3月24日晚間，網易雲音樂（9899.HK）披露2021年Q4及全年財報，這也是其上市以來發布的首份財報。

財報顯示，網易雲音樂業績持續快速增長，2021年全年實現收入70億元，同比增長43%；全年毛利率轉正，為2%，錄得毛利1.43億元；到2021年Q4，其毛利率已經連續三個季度保持正向並持續提升。相對應的，網易雲音樂期內虧損大幅收窄33.4%。

網易雲音樂的業績轉折背後，在線音樂市場同樣在2021年迎來重大變局，轉向新競爭邏輯。從當下看未來，新競爭邏輯還將得到進一步強化，也意味着，網易雲音樂的增長後勁趨強，盈利時間表逐漸清晰。

在線音樂迎來競爭新賽點，原創音樂發展將提速

直觀來看，2021年7月，一紙罰令下獨家音樂版權時代就此終結，這既帶來音樂平台資源重整的機會，也驅動行業成本重心“版權成本”降低，回到合理區間。新市場環境中，網易雲音樂順勢加大與版權方的合作力度，獲得摩登天空、英皇娛樂和中國唱片集團等公司的音樂版權授權，並順利迎來知名藝人、樂隊及音樂人歌曲的迴歸，包括謝霆鋒、容祖兒、Twins、新褲子、痛仰、五條人等。

未來，在音樂反壟斷基調及行業參與者的推動下，勢必繼續深化“聽歌自由”，進一步落實版權開放共享，降低版權費用這一行業性成本。進而，也有望為網易雲音樂完成利潤表修復提供更多支持。

更重要的是，整個在線音樂的發展邏輯因此迎來深層次改變，開始迴歸根本性需求，在內容、服務等維度競爭。

簡單來説，反壟斷後版權不再稀缺失去了壁壘價值，而在此之前音樂產業長期被忽視的薄弱環節——原創音樂內容及成熟的服務體系，轉而成為新的賽點。目前可以看到，各大平台都在加大對原創音樂人的培育和扶持力度。

另外，隨着數字經濟發展、年輕一代成為消費主力，大眾對多元、豐富音樂內容需求日益增長，對原創音樂內容的認可度大幅提升，優秀的獨立音樂人也得到更多關注。近期發佈的《華語樂壇趨勢報吿（2022）》亦指出，華語樂壇正式從精英化時代進入平民化時代，隨着大眾對音樂產業形成更強影響力，原創音樂市場需求有望繼續提升。

那麼，供需兩側均在推動原創音樂的發展環境全面變化，開啟加速繁榮模式。

構築原創音樂的核心能力圈，未來增長邏輯清晰

原創音樂，正是網易雲音樂一直堅守並持續進化的能力圈，自其2013年上線當日便宣佈將大力扶持原創音樂發展。目前，網易雲音樂也已經成為中國最大的原創音樂平台。

數據視角來看，2021年，網易雲音樂在線音樂付費率再創新高，達到15.8％；截至2021年末，其入駐獨立音樂人數量超40萬，兩項核心指標持續位居行業第一。同時，網易雲音樂在線音樂服務月活躍用户數進一步增至2021年的1.83億；在線音樂服務月付費用户數達2890萬，同比增長超80%。

實際運營上，網易雲音樂經過多年在原創音樂領域的探索，已經體現可持續的爆款製造和推廣能力，即已經擁有原創音樂的強大內容力及成熟的服務體系。

2021年，網易雲音樂接連推出眾多爆款作品，包括音樂人姜雲升《浪漫主義》，煙(許佳豪)的《刪了吧》，隊長《予你》，蘇瑋《百年孤寂》，以及MaySeventeen《藝術家》和kinkis《too much》等；現象級自制內容——特別概念企劃“戀戀記事簿”盡顯企劃思維，為行業精品製作提供重要參考意義。

同時，網易雲音樂積極助力文化出海，為原創音樂提供更廣闊的”舞台“。2021年，網易雲音樂轉授數萬首海外作品，新增Spotify、KKBOX、SoundCloud、Facebook等20多個海外分發推廣渠道；從網易雲音樂平台走出的中國原創音樂在海外平台總播放量超百億，其中《煙袋斜街》、《囍》等華語原創音樂的海外平台播放量突破10億次；平台原創音樂人獲得海外平台的認可和推薦，例如裘德最新專輯的單曲《濃縮藍鯨》獲得Apple Music、Spotify和KKBOX的編輯推薦。

具體到音樂人服務方面，網易雲音樂2021年進一步縱深相關佈局，例如4月發起PLAY視頻計劃，幫助音樂人重塑音樂傳播路徑、拓展收益來源；11月升級“雲梯計劃2022”，從流量、收益全面加大對幕後音樂人扶持，也進一步支持其後續的原創音樂探索。

一方面，音樂人收益偏低是影響原創音樂發展的長期掣肘因素之一，解決行業痛點的過程將大幅激發行業活力，特別是爆款過後，整個行業需要系統化、深入的成熟服務體系提供長期發展保障。網易雲音樂作為中國最大的原創音樂平台及行業賦能者，無疑將與之共振，伴隨原創音樂發展提速而釋放成長性。另一方面，音樂人選擇平台主要關注推廣效果及流量，網易雲音樂在上述業務基礎上同時擁有年輕化、活躍的音樂社區，更易垂類用户推廣，增加曝光率，擁有差異化競爭優勢。

結語

整體來看，在線音樂新發展階段中，網易雲音樂的財務指標逐漸向好，平台自身造血能力不斷提升，顯現較強的內生性增長潛力。同時，網易雲音樂多年來持續發力原創音樂，甚至可謂”生於原創“，隨着原創音樂成為新的賽點，其競爭優勢有望愈發明顯，增長邏輯也將更加清晰。

市場的角度，歷經持續下跌後港股的整體估值已處於歷史較低水平，配置吸引力增強，南向資金持續湧入港股市場，而提升市場整體風險偏好。港股互聯網企業隨着政策面預期出現改善，亦有望逐步迎來估值修復，近一段時間，各大主要投資港股互聯網指數已紛紛上漲，港股通互聯網ETF(159792)自3月15日以來更漲超18%。

在3月7日，網易雲音樂還獲納入港股通，預期高增長潛力疊加流動性溢價效應有望進一步打開其估值上升空間，實現業績與估值的戴維斯雙擊。