Jason 陳偉聰/uSMART研究部總監 畢業於香港城市大學工商管理學院，主修經濟及金融考獲特許財務分析師(CFA)專業資格擁有逾13年港股研究和資產管理相關經驗

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美股昨晚大部分盤中時間錄下挫，美國10年期國債債息自從2018年來首次觸及3釐水平反映大幅升息迫在眉睫，加上ISM製造業PMI錄55.4，遠不及預期的57.6，當中價格指數仍在高位反映物價高企的壓力沒有緩解，但美股三大指數尾市出現V型反彈並收升，不排除屬短期超賣反彈，預計美股在美聯儲議息期間出現大上大落行情，關注會議聲明和主席鮑威爾的講話，隨着美國首季GDP收縮1.4%，此前PCE數據低市場預期，或反映通脹見頂回落，預期今次加息50個基點，但下半年加息進程未必「鷹」。港股今日低開161點，早段曾誤會阿裏創辦人馬雲被國安局調查，引發阿裏股價急挫9%，拖累恆指曾最多跌440點，幸官媒迅速澄清誤會，但這也反映市場對內地官媒發放的信息相當緊張，任何涉嫌科企消息均可令股價震盪。港股在內房和金融板塊支撐下，個別消費股靠穩，港股早段也上演V型反彈，下午走勢反覆，收報升12點至21,101點，成交額達1,067億。內地在五一長假期間公佈4月份官方製造業PMI和非製造業PMI分別爲47.4和41.9，低市場預期的48和46，製造業PMI創疫情以來新低，但市場早已預期受國內疫情多點散發因素影響而表現疲弱，當中新訂單指數下降至42.6，而產成品庫存指數上升而供貨商配送時間指數下降，反映不少企業面對停產和物流運輸受阻的困境。4月份內地PMI表現差，但港股沒有負面反應，基於以下兩個因素: 1)內地疫情趨受控，最新(2日)上海通報新增約5千宗感染個案，比上星期日新增高達1萬宗大幅回落，其周邊崑山多家臺灣PCB廠商陸續復產料供應鏈逐步恢復，雖然北京開始收緊疫情防控力度，但北京最新(2日)感染個案僅新增53宗，整體尚處於受控階段且實施封控時間較早，加上北京並非生產重鎮和供應鏈樞紐，預期實施封城的衝擊小於上海。2) 政治局會議釋正面信號，強調促進平臺經濟健康發展，完成平臺經濟專項整改，監管機構不再實施突擊罰款，也有消息傳政府考慮入股並持有個別科企1%股權。配合之前國務院的會議講話，相關語調多次在高規格會議重提，市場揣測內地監管力度放鬆，過去一年科企持續受監管打壓，估值已跌至低位水平，隨着政策的轉向，科網板塊估值修復行情可成港股再向上的催化劑，會議另外指示要抓緊謀劃增量政策工具，用好各類貨幣政策工具，預期在貨幣和財政政策兩方面繼續發力。整體來看，受惠上述因素的好轉，港股短期或在21000點至21200點先行整固，恆指有條件整固再上，今個月預計可挑戰22500點。

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今日內房板塊升幅居前，因上週政治局會議雖重申「房子是用來住、不是用來炒」的字眼，但罕有使用兩個「支持」字眼，包括支持各地從當地實際出發完善房地產政策和支持剛性和改善性住房需求，如筆者此前所指，內地在房地產政策方面有進一步寬鬆空間。另外，會議提出優化商品房預售資金監管，預計中央已瞭解目前部分內房企業面對預售資金運用過於嚴謹，融資渠道受阻，引發流動性趨緊問題，預計優化預售資金的使用將有助舒緩內房企業短期資金壓力。此外，人行早前金融機構及多間房地產公司開會，要求全力支持房地產融資，透過加大併購幫助內房紓困，預期中央容許適度放寬房地產融資渠道。隨着今年多個城市放開限購限售，降低住房公積金使用門坎，加快購房貸款審批等，預期下半年內房銷售會出現較明顯的改善。再者，高負債內房積極與債權人商討債務展期，以避開債務違約出現，但近期羅兵鹹永道會計師事務所辭任富力、世茂服務和佳兆業美好等核數師職務，市場原本預期富力可在4月尾發佈經審覈業績，但目前料需進一步推遲至6月，而且新聘的會計師事務所非來自四大，市場關注審計報告的公信力，故本身面對財困和審計問題的內房暫時仍有一定風險。另外，4月份中國百強房企同比下降50.2%，銷售額同比錄下降的高達92家，反映4月份內房銷售疲弱，但主要因疫情封控措施令長三角地區樓市銷情冰封，隨着上海預期5月份解封，疫情受控有利內房銷售復甦。總括來看，央企背景的內房股如中海外(0688)、越秀(123)和潤地(1109)雖然年初至今股價分別上升37%、21%和12%，但近期股價經回調後再浮現吸納機會，中海外(0688)、越秀(123)、潤地(1109)等仍屬穩健選擇。而喜歡高風險高回報的投資者可選擇二線內房，如龍湖(0960)、碧桂園(2007)、旭輝(0884)和金茂(0817)，在政策寬鬆和融資渠道放寬下，預期有能力渡過今次危機，潛在較大的估值修復空間。

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華潤水泥(1313)首季業績遜市場預期，收入爲69.8億港元(YoY-18%)，純利爲7.3億元(YoY-43.4%)，因銷量和每噸毛利均下挫所致。1)水泥和熟料的銷售同比下降33%，由於廣西、雲南和貴州等地的基建開工放緩，但管理層表示最新水泥和熟料付運量已在次季開始恢復至70-80%水平，潤泥將有兩條生產線在下半年開始營運，預期疫情在次季可逐步受控，到時基建開工加快將增加水泥需求和銷量。2) 每噸水泥和熟料毛利下降至104元(YoY-4%)，即使全國水泥價格首季同比上升約17%(參考水泥網價格走勢)帶動潤泥首季ASP爲每噸435元(YoY+20%)，但受煤炭價格等生產成本(YoY+30%)上升所抵銷，預計華南地區即將進入雨季，或令基建開工放緩致水泥需求受壓，ASP有機會下降。以及留意福建傳要求暫停今年度水泥行業錯峯生產工作，到時可能再增加每噸水呢的毛利壓力。不過同一時間，短期觀察煤炭價格走勢，此前政府多次出招調控煤價，預期煤價再上升空間有限，或可爲每噸水呢毛利可望改善，總括來說，以潤泥未來12個月預測市盈率爲6.1倍，估值遠低於過去5年平均約8.2倍，而且過去派息穩定，預測股息回報率接近8釐，隨着內地陸續復工復產，加上中央財經委員會會議強調全面加強交通、能源、水利等基礎設施建設，預期內房新開工情況在下半年可改善，料水泥付運放緩等最壞時期已過去，隨着水泥需求逐步回升，可帶動估值出現修復。

Jaco 袁永傑/uSMART投資顧問總監畢業於諾桑比亞大學，主修國際商業管理擁有10年港股、美股研究及操作經驗，擅長利用各種分析方式和宏觀經濟環境分析對股票及市場作出預測

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昨晚美國10年期債息曾抽升7.5個基點，至3.0009釐，爲2018年12月後首見，早段令美股三大指數受壓，不過收市前投資者憧憬聯儲局加息好壞消息落地會令市場回升，道指收市升８４點，報33０６１點；標指升0.57%，報4155點；以科技股爲主的納指升1.63%，報12536點。總括而言，現時美股持續弱勢，雖然指數或不會立即下跌，但很多二三線的個股股價均持續弱勢，想入市的投資者不要過度進取，美聯儲本星期四的議息會議將會左右後市走勢

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市場憧憬內地放寬對科網企業監管，及據報中美就審計底稿現場檢查等事宜進行積極溝通，以避免中概股退市，市傳中共中央政治局)召即將與內地科網巨擘舉行座談會，市場對北京停止對科網企業整頓，以及給予互聯網平臺更大角色提振經濟，加上中國央行出手控制匯率，刺激恆指今天急升，恆指收報21089，升813點，總成交爲1651億，今天有68%的股票上升。總括而言，港股於21200點阻力極大，想入市的投資者留意港股在相關水平是否能突破再作部署。

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