本文來自：姚佩策略研究 作者：姚佩、丁炎晨

報吿要點

3月以來深圳、上海相繼受疫情衝擊而封鎖，基金經理被封在家是否會影響其交易操作？基金重倉股會受到什麼影響？本期行業風火輪我們集中討論。

Lockdown城市的基金收益更高。疫情之下被封在家的基金經理收益更高，3/14-3/20深圳全市封鎖，深圳主動型公募收益率中位數-0.54%，較北京-0.72%、上海-0.62%表現更優；無獨有偶，3/24以來上海浦東封鎖持續加碼，上海主動型公募收益率中位數-0.91%，同樣高於北京-1.05%、深圳-1.04%。

Lockdown城市的基金收益高或源自其重倉股表現更強。3/14-3/20深圳封鎖期間深圳主動型公募重倉股漲幅中位數2.0%，顯著高於北京-2.0%、上海-1.9%，而封鎖前三地跌幅相近，解封后3天深圳主動型公募重倉股繼續勝出；3/24以來上海主動型公募重倉股下跌中位數-0.3%，同樣高於北京-1.4%、深圳-2.7%。

Lockdown高收益或源自換手率降低。一個可能解釋是封鎖導致基金經理信息交流等部分交易環節受限，無主線反彈行情中，降低換手率或提高收益。深圳封鎖恰逢金穩會發聲市場反彈，北京、上海主動型公募重倉股換手率明顯提升，但深圳主動型公募重倉股日均換手率僅從1.24%微升至1.27%。本輪上海浦東封鎖同樣出現交易受限，上海主動型公募重倉股日均換手率從0.95%降至0.87%。

正文

1. Lockdown城市的基金收益更高

3/14-3/20深圳全市封鎖管理，深圳主動型基金期間收益率中位數-0.54%，顯著高於北京-0.72%、上海-0.62%，但解封后3天深圳主動型公募收益優勢逐漸持平。 

3/24-3/30上海浦東封鎖持續加碼，上海主動型公募期間收益率中位數-0.91%，同樣高於北京-1.05%、深圳-1.04%。

注：主動型公募指普通股票、偏股混合、靈活配置三類基金，重倉股數據取自2021Q4基金季報。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

2. Lockdown城市的基金重倉股表現更強

3/14-3/20深圳封鎖：深圳主動型公募重倉股漲幅中位數2.0%，顯著高於北京-2.0%、上海-1.9%； 

與深圳主動型公募收益在解封后3天抹平相比，深圳主動型公募重倉股在解封后繼續勝出。 

3/24-3/30上海浦東封鎖：上海主動型公募重倉股下跌中位數-0.3%，同樣高於北京-1.4%、深圳-2.7%。

注：主動型公募指普通股票、偏股混合、靈活配置三類基金，重倉股數據取自2021Q4基金季報。

各地區公募重倉股篩選：取不同地區基金公司主動型基金2021Q4前30重倉股，篩選三地基金公司單獨重倉，同時持股佔流通股比例較高且高於另外兩地基金公司的10只個股。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

3. Lockdown高收益或源自換手率降低

一個可能解釋是封鎖導致基金經理信息交流等部分交易環節受限，無主線的反彈行情中，降低換手率反而提高收益。 

深圳封鎖管理期間，恰逢316金穩會發聲市場反彈，北京、上海主動型公募單獨重倉股日均換手率期間大幅躍升，但深圳換手率僅從1.24%微升至1.27%。 

深圳解封后交易條件改善，深圳主動型公募重倉股換手率大幅升1.50%，高換手可能也解釋瞭解封后重倉股與基金收益背離的原因。 

本輪上海浦東封鎖同樣出現交易受限，上海主動型公募單獨重倉股日均換手率較封鎖前0.95%降至0.87%。

注：主動型公募指普通股票、偏股混合、靈活配置三類基金，重倉股數據取自2021Q4基金季報。   

各地區公募重倉股篩選：取不同地區基金公司主動型基金2021Q4前30重倉股，篩選三地基金公司單獨重倉，同時持股佔流通股比例較高且高於另外兩地基金公司的10只個股。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

4. 主動型基金佔比：上海4成、深圳2成、北京2成

截至2021/12/31，基金公司上海、深圳、北京三地持倉佔比共計82%：上海42%，深圳22%，北京18%。 

疫情不僅抑制經濟基本面，城市封鎖也對A股產生流動性衝擊。

注：主動型公募指普通股票、偏股混合、靈活配置三類基金，取2021Q4基金公司管理主動型基金規模，分地區計算佔比。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

5. 各城市主動型公募基金重倉股

注：主動型公募指普通股票、偏股混合、靈活配置三類基金，重倉股數據取自2021Q4基金季報。    

各地區公募重倉股篩選：取不同地區基金公司主動型基金2021Q4前30重倉股，篩選三地基金公司單獨重倉，同時持股佔流通股比例較高且高於另外兩地基金公司的10只個股。

數據來源：Wind，東吳證券研究所

風險提示：本文探討短期數據現象，不做長期推論；結論基於客觀數據合理推測，不做投資建議。