投資的拖累進一步加大。1）銷售量價齊跌，全國商品房銷售面積同比由3月的-17.7%放緩至-39%，上海全域靜態管理帶動4月一線銷售面積放緩至-63.6%。定金預收款和個人按揭亦拖累開發資金來源從3月的-23%放緩到-36%。2）拿地更加謹慎，量縮價升，聚焦優質地塊，土地購置面積從3月的-41%進一步擴大至-57%，但地價同比大漲68%。3）疫情擾動建築施工，且弱景氣度和保交樓優先致使開工低迷、竣工交房加快，新開工面積同比從3月的-22%下滑至-44%，竣工面積小幅收窄至-12%，總體開發投資同比降幅或從3月的-2.4%進一步擴大至-10%。

4月廣義基建增速回落，財政資金支出前置帶來的高增長特徵減弱。前4月廣義基建增速8.3%（4月單月4.4%，3月為10.5%），較前3月的10.5%放緩，其中公共事業和狹義基建投資增速均下滑。4月公用事業投資增速自3月的24.4%回落至2.3%，硅料價格自年初至5月15日累計上漲約22%，上游原材料成本上漲較快一定程度制約電力行業裝機熱情；而今年一季度政府性基金收支差額為-1.1萬億元，與去年已發未用的專項債額度相當，意味着財政支出前置特徵自4月或將有所減弱，不過隨着今年提前發行的1.46萬億專元項債陸續撥付使用，財政對基建的支持仍會保持一定強度。展望年內基建進展，要看基建施工端的恢復情況（主要取決於疫情演變），另一方面在央行23條舉措下基建的社會融資端的改善狀況有待持續跟蹤。

消費受疫情影響大幅回落，物流封鎖等較為嚴格的防疫舉措對商品消費形成顯著壓制。4月社零總額同比下降11.1%，這是2020年2季度以來降幅最大的月份，超過了2020年4月7.5%的降幅。其中，餐飲收入（-22.7%）和可選消費品（-19.4%）降幅較大，必需品消費呈韌性（3.7%）。與2020年4月相比，商品消費降幅擴大5.1個百分點，而餐飲收入降幅收窄8.4個百分點。本輪疫情反彈對消費的影響與2020年的不同之處在於，全國範圍的疫情擴散和物流封鎖，對商品消費形成了更大的約束，比如4月全國主要快遞企業分撥中心吞吐量同比下滑36.5%。這從線上消費的表現也可以看出來：2020年2月疫情影響最大的時候，線上消費依然維持了3%的正增長，而今年4月線上消費同比下滑5.2%，這是2015年數據記錄以來首次出現負增長。展望未來，短期內疫情對消費的壓制或將持續，但下半年疫情緩解、防疫舉措放鬆，商品消費有望實現一定回補。

在經濟活動承壓的背景下，就業壓力進一步加大，結構性失業特徵突出。4月城鎮調查失業率6.1%，較2020年4月高0.1個百分點。其中，31個大城市、16-24歲人口、外來户籍人口的失業率水平均創下2018年數據記錄以來的新高，分別較3月上升0.7、2.2、0.6個百分點。疫情影響企業運營，企業傾向於通過壓減新增僱傭的方式來節約固定開支，對年輕人就業形成較大壓制。餐飲、居民服務、建築等線下活動受疫情防控影響較大，使得外來務工人員就業承壓。未來就業問題的紓解，一方面有待疫情形勢的緩解，同時也需政策加大穩企業、保就業的支持力度。

展望未來經濟可能的修復路徑，需要關注兩方面因素：

一是供給側疫情發展和復工復產節奏。從全國層面來看，疫情影響進一步下降，有疫情地級市GDP佔比進一步回落至20%左右，而3月下旬高點一度接近40%。上海疫情也逐漸向好，16個區已有15區實現社會面清零，下一步防控分為三個階段，6月1日至中下旬全面恢復正常生產生活秩序。復工復產方面，上海規上工業企業復工率近50％，雖然初期產能利用率可能不高，但我們預計隨着社會面清零目標的達成，上海復工復產率或加速提升。

二是需求側穩增長政策的落地節奏。隨着疫情的直接影響進一步下降，市場關注重點或重新轉向需求側。由於內生需求偏弱，而外需未來也難以重現2020年下半年的強勁復甦，穩增長政策力度勢必加大，而多種因素限制下，財政政策發力尤為值得關注。

圖表1：社會消費品零售總額當月同比增速