經緯恆潤，科創板新“貴”，以華麗驚豔的姿態走來，卻慘遭市場拋棄。

1/3棄購，金額達4億，創下科創板棄購金額新高，同時也刷新A股史上第四棄購紀錄。而前三是大央企、銀行巨頭，其自然是比不了。

除了經緯恆潤，近期還有不少新股也相繼出現棄購，比如今天盤後拓荊科技爆出1.1億元的大規模棄購，一時之間，讓人不禁有種新一輪新股棄購潮來了的感覺。

鉅額棄購規模自然意味着對上市後表現沒信心，疊加近期新股頻頻大幅破發，經緯恆潤還未上市就嚇懵了一眾中籤繳款的散户，股吧中有股民急哭：別説了，我八折甩賣，誰要？

有人説，不止中籤股民哭暈，承銷商被迫包銷近4億，還有1億戰略配售等着，某券商一哥這次也難逃人財兩空。

但它會做虧本生意嗎？

募資50億，定價121元/股，對應發行PE高達244倍，其實已經給出答案了。

贏家，也並不止經緯恆潤。

在精心設計的資本遊戲下，只要能把“東西”包裝賣出去，背後的資本就是贏家，留下的買家，能否挑到好貨，恐怕就只能憑運氣了。

01

百倍估值的背後

行業平均市盈率130倍，已經很高，若非超級藍海賽道，肯定會被認為高估。但經緯恆潤髮行市盈率PE高達244倍，遠超同行不説，與計算機、通信和其他電子設備製造業（C39）行業平均40倍PE對比，更是高出近5倍。

估值高不是罪，只要有充足的未來高增長預期和確定性就行，但並不是所有來上市的公司都具備。

追根溯源，我們先談談公司的主營業務。按照招股書的描述，經緯恆潤的業務圍繞電子系統展開，專注於為汽車、高端裝備、無人運輸等領域的客户提供電子產品、研發服務及解決方案和高級別智能駕駛整體解決方案。

聽起來高大上，但撕開華麗的標籤，經緯恆潤真正的核心產品就一個，控制器。

控制器是汽車電子的常用零部件，要説技術含量，其實真沒見得有多高，和芯片比起來，更是直接被秒殺。

實際上，經緯恆潤更像是傳統制造業，利潤根源來源於控制器的生產，並沒有高大上到哪裏。

當然，公司也有一些亮點，比如現在大熱的ADAS（輔助駕駛） 產品。按照公司的宣傳，ADAS 產品是中國乘用車新車前視系統前十名供應商中唯一一家中國企業，在自主品牌乘用車市場中位居市場第二，在國內重型牽引車搭載量位居市場第一。

但仔細一看，是國內第一沒錯，但全球排名去到第八，市場份額佔比僅3.6%，存在感並沒太高。

當然，也得承認，經緯恆潤所處的賽道是有增長的，尤其是新能源汽車滲透率不斷攀升、輔助駕駛、自動駕駛應用不斷提升的當下。但賽道好不代表一定能吃到增長紅利，因為這個賽道雲集了很多競爭對手。除了博世、大陸集團、安波福、採埃孚等國際知名Tier1企業之外，經緯恆潤還面臨着華為、德賽西威等國產Tier1企業的競爭，而隨着幾年ADAS相關功能法規標準的陸續落地執行，市場競爭還將更加激烈。

從客户結構上看，經緯恆潤存在過度依賴大客户的風險，來自前五大客户的營業收入佔當期營業收入的比重分別為50.49%、52.57%、48.91%。

舉個例子，一汽是經緯恆潤最為重要的客户，其產品在紅旗和解放品牌中均有搭載。然而，中國一汽與東軟集團、東軟睿馳共同成立了聯合創新中心，共同在整車設計、智能網聯、軟件開發、汽車電子等領域進行合作，而在紅旗最新推出的部分車型當中，東軟集團已經拿到了5G Box的量產項目。另外，部分紅旗車型未來幾年也將在ADAS供應商上進行切換，這將對經緯恆潤的業績造成一定的潛在衝擊。

更重要的是，一汽的這些車型，銷量並不高，而ADAS最重要的應用—新能源汽車，一汽也沒有太多建樹，反而到大熱的電動車企，像特斯拉、比亞迪、蔚小理，經緯恆潤的業務比例並不高。

作為中游供應商，日子好不好過，很大程度上取決於跟下游客户的綁定，如果進入了銷量預期充足的車企行列，基本可以説是躺贏，這些車企銷量節節攀升，自己的日子也會越過越好，就像當年蘋果產業鏈那些公司一樣。

至少從客户結構上，經緯恆潤沒有給我們眼前一亮。

從財務數據上看，上市前兩年，公司是增收不增利。營收不斷增長，淨利潤卻呈現“過山車”，2019年在營收實現增長的情況下，淨利潤出現大幅度下滑，虧損近6000萬元。

好不容易上市前業績報吿漂亮了一些，但公司今年一季度業績卻出現大幅虧損預警。公司的公吿披露，預計2022年1-3月業績首虧，歸屬淨利潤約-4000萬元至-2000萬元，同比下降161.87%至223.74%，營業收入約6.6億元至7.2億元，同比下降1.18%至9.41%，扣非淨利潤約-8000萬元至-6000萬元，同比下降290.28%至353.71%。

雖説有扣非來解釋，但從毛利率下滑情況來看，公司過得並不好。2018年至今，公司毛利率逐年下滑。

市佔率排名靠後，客户結構一般，競爭又趨於白熱化，還沒真正上市盈利數據就變差，經緯恆潤要怎麼證明自己的未來業績能夠獲得高增長，能夠和200多倍的估值相匹配？

既然基本面一般，IPO計劃募資卻高達50億元，並且以如此高估值來上市，這是怎樣的信心和野心？

02

新股破發寒潮洶湧

雖然經緯恆潤尚未上市，但從天量棄購結果和當前新股破發大潮下，可能也難以避免這一情況。

2022年以來，95只年內上市的新股中，已有25只首日破發，佔比26%。

尤其科創板的破發極為頻繁，且帶有殺傷力。以昨日登上科創板的唯捷創芯、海創藥業為例，

開盤集體破發，收盤海創藥業跌近30%，唯捷創芯下跌36.04%，創下年內上市新股跌幅之最。

除了市場環境惡化之外，高估值定價無疑是上市公司破發的原罪。

自去年9月註冊制新股詢價新規正式落地發佈以來，科創板IPO的抱團壓價現象也早已改善，隨之而來的是，股票定價和估值大幅攀升，導致投行的保薦承銷費出現了翻倍的盛況。

大家可以翻看這兩年A股尤其科創板的上市發行估值情況，幾乎沒有了以往大家默認維持在二十多倍的矜持。

更關鍵的是規則的變化。詢價新規中最重要的變化，就是將詢價時最高報價剔除比例由此前的“不低於10%”調整為“不超過3%”，實踐中一般是1%。然後再按照相應規則對剩餘報價的中位數和加權平均數處理，得出最終發行價。

仔細看，經緯恆潤最高報價剔除比例中被剔除掉的1%，報價竟然達196.88元，相比於正式的發行價121竟然高出62%。另外，初步詢價剔除無效報價後擬申購數量總和是發行股份數量的100倍。

無利不起早。背後是有資金非常看好公司，還是刻意把報價往上提，串通抬價呢？

如果真是如此，那麼聯合抱團抬價的背後，到底又有着怎樣的謎團？

眾所周知，一家公司去上市，最名正言順的目的是為了融資擴大生產規模做大做強，實現更高的收入和利潤回饋股東和社會。但從資本的角度，其實上市也是實現退出的最關鍵一環，如果能賣個好價錢，那自然最完美。

這其中，誰最大獲益，最終由誰來埋單？

各位就自行腦補吧。

03

結語

股市是一個超級逐利場，因為財富效應太明顯，所以總有人絞盡腦汁、窮盡智慧去割韭菜，尤其是瞅準了制度缺陷，來錢那絕對夠快。有不少創業公司，創業的目的不是為了給市場提供有價值的產品，而是一切奔着上市去，滿腦子想的就是“十年苦讀，一朝高中”，財源滾滾來。

人性逐利，我們無法規避，我們也得承認，A股從出生到現在，只走過30年，不管制度、成熟度，都無法和外面數百年的成熟市場相比，存在這樣那樣的漏洞，也在所難免。但是，漏洞不可能一直存在，總會有被糾編的一日。

這幾年，明顯可以看到，國家在完善資本市場制度方面做了大量工作，並將一直推進下去。而國家之所以如此重視資本市場的發展，就是充分認識到了在現階段以及未來，其作為有效的直接融資渠道，擔負着為國家經濟轉型、為科技創新發展、為中小企業融資難解決、為提升經濟效率，以及為國民分享到經濟社會發展成果的重任，如果任由一小撮人在裏面翻江倒海，無疑是和這個初衷嚴重背離。

一個股市要想獲得長足的健康的發展，獲利機會是相對均衡的，不能夠總是讓絕少數人享受絕大多數的財富，也不能讓少數公司通過玩弄財技、鑽制度漏洞去攝取大量錢財。一級市場和二級市場之間，也應該形成良好的互動，讓投資各方都能夠有公平參與的機會，有公平獲得收益的可能性，讓風險的承擔和收益的獲取成正比，這或許也是順應國家共同富裕的大路線。

可以肯定的是，老想通過制度漏洞去套利，機會只會越來越少，同樣的，總想通過玩弄套路去割韭菜，也只會越走越窄。

如果沒看清這個大方向，即使敲鐘上市，在短暫的高光後，等待自己的將會是避免不了的破發。而作為投資者，如果沒有看清背後的真相，等待自己的，也只有避免不了的套牢。