本文來自：志明看金融，作者：廖志明

核心預判：依據過往信貸投放規律及行業觀察等，我們預測22年3月新增貸款2.8萬億元左右，社融3.85萬億元。3月末，M2達248.7萬億，YoY+9.2%；M1 YoY +4.3%；社融增速10.3%。

疫情雖對信貸投放有不小的影響

但預計3月信貸投放較好

疫情多發對3月信貸投放有一定的影響。3月國內疫情多發，包含深圳、上海等重要城市採取了近似“封城”等嚴格防疫措施，由於其經濟體量較大等因素，引發了市場對3月金融數據的擔憂。我們認為，疫情對部分區域銀行信貸投放造成較大的影響，但也無需高估其對全國總體數據的影響。2021年深圳人民幣新增貸款9126億元，上海市則為1.03萬億元，合計佔全國增量的比例達9.7%。此外，考慮到蘇州疫情的影響等，我們預計疫情及嚴格防疫措施會對信貸投放造成了一定的影響。

政策發力，預計3月信貸投放較好。今年政府工作報吿提出，“擴大新增貸款規模。”3月16日國務院金委會專題會議強調，“切實振作一季度經濟，貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長。”3月21日國常會強調，“保持信貸和社會融資適度增長。”由此可見，今年貨幣政策重心在擴大信貸投放上。

料3月新增貸款2.8萬億左右（21年3月2.73萬億，2月1.23萬億），同比小幅多增。3月底，短期限轉貼現利率走高，小幅高於同期限同業存單利率水平，這反映了3月信貸投放好轉。政策發力下，我們預計3月份六大行及政策性銀行新增貸款同比大幅多增，中小行因客户基礎偏差、信貸需求偏弱及疫情影響等，預計同比少增。

信貸需求有小幅好轉跡象

未來需求走勢關鍵看房地產

信貸需求有小幅好轉跡象。據央行銀行家調查，22Q1貸款總體需求指數為72.3%，較21Q4明顯改善，但同比仍下降5.2個百分點。這説明信貸需求有改善跡象，但仍然明顯低於去年同期水平。

我們預計3月企業新增貸款2.1萬億，同比多增約0.5萬億；其中，短期及票據融資+0.8萬億，企業中長期+1.3萬億，企業信貸結構環比有所改善。預計3月住户貸款+7000億，同比明顯少增；其中，短貸+4000億，中長期+3000億，房地產銷售持續大幅下滑顯著影響了按揭貸款投放。

年初以來，房地產政策相對明顯放鬆有望帶動後續信貸需求好轉。開年以來，不少城市通過下調房貸利率、放鬆首付比例及限購等政策來維穩房地產市場。截至2021年末，房地產貸款餘額52.2萬億元，存量佔比仍有27.1%，房地產信貸是信貸需求的重要組成。2021年下半年以來房地產銷售持續大幅下滑，是當前總體信貸需求偏弱的主因之一。隨着房地產政策相對明顯地放鬆，我們預計年中左右房地產信貸需求將有明顯改善，帶動總體信貸需求好轉。

料3月社融增量3.85萬億

Q2社融有望相對明顯地回升

料3月社融同比多增。料3月社融增量3.85萬億（21年3月3.34萬億，2月1.19萬億），同比明顯多增。3月社融同比多增主要來自政府債券淨融資。料3月政府債券淨融資6500億，同比多增約3300億；企業債券淨融資3000億，同比少增約800億；料股票融資800億。預計3月表外融資下降2200億，其中，信託貸款-800億，委託貸款+200億，未貼現銀承-1600億。3月中下旬，票據承兑業務量增加明顯，雖票據融資同比明顯多增，但未貼現銀承預計下降規模不大。

社融增速料小幅升至10.3%，22Q2有望相對明顯地回升。3月社融同比明顯多增，增速10.3%，較2月末的10.2%略微回升。2021年社融增量31.3萬億，穩增長加碼之下，2022年社融有望接近36萬億，年末社融增速接近11%。由於21Q2社融增速大幅下行、今年政府債券發行節奏前移及信貸投放靠前發力，我們預計22Q2社融增速會相對明顯地回升，高點達11%。

投資建議

銀行板塊已企穩，穩增長之下，積極看多4月銀行行情

銀行板塊已基本企穩。年初-2月11日，在穩增長政策加碼之下，銀行板塊估值小幅修復，銀行指數（中信）區間漲幅達8.7%，相對創業板漲幅達26%。此後由於創業板企穩，國內疫情多發及俄烏局勢惡化等，銀行板塊明顯補跌。隨着近期國務院金穩會釋放積極信號，穩定資本市場預期，3月下旬銀行板塊已經明顯企穩。

穩增長政策效果或逐步顯現，驅動銀行估值修復，兩年未漲的銀行板塊2022年漲幅或達20%。我們繼續旗幟鮮明積極看多銀行板塊，近一個多月的回調帶來了較低估值配置優質銀行之良機，3月社融或好於市場預期，驅動銀行行情向好發展。個股方面，我們主推估值較低、業績靚麗、發力財富管理的優質銀行-江蘇、南京、寧波、杭州、常熟、成都、興業及平安銀行等。

風險提示