Jason 陳偉聰/uSMART研究部總監 畢業於香港城市大學工商管理學院，主修經濟及金融考獲特許財務分析師(CFA)專業資格擁有逾13年港股研究和資產管理相關經驗

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美國三大指數昨晚反覆造好，道指早段曾一度下跌300點，因短年期美債債息急升，10年期和2年期的債息利差進一步收窄至約8個基點，市場重新關注長短債息即將出現倒掛現象，敲響經濟陷入衰退的警號，不過債息出現倒掛屬預期之內，市場早有心理準備，再者出現倒掛也不意味美國經濟立即進入衰退，不過美聯儲繼續激進加息下，對美股中線走勢有壓力。另外，英國《金融時報》最新指俄羅斯願意對停火條件作出三大讓步，不再要求烏國在停火談判中「去納粹化」、「去軍事化」，以及保護烏國境內俄語等停戰訴求，並且允許烏國加入歐盟，換取其承諾永不加入北約。消息刺激美股低位回升，如筆者此前多次敘述俄軍持續拉長戰線對其戰局不利，加上俄國經濟重挫和反戰聲音升溫，俄方將願敞開談判大門，關注今日在土耳其展開的俄烏談判能否進一步確實上述的讓步，俄烏局勢繼續降溫帶動市場風險偏好情緒回暖。港股高開86點，收報升242點，走勢反覆上落，尾市拉高並高收，但成交額回落至約1,251億，反映市場持觀望氣氛。科網股繼續支撐大市動力，騰訊 （0700）自業績後已連續兩日合共回購6億元，短期爲股價帶來支持，估值修復行情持續。港股業績期高峯已過，只剩下內銀板塊、個別能源和消費股，惟小心個別高負債內房未必能在3月底公佈業績，最新融創（1918）表示去年業績延期刊發並會在4月起停牌，令今日高負債內房股價逆市走低。整體來看，港股經過3月中急升急跌行情後，加上業績期所造成的波動也有所反映，接下來波幅應大幅收窄，港股近期缺乏新的催化劑下將進入整固行情，短期除關注俄烏局勢，最新人行營業管理部召開座談會，表示要保持新增貸款適度增長，看內地會否出臺降準降息等政策作爲新的催化劑。維持之前港股短期走勢看法，料在此前築起的平臺區間反覆上落，短期看恆指上升至約22300點料面對初步阻力，下方支持看20800點附近，待港股整固完畢中線可在再挑戰23000點的水平。

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多隻食品消費股公佈業績，包括農夫山泉（9633）、康師傅（0322）和青島啤酒（0168），今日見股價走勢各異，上述公司去年業績均面對原材料和運輸成本上升的挑戰。農夫山泉（9633）去年度毛利率分別上升0.5pct至59.5%（毛利率H1:60.9% H2:57.9%)，業務在去年下半年毛利率已開始明顯下滑，料因與油價關聯的PET塑膠等原材料的採購價格於下半年開始大幅上升所影響，下半年毛利率表現爲2020以來最低。今年油價進一步上升，令農夫山泉面對更大包裝成本上升壓力，今年上半年毛利率料繼續受壓。以農夫山泉2022年預測市盈率約47倍，即使農夫山泉將去年派息比率由36%提升至達71%，但股息回報率也僅約0.9釐，股息回報不吸引，估值仍屬偏貴下，暫時不作關注。

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康師傅去年全年毛利率下跌2.78pct至30.4%（毛利率H1:31.1% H2:29.8%)，同樣下半年毛利率較上半年呈明顯回落。細分看，康師傅去年下半年因方便麪曾提價，令方便麪下半年毛利率（方便麪毛利率H1:23.9%；H2:28.8%）環比上升4.9pct，不過飲料業務在去年下半年並沒有提價，令下半年毛利率（飲料毛利率H1:34.8%；H2:29.8%）環比下跌5.0pct。今年二月康師傅對桶裝方便麪一次加價約12%，預期有助抵銷部分棕櫚油等主要成本上漲壓力，在內地疫情下方便麪銷售或可從中受惠，料今年上半年方便麪的毛利率可改善，但預期今年上半年飲料業務毛利率繼續受PET塑膠成本上升所影響。康師傅2022年預測市盈率約15.2倍，估值屬合理，加上股息回報率高達10釐，不過去年末期息輕微減少3.6%，但股息回報仍吸引。雖然估值和股息回報相當吸引，但方便麪行業增長平緩，管理層訂立今年方便麪銷售增長目標爲高單位數，再者先前經歷黑心酸菜事件，料影響集團形象，預計方便麪今年再難以加價，不排除其市佔率也有被同行蠶食壓力。今年上半年業務面對成本壓力下，核心盈利料仍承壓，預期股價潛在上行空間有限。

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青島啤酒（0168）去年度毛利率上升1.7pct至29%（毛利率H1:37.1% H2:16.6%)，原材料成本如小麥和鋁價格持續上升，參考國內小麥和鋁期貨價格，去年走勢持續向上，分別上升約20%和31%，但料青啤受惠於採取高端化策略獲更佳的成本轉嫁能力，再者去年度青啤進行兩次提價以抵銷部分原材料上升壓力。不過單看下半年毛利率同比也下跌2.0pct，而在第四季啤酒銷量更按年跌3%，而行業同期銷量錄上升，這爲市場所失望。目前青啤高端化策略仍進展良好，其中見去年青島啤酒高檔以上產品銷量同比上升14.2%，增速明顯高過主品牌青島啤酒的11.6%的增長，而定位中低端的嶗山品牌去年銷量更同比下降8.6%，料加快佈局高端和超高端市場來提高產品單價。但隨着越來越多國內啤酒企業（如重慶啤酒和珠江啤酒等）將進行高端化產品策略，高端市場競爭也趨向劇烈，特別高端市場銷售因疫情惡化受嚴重打擊，因酒吧和餐廳等場所均關閉，關注青島能否拓展山東市場以外市場來保持收入增長。以青啤2022年預測市盈率約21.3倍，目前估值相對合理，惟股息回報率約2.2釐，隨着啤酒即將進入銷售旺季但內地疫情未短期受控的話，將對青啤今年上半年業績造成巨大打擊。

Jaco 袁永傑/uSMART投資顧問總監畢業於諾桑比亞大學，主修國際商業管理擁有10年港股、美股研究及操作經驗，擅長利用各種分析方式和宏觀經濟環境分析對股票及市場作出預測

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美國參議院以以68票贊成、28票反對的票數，通過了《美國競爭法》，以幫助國內半導體行業，並增強美國針對中國的競爭力，此外5年期孳息率高於30年期孳息率，出現所謂孳息曲線倒掛，觸發市場對經濟可能衰退的憂慮，不過tesla 準備拆細股份帶動美股回升。道指升94點，報34955點。標指升0.71%，報4575點。納指升1.31%，報14354點。總括而言，美股三大指數到達反彈的阻力區，如果升穿便會轉勢，但大市暫時仍是集中在通脹概念股及有實際盈利的超大科股技股，投資者可從中尋找機會。

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雖然融創宣佈會延遲派發業績及核數師離任，但在科技股強城反彈加上期指結算臨近，帶動大市回升，加上期指結算臨近，恆指收報21927點，上升242點，成交爲1251億，成交明顯比前幾個交易日少，雖然大市上升不過只有51%的股票上升，反映大市升勢不算全面。總括而言，之前港股大成交夾升，相信短線底部已見，但由於升勢過急，相信需時整固纔有新方向。如要搏反彈可選擇底部有極大成交的股份控制注碼入場。不過中國創業版指數明顯早幾天就走弱，小心會拖累港股走勢。

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