本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究 作者：王政之、施怡昀

4月第1周市場各主要指數普跌，次新板塊延續三月回調趨勢，近端次新股指單週仍大幅下跌3.90%。註冊制新股普源精電首日平均跌幅近30%，成為繼翱捷科技之後首日平均跌幅第二新股，拖累科創板打新收益為負，整體註冊制板塊打新收益較低。

摘要

當週熱點：4月第1周市場各主要指數普跌，新股指數單週下跌1.66%，近端次新股指單週下跌3.90%。受美聯儲公佈3月會議紀要釋放加快縮表節奏影響，歐美股市普遍下跌。疊加國內疫情嚴峻，清明之後的3個交易日A股表現較為低迷，股市下跌。其中，近端次新股延續三月回調趨勢，單週下跌3.90%，跌幅僅次於科創50指數。新股指數較上證指數偏離度回升至31.23%，近端次新股指偏離度隨着近端次新股指數的下跌回落至-25.29%，達到近一年來最低值。

新股交易活躍度上升，4月第2周解禁規模和解禁數量大幅上升。4月第1周新股指數成交量較3月第5週上升4.24億股，近端次新股指數成交量較3月第5週上升0.36億股，新股交易活躍度上升。4月第2周15只次新股共解禁83904萬股，以最新收盤價計算解禁總市值為186.66億元，解禁數量佔總股本比重平均為25.32%，佔流通股本比重平均為145.44%。4月第2周立高食品、科美診斷等次新股解禁規模均超30億元，帶動整體解禁規模近200億。

註冊制新股普源精電首日平均跌幅近30%，拖累科創板打新收益為負。4月第1周核准制板塊無個股開板，註冊制板塊4只新股上市，普源精電大幅破發下新股平均首日漲幅僅為4.83%。清明假期後的3個交易日內註冊制板塊4只新股上市，其中科創板未盈利高價股普源精電上市首日平均跌幅29.84%，成為繼翱捷科技之後首日平均跌幅第二新股。受普源精電首日大幅破發拖累，科創板打新收益仍為負，整體註冊制板塊打新收益較低。2022年4月第1周4只網下發行新股開板或上市累計貢獻A/B/C類投資者打新收益0.08/0.31/0.08萬元。對應5億規模賬户增厚收益率為-0.02‰/-0.02‰/-0.03‰。

次新股二級市場跟蹤：次新市場整體下跌。4月第1週上證綜指漲幅為-0.94%，建築裝飾、鋼鐵和建築材料漲幅靠前。從次新市場來看，公司家數5家及以上的行業中，建築裝飾以8.38%的漲幅領先。整體上，次新市場4月第1周核准制35只股票中11只上漲，平均漲幅為-1.78%；註冊制板塊154只股票中30只上漲，註冊制板塊平均漲幅為-3.61%。4月第1周次新市場整體下跌。

風險提示：警惕新股上市破發率再度提升風險。

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次新板塊延續三月回調趨勢

1.1. 近端次新股指數單週下跌3.90%

4月第1周市場各主要指數普跌，新股指數單週下跌1.66%，近端次新股指單週下跌3.90%。截至4月8日，新股指數（801863.SI）、近端次新股（884189.WI）、科創50、創業板指、上證指數、滬深300收盤價分別為4065、82、1027、2570、3252、4231，較上週漲幅分別為-1.66%、-3.90%、-5.69%、-3.64%、-0.94%、-1.06%。受美聯儲公佈3月會議紀要釋放加快縮表節奏影響，歐美股市普遍下跌。疊加國內疫情嚴峻，清明之後的3個交易日A股表現較為低迷，股市下跌。其中，近端次新股延續三月回調趨勢，單週下跌3.90%，跌幅僅次於科創50指數。

新股指數較上證指數偏離度回升至31.23%，近端次新股指偏離度回落至-25.29%。4月第1周，上證指數單週下跌0.94%，新股指數單週下跌1.66%，新股指數偏離度較3月第5週迴升至31.23%，偏離度打破3月第5周的最高值。近端次新股指數4月8日收盤價為82.47，對應當周漲跌幅為-3.90%，最新收盤價對應點位相對過去三個月內最高值的偏離度為-25.29%，偏離值隨着近端次新股指數的下跌持續下滑，達到近一年來最低值。

1.2. 4月第1周新股指數和近端次新股指數估值下降

新股指數PE（TTM）下降0.33，近端次新股指數PE（TTM）下降0.29。截至4月8日，新股指數、近端次新股指數、科創50、創業板指、上證指數、滬深300最新PE(TTM)分別為33.1X、20.3X、36.9X、50.4X、12.5X、12.4X，對應的歷史分位水平分別為20.0%、7.2%、0.0%、41.8%、32.4%、47.4%；新股指數、近端次新股指數、科創50、創業板指、上證指數、滬深300最新PB(LF,內地)分別為2.0X、1.7X、4.8X、6.2X、1.4X、1.5X，對應的歷史分位水平分別為0.2%、2.1%、0.0%、68.1%、14.5%、31.2%。4月第1周市場各主要指數對應估值隨着指數的下跌而普遍下滑。

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新股交易活躍度上升，資金淨流出減少

2.1. 次新板塊換手率和交易量整體提升

次新板塊交易活躍度整體上升，新股指數換手率較前一週上升0.99pct，近端次新股指數換手率較前一週上升0.05pct。4月第1周新股指數換手率較上週上升0.99pct，上升幅度相對較大；近端次新股指數、科創50、創業板指、上證指數和滬深300換手率較3月第5周分別上升0.05pct、0.14pct、0.01 pct、0.13 pct和0.07pct。成交量上，新股指數成交量較3月第5週上升4.24億股，近端次新股指數成交量較3月第5週上升0.36億股，新股交易活躍度明顯提升。

2.2.4月第1周次新板塊資金淨流出減少24.76億元

核准制板塊資金淨流出減少4.66億元，註冊制板塊資金淨流出減少20.10億元。3月第5周核准制新股、註冊制新股累計淨主動買入額分別為-6.78億元、-57.84億元，4月第1周淨主動買入額分別為-2.12億元、-37.74億元。結構上，核准制次新股市場中，機構和散户淨主動買入0.72億元和0.05億元，大户和中户分別淨主動賣出0.42億元和2.47億元，除大户外各類投資者的淨主動賣出額均有所減少；註冊制板塊中，機構、大户、中户和散户分別淨主動賣出1.77億元、11.88億元、13.64億元和10.45億元，除散户外各類投資者淨主動賣出額均有所減少。整體來看，由於清明假期過後的4月第1周僅3個交易日，淨賣出額累計值相比3月第5周明顯減少。

2.3. 4月第1周次新板塊融券餘額均值上升

4月第1周新股指數融資餘額、融券餘額、融資融券餘額的均值分別為141.08億元、16.90億元、157.99億元，近一個月均值較2021年均值的漲幅分別為-2.48%、-1.15%、-2.34%。融資餘額較上週下降0.30%，融券餘額較上週上升1.12%。

近六個月內通過註冊制上市的次新股共158個，融資融券餘額佔流通市值比重超過10%的股票共有17只，其中，拓新藥業、炬芯科技和燦勤科技排名靠前。

2.4. 4月第1周解禁總市值49.37億元，4月第2周解禁總市值186.66億元

4月第1周共7只次新股解禁，解禁總市值49.37億元，解禁數量和解禁規模明顯下降。4月第1周7只次新股共解禁15589萬股，以最新收盤價計算解禁總市值為49.37億元，解禁數量佔總股本比重平均為21.72%，佔流通股本比重平均為92.43%。其中個股華亞智能解禁首發原股東限售股份860萬股，解禁市值4.89億元，解禁收益187.13%；個股智明達解禁首發原股東限售股份和首發戰略配售股份1837萬股，解禁市值16.97億元，解禁收益167.87%。4月第1周解禁數量和解禁規模較上週下滑明顯。

4月第2周共15只次新股解禁，解禁總市值186.66億元，解禁數量和解禁規模大幅提升。4月第2周15只次新股共解禁83904萬股，以最新收盤價計算解禁總市值為186.66億元，解禁數量佔總股本比重平均為25.32%，佔流通股本比重平均為145.44%。其中個股中金輻照解禁首發原股東限售股份5490萬股，解禁市值8.96億元，解禁收益380.02%；個股共同藥業解禁首發原股東限售股份4281萬股，解禁市值14.97億元，解禁收益324.39%。4月第2周立高食品、科美診斷等次新股解禁規模均超30億元，帶動整體解禁規模近200億。

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科創板打新收益再度為負

3.1.普源精電首日跌幅近30%

4月第1周核准制板塊無個股開板，註冊制板塊個股首日平均漲幅4.83%。4月第1周核准制板塊無個股開板，註冊制板塊4只新股上市，普源精電大幅破發下新股平均首日漲幅僅為4.83%。清明假期後的3個交易日內註冊制板塊有4只新股上市，其中科創板未盈利高價股普源精電上市首日平均跌幅為29.84%，成為繼翱捷科技之後首日平均跌幅第二新股；稀缺高性能碳纖維龍頭中復神鷹雖首發市盈率較高，但受益於穩增長建材板塊近期熱度較高，首日平均漲幅仍超20%。

3.2. 4月第1周科創板打新收益仍為負

2022年4月第1周4只網下發行新股開板或上市累計貢獻A/B/C類投資者打新收益0.08/0.31/0.08萬元。2022年4月第1周無核準制板塊網下發行新股開板；註冊制4只新股網下發行並上市，貢獻A/B/C類投資者打新收益0.08/0.31/0.08萬元，對應5億規模賬户增厚收益率-0.02‰/-0.02‰/-0.03‰。4月第1周受普源精電首日大幅破發拖累，科創板打新收益仍為負，整體註冊制板塊打新收益較低。

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次新二級市場：次新市場整體下跌

從全市場來看，4月第1週上證綜指漲幅為-0.94%，建築裝飾、鋼鐵和建築材料漲幅靠前。由於2022年以來經濟下行壓力大，市場對於經濟穩增長達成共識，基建相關領域大幅受益。從次新市場來看，公司家數5家及以上的行業中，建築裝飾以8.38%的漲幅領先。整體上，次新市場4月第1周核准制35只股票中11只上漲，平均漲幅為-1.78%；註冊制板塊154只股票中30只上漲，註冊制板塊平均漲幅為-3.61%。4月第1周次新市場整體下跌。

個股表現方面，核准制板塊國內公路工程建設領先企業匯通集團（19.84%）和國內區域性餅乾龍頭企業青島食品（11.12%）漲幅居前；註冊制板塊國內建築設計知名企業建研設計（16.99%）、國內汽車零部件龍頭企業紐泰格（15.20%）漲幅居前。

風險提示

警惕新股上市破發率再度提升風險。2021年9月18日，證監會、上交所、深交所和證券業協會同步發佈關於註冊制板塊承銷規則修訂及網下投資者管理的文件，文件數量合計達到7則。從包括新股網下詢價定價機制、投資者報價合規監管等各方面進行制度完善修訂，旨在促進買賣雙方博弈更加均衡，規範新股詢價發行秩序。承銷規則修訂將於9月18日起正式施行，節後發行新股即按照新規落實詢價安排，而網下投資者相關管理辦法將於2021年11月1日起施行。隨着10月末首日破發現股出現後新股詢價中樞走低，新股上市漲幅逐漸抬升，而近期新股發行PE再度走高，12月詢價發行新股平均發行PE達到60倍以上，首日破發再度出現，警惕後市破發新股數量增多。