本文來自：天風期貨研究所

觀點小結

核心觀點：高波動，寬幅震盪，易漲難跌  主邏輯仍由宏觀情緒和地緣政治主導。宏觀主要關注美國對通脹和後續經濟增長的預期討論；地緣主要關注歐盟等主體對俄石油禁運的制裁方案的進展情況。

宏觀情緒：偏空  加息縮錶帶來的長週期流動性收緊；近期美股財報披露密集，預期差交易估值回落，市場情緒轉悲；通脹未見拐點前，對加息的討論仍充滿變數。

歐盟對俄第六次制裁：觀望   受到部分國家的強烈反對，歐盟暫時擱置了此前在6個月內對俄實施完全石油禁運的制裁計劃，但仍保留了對船運保險等方面的制裁提案，歐盟的態度可能受到多方因素的影響而反覆改變。

IEA拋儲：偏多  理論拋儲量來看，原油端能夠補充約130萬桶日（缺口220），而油品端柴油僅能補充不足15萬桶日（缺口50），另外考慮拋儲的實際執行情況，拋儲難以完全解決石油禁運帶來的影響。

國內疫情：偏空  上海疫情未完全結束，全國其他地區疫情仍呈散發模式，有進一步擴散風險。

俄油實際缺口：觀望  截至上週，俄羅斯實際船運量仍保持較高水平，實貨市場的反應來看，4、5月的成交尚可；但長期來看，俄羅斯上游產量已有受損表現，後續出口可能受到更多的制裁限制。

伊核協議：偏多  拋儲加碼意味着美國評估伊朗迴歸市場將繼續滯後；近期伊核談判進展暫無進展。

頁巖油：中性  上週產量維持1190萬桶日，鑽機數增加5台至557台。短期看鑽機數和壓裂活動的變化，長期仍需觀察頁巖油商的實際CAPEX計劃和執行情況。

宏觀情緒轉變引發大類資產共振，石油禁運進展停滯

多方因素促市場集中交易可能的衰退預期

• 1.加息配合縮錶帶來的流動性收緊，十年美債近期上破3%，美元指數突破105，風險資產多承壓。

• 2.美股多家巨頭業績未達預期，估值回落集中交易。

• 3.通脹暫未見拐點，後續接連加息50bp的預期較為充分。

數據來源：天風期貨研究所

多方因素促市場集中交易可能的衰退預期

• 1.加息配合縮錶帶來的流動性收緊，十年美債近期上破3%，美元指數突破105，風險資產多承壓。

• 2.美股多家巨頭業績未達預期，估值回落集中交易。

• 3.通脹暫未見拐點，後續接連加息50bp的預期較為充分。

數據來源：CME，天風期貨研究所

宏觀交易悲觀預期，風險資產齊跌

• 風險資產共振，美股、原油齊回落。

數據來源：彭博，天風期貨研究所

對俄石油禁運的進展不順利

• 目前對於俄羅斯石油禁運的討論主要來自兩個主體，歐盟和G7。

• 歐盟達成制裁決議需徵得27個成員國的一致同意，而根據前幾輪的經驗來看，觸及利益的主要國家仍然表現更為謹慎，直接反對或要求更長週期的豁免期，因此未解決相關訴求前，歐盟內部磋商仍需時日。

• G7相對來説對俄石油的依賴程度非常小，除德法意以外的國家進口俄油的量級在30萬桶日以內，G7達成一致的可能性更大，主要看德法意的態度。

• 從討論的矛盾點來看，主要集中在匈牙利、希臘等國堅持無法在計劃週期內解除對俄油的依賴，以及對俄油輪運輸能力的限制、投保禁令等問題，歐盟的態度可能受到多方因素的影響而反覆改變。

數據來源 天風期貨研究所

沙特大幅下調6月對亞洲OSP

• 沙特6月對亞洲OSP均有大幅下調，其中輕/中/重均下調4.95美元/桶分別至4.4美元/桶、4.35美元/桶和3美元/桶。

• 大幅的調價主要反映了沙特兩方面的考量：一是中國的疫情修復慢於上月預期；另外是在俄羅斯油種的大幅貼水情況下，沙特需要做出一定的價格讓步以爭取部分亞洲買家的經濟性選擇。

數據來源：天風期貨研究所

出行旺季前，油品補庫仍有瓶頸

終端出行需求持續恢復中

• 從汽車和航空兩方來看，出行需求仍然保持回升狀態。汽車出行來看，除了去往工作場所的頻次仍受到部分企業暫時性或永久性居家辦公的限制，其他場所，尤其是以公園為代表的遊玩場所的恢復不斷上刷新高；航煤這邊，除中國疫情拖累和俄羅斯的戰事拖累外，其他地區整體的航班數繼續以緩慢速度回升中。

• 考慮到出行旺季將至，出行需求有進一步提升空間。

數據來源：谷歌，platts，天風期貨研究所

高利潤下提負仍有瓶頸，油品補庫仍偏緊

• 截至上週，美國煉廠開工下滑1.9%至88.4%；

  國內主營5月或將維持降負，目前開工不足70%。

  歐洲檢修季尚未結束，仍維持在100萬桶日以上的離線情況。

  短期油品供應偏緊。

數據來源：天風期貨研究所

高利潤下提負仍有瓶頸，油品補庫仍偏緊

• 旺季到來前的主要油品補庫可能比較困難，後續關注檢修季後開工的恢復情況以及需求端是否有明顯的負反饋出現。

數據來源：天風期貨研究所

價差&持倉

月差維持back

• 截至5月10日，WTI近次月漲至1.36美元/桶，2-3收於1.7美元/桶；Brt近次月收於1.34美元/桶，2-3收於1.61美元/桶；SC近次月收於-3元/桶。

數據來源：天風期貨研究所

汽油裂解繼續走強

數據來源：天風期貨研究所

柴油裂解受拋儲和對俄禁運擱置有所回落

數據來源：天風期貨研究所

航煤裂解維持高位

數據來源：天風期貨研究所

基金持倉變動不大

• 上週WTI資金多頭增加2485手，空頭減少1090手，淨多增加3575手。

數據來源：天風期貨研究所

• 上週Brt資金多頭減少2023手，空頭減少4411手，淨多增加2388手。

數據來源：天風期貨研究所

報吿來源：天風證券股份有限公司

報吿發布時間：2022年5月10日

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