“高波動”下的抉擇

格隆匯 04-04 18:44

本文來自格隆匯專欄：一淩策略研究作者;牟一凌/梅鍇

摘要

1 美元指數小幅回落，中美利差有所走闊，Ted利差略有收窄，國內資金面逐步轉為寬鬆

上週(20220328-20220401)美元指數小幅回落，截至2022年3月29日，淨多頭頭寸小幅上升。中美利差有所走闊，美債名義利率明顯下降，實際利率則繼續上升，通脹預期逐步回落。對於海外而言，Ted利差震盪略有收窄，離岸美元流動性略有改善；對於國內而言，銀行間資金面逐步轉為寬鬆，流動性分層緩和，期限利差(10Y-1Y)開始走闊。交易熱度上，房地產、建築等板塊的交易熱度和波動率仍處於歷史相對高位；調研上，計算機、電子、農林牧漁、食品飲料、家電、醫藥、電新、有色等板塊調研熱度居前，有色、鋼鐵、軍工、銀行等板塊的調研熱度環比上升較快。

2 北上配置盤持續迴流，交易盤整體淨買入但買賣波動較大

上週(20220328-20220401)北上配置盤淨買入A股97.29億元，北上交易盤淨買入A股118.87億元。分日度來看，北上配置盤仍在持續淨買入A股；北上交易盤則買賣波動較大。行業上，北上交易盤與配置盤共識在於淨買入電新、有色、食品飲料、金融、化工、汽車、建築、交運板塊，同時淨賣出軍工、電力及公用事業等行業。風格上，北上配置/交易盤同時淨買入大盤/中盤成長、大盤價值板塊，而在其他各類風格板塊存在明顯分歧。對於配置盤前三大重倉股，北上配置盤分別淨買入寧德時代、貴州茅台、美的集團16.53億元、6.82億元、4.13億元。分市值看，上週配置盤在化工、建材、電子等板塊主要挖掘500億市值以下的標的。

3 兩融活躍度小幅回落，仍處於歷史低位

上週(20220328-20220331)兩融淨賣出65.17億元，主要買入房地產、醫藥、農林牧漁、煤炭、汽車等板塊，主要賣出有色、非銀、電子、食品飲料、電新等板塊。煤炭、石油石化、非銀、鋼鐵、建材、商貿零售、輕工、交運、軍工等板塊的融資買入佔比環比上升，但均處於歷史中樞以下水平。風格上，兩融淨買入小盤價值，淨賣出其他各類風格板塊。

4 公募倉位小幅上升，以個人持有為主的ETF作為代理變量顯示：基民先“抄底”後贖回基金

基於二次規劃法測算：上週(20220328-20220401)主動偏股基金的A股倉位小幅上升，在剔除漲跌幅因素後，主要加倉電子、軍工、有色、電新、機械、醫藥、消費者服務等板塊，主要減倉食品飲料、銀行、建材、房地產、傳媒、煤炭等板塊。上週以個人持有為主的ETF先被淨申購，後逐步被贖回，這意味着市場可能仍處於“負反饋”狀態(即“上漲賣出，下跌買入”的狀態)，其中，與科技、新能源、醫藥、軍工等板塊相關的ETF被主要淨申購，與金融地產等板塊相關的ETF被淨贖回。公募與其負債端(個人)的共識在於買入科技、新能源、醫藥等板塊，賣出金融地產板塊，而在消費板塊存在分歧。值得一提的是，以機構持有為主的ETF同樣先被淨申購，後被逐步贖回，其中，寬基ETF被主要淨申購。對於趨勢交易者而言，兩融主要買入房地產、醫藥、農業、煤炭等板塊；北上交易盤則主要買入消費、新能源、金融與部分TMT、週期等板塊。綜合來看，各類投資者在汽車板塊的買入共識度較高，在建築、機械、石油石化、醫藥、電新、有色、化工等板塊的買入共識度次之。基於二次規劃法測算顯示，當下主動偏股基金仍在買入有色、石油石化等週期板塊，對於波動仍處歷史高位的煤炭板塊則有所減持，但切換可能仍在發生，而以北上配置盤為代表的長線資金同樣選擇買入上述週期板塊，並小幅賣出煤炭板塊。另外，對於漲幅靠前、交易熱度&波動均處歷史高位的地產板塊，主動偏股基金選擇減持，北上配置盤則小幅買入。