Jason 陳偉聰/uSMART研究部總監 畢業於香港城市大學工商管理學院，主修經濟及金融考獲特許財務分析師(CFA)專業資格擁有逾13年港股研究和資產管理相關經驗

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港股今日高開30點後急轉跌，曾挫309點，收報跌235點至21,996點，成交額縮至約1,023億，交投回落部分因北水假期前暫停。今日大市回落部分因俄羅斯昨晚突改口稱此前談判未見突破性進展，再者據報俄軍加強對頓巴斯地區的進攻和升級轟炸行動，令市場此前憧憬兩國停戰的預期落空，但筆者預期俄羅斯仍會敞開談判大門，只不過不時擺高姿態以增加談判籌碼。其次，市場重提中概股除牌風險，昨晚美國SEC主席最新指《外國公司問責法》沒有妥協的空間，表示中概股最終結果取決於中國當局，預期事件難短期內解決，市場亦會持續淡化相關消息，對後市造成的波動會下降。最後，受疫情影響下，內地公佈的3月製造業採購經理指數(PMI)跌至49.5遜市場預期，不過今日見國務院常務會議指出今年5.5%的GDP增長目標不能放鬆，強調「穩定經濟的政策早出快出，不出不利於穩定市場預期的措施」，預期後市出臺產業支持政策，以及樓市鬆綁等相關措施機會率甚高，恆指可望突破之前短期關鍵阻力約22400至22500點，後市進一步看23,000點的以上。

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蒙牛乳業(2319)去年下半年收入約爲人民幣422億元(YoY+10% ; HoH-8%)，勝市場預期，純利約20.5億元(YoY-11% ; HoH-31%)，遜市場預期，主要因去年奶粉、雅士利等業務出現一次性約12億元的減值。其次，去年下半年原奶價格環比繼續上升，令毛利率同比進一步削弱至35.1% (YoY-1.2pct ; HoH-3.2pct)，但公司減少廣告開支，銷售及經銷費用佔收入同比下降1.0pct至25.1%，加上經營槓桿有所提升，抵銷部分原奶上升壓力，經營利潤率爲4.7%(YoY-1.1pct;HoH-1.6pct)，較市場預期爲好。以全年看，液態奶業務收入按年上升12.9%，高過乳品行業約10.9%的平均增長，其高端產品特侖蘇收入更按年增長近33%，預期高端化策略今年持續執行以提升產品組合的售價。奶粉業務在去年表現遜色，收入僅同比上升8.2%，預期蒙牛會強化中老年奶粉產品組合，包括此前計劃私有化雅士利以進行業務重組佈局。整體來看，今年1、2月原奶價格繼續按年上升，即使蒙牛採取高端化策略和擁有具競爭優勢的上遊佈局，惟面對乳品和奶粉難以加價的壓力下，料今年上半年毛利率仍會承壓，或只能以減少推廣費用來控制成本，故短期對股價不會有太多憧憬。但以估值層面看，蒙牛今年預測市盈率約22倍，估值已回落至合理水平，相信股價下跌空間有限。

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贛鋒鋰業(1772) 去年第四季收入約爲人民幣億41元(YoY+151%;QoQ+36%)，扣非純利約15億元(YoY+990%;QoQ+150%)，業績符此前盈喜預告。去年度業績受惠價量齊升，期內鋰產品銷量按年上升44%至9.0萬噸LCE( 銷量1H21: 4.1萬噸 ; 2H21:4.9萬噸)，受惠馬洪工廠第三期投產，另外每噸售價按年上升約50%，帶動毛利的提升(每噸毛利1H21:約2.9萬 ; 2H21: 約5.5萬)。公司預計旗下Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項目會在今年開始投產，另外多個項目會展開擴產，預期2025年鋰產能可達30萬噸，長遠取得更多市場份額。整體而言，公司績後除末期息派0.3元，再以股代息每10股轉增4股，儘管計及股息回後率不到1釐，料公司希望將大部分盈利用於未來鋰項目投資進一步鞏固市場份額。參考生意社電池級碳酸鋰年初至今升約80%，故預期贛鋒今年上半年業績仍可強勁增長。然而近期股價跑輸大市，因市場擔心鋰價上漲過急令下遊電池裝機需求受到影響，但筆者認爲影響短暫，以今年預測市盈率約17倍，估值相當吸引，仍看好中長線表現。

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申洲國際(2313)去年下半年收入約爲人民幣124億元(YoY-2.5% ; HoH+10%)，純利約爲11.4億元(YoY-56% ; HoH-49%)，業績符此前盈警預告。業績大幅倒退主要因越南疫情令供應鏈中斷，部分訂單被逼轉回至較高人工的中國生產進一步削弱毛利率。其次，棉花和能源等成本下半年繼續上升，令毛利率下降至19.4%(YoY -12.2pct ; HoH -10.3pct)。最後，運輸成本大幅上升令銷售及分銷開支佔收入比例環比上升0.5pct至9.5%，令下半年純利率下降至9.2%(YoY -10.4pct ; HoH -11.1pct)。整體而言，管理層對今年銷量前瞻仍保守，預計今年下半年纔有明顯改善，今年全年銷量料按年增15%，爲今日市場所失望。鑑於Nike管理層早前指市場需求持續遠大於可用庫存及供給，越南產能也恢復正常運作，申洲來自PUMA訂單需求也保持強勁，預期今年產能利用率和毛利率應比去年可大幅改善。以今年預測市盈率約23倍，估值已反映去年績差的預期，股價再大幅回落空間有限。

Jaco 袁永傑/uSMART投資顧問總監畢業於諾桑比亞大學，主修國際商業管理擁有10年港股、美股研究及操作經驗，擅長利用各種分析方式和宏觀經濟環境分析對股票及市場作出預測

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俄羅斯與烏克蘭停火現曙光，俄國稱會大幅減少基輔等地的軍事活動，帶動美股回升。道指升338點，報35294點。標指升1.23%，報4631點。納指升1.84%，報14691點。總括而言，美股三大指數到達反彈的阻力區，如果升穿便會轉勢，但大市暫時仍是集中在通脹概念股及有實際盈利的超大科股技股，投資者可從中尋找機會。

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俄羅斯跟烏克蘭局勢有轉機，加上港股今天期指結算，雖然國內加強直播行業監管，包括要求網絡直播平臺加強管理，要每半年向網信、稅務部門報送取酬賬戶及營利情況等資料，並禁止虛假營銷及自我打賞城反彈加上期指結算臨近，令科技股升勢減弱，但在內房及銀行股帶動下令大市回升，恆指收報2232點，上升304點，成交爲1551億，成交明顯比前幾個交易日多，今天有61%的股票上升，反映大市升勢全面。總括而言，之前港股大成交夾升，相信短線底部已見，但由於升勢過急，相信需時整固纔有新方向。如要搏反彈可選擇底部有極大成交的股份控制注碼入場。

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