本文來自：酒神驥，作者：酒神驥

導讀

我們認為當前白酒屬於前期下跌“基本面向好趨勢未變，主受情緒面擾動”板塊，在22Q1板塊業績確定性高增&即將兑現背景下，板塊估值也已具高性價比（對應22年31X），建議積極佈局。推薦關注22Q1業績強確定性高增&全年存邊際變化業績向好&當前估值具備性價比的標的：【貴州茅台】、【五糧液】、【洋河股份】、【捨得酒業】、【迎駕貢酒】。

主要內容

問題一：在預期充分的當下，還有22Q1業績超預期機會的酒企嗎？

在《22年專題報吿（一）：如何期待今年白酒春節行情？》、《22年專題報吿（二）：春節草根調研—高端酒平穩，區域酒表現優秀》中，曾提出：“預計高端酒整體需求平穩，次高端酒表現分化明顯，徽酒及蘇酒有明顯節後補庫存需求”、“春節期間白酒行業分化、集中化有新表現，需求拉力重要性凸顯”等前瞻性觀點。基於當前，我們更新了酒企21年&22Q1業績預測：

1） 按21年業績增速來看：21年捨得酒業、酒鬼酒、山西汾酒利潤漲幅預計居前，由於部分酒企已發佈業績快報&年報疊加市場預期充分，我們認為當前催化劑主在於酒企22Q1業績。

2） 按22Q1業績增速來看：酒鬼酒（已發佈1-2月經營數據）、捨得酒業（已發佈22Q1業績快報）、迎駕貢酒、山西汾酒（已發佈1-2月經營數據）等標的業績增速均有望超50%。其中，迎駕貢酒、酒鬼酒（已發佈1-2月經營數據）、洋河股份等標的均有望成為季報超預期標的。

問題二：當前酒企批價及庫存情況如何？

1）貴州茅台：受3月配額逐步到位+多地爆發疫情+處於淡季背景下，近期飛天散瓶批價約為2740元，整箱批價約為3100元（正常向下波動），2022年合同本月已開始續簽，4月將按原價原配額執行，渠道庫存保持低位。在新品1935及珍品推出、結構升級、渠道改革加速（即將推出線上電商數字化平台）下，公司全年業績雙位數增長確定性強。

2）五糧液：近期普五/經典五糧液批價分別約為980元/1750元左右，批價表現平穩，多數地區收到三月配額，已啟動4月打款，庫存約為1個月，目前已進入停貨挺價階段，以消化庫存為主，預計二季度批價有望過千。公司明確十四五末千億收入目標，2022年集團公司保持兩位數以上增長，股份公司將保持高於集團增速增長。

3）瀘州老窖：近期國窖1573（高度/低度）批價920/640元左右，表現穩健，部分區域3月配額執行完畢，即將開始新價格打款。22Q1低度酒國窖1573及中檔酒均有較好表現，整體庫存在1個月左右，表現健康。22年國窖增速目標為30%。

4）山西汾酒：近期青30復興版/青20批價830/375元，庫存處於良性偏低。22年公司目標增長30%+，其中青花系列為主要增長來源。

5）酒鬼酒：近期紅18/紫壇/內參批價分別約為285元/395元/850元，省內庫存較低，動銷表現優異。22年內參銷售口徑基礎目標24.45億，挑戰目標30億。

6）捨得酒業：近期品味/智慧捨得批價345元/465元，渠道庫存約2個月。2022年捨得輪動控量保證價盤穩定，沱牌品牌系列再梳理，主銷市場及老經銷商為業績主要來源，渠道量、質雙升。

7）洋河股份：近期M6+/M3水晶版批價約為620元/430元；天之藍/海之藍約為305/106元，當前3月貨已到，整體庫存1.5月左右，近期定價4699元的夢之藍手工班大師版上市。22Q1公司M3水晶版已完成升級，天之藍升級加速中。22年銷售公司目標20%-25%增長，十四五提出高增長目標。

8)今世緣：近期省內四開/對開批價420/255元左右，庫存約為2個月，庫存處於低位。22Q1公司在四開穩健發展背景下，V系列及對開保持優異增長。

9)古井貢酒：近期省內獻禮/5年/8年/16年/20年批價分別為78元/110元、200元/350元/550元，整體庫存穩定。22Q1古16/古20均保持較快增長背景下，古5及古8等中檔酒亦有優異表現，預計22年產品結構仍將延續提升。

10)口子窖：近期口子5年/6年/10年/20年批價分別約為90元/115元/235元/340元，庫存穩定，期待年中合肥營銷中心正式運營及後續華東營銷中心落地。22年銷售公司業績目標預計25%+。

11)水井坊：本週典藏/井台/臻釀八號批價670/440/320元左右，價格體系較為穩定，節後庫存較低，約1個月。近期井台已發佈停貨通知，預計八號及井台或即將換包裝再提價。

問題三：站在當下時點，應該如何做推薦？

我們認為白酒板塊屬於前期下跌“基本面向好趨勢未變，主受情緒面擾動”，在22Q1板塊業績確定性高增&即將兑現背景下，板塊估值也已具高性價比（對應22年31X），建議積極佈局。推薦22Q1業績強確定性高增&全年存邊際變化業績向好&當前估值具備性價比的標的：【貴州茅台】、【五糧液】、【洋河股份】、【捨得酒業】、【迎駕貢酒】，具體來看：

1）貴州茅台：繼續看好營銷改革超預期，全年業績亦有望超預期。1）22Q1業績確定性強，非標及直營渠道佔比提升貢獻利潤，預計Q1利潤端20%增速；2）茅台酒系列酒雙輪驅動，新領導上任系列舉措將落地，提價預期仍在；3）邁入十四五，走好茅台之路，“五線”發展道路。

業績預測：預計22年公司收入/淨利潤增速分別為17.0%、20.1%，對應22年PE41X

2）五糧液：估值極具性價比，建議佈局邊際變化。1）22年輕裝上陣，據渠道跟蹤數據來看，22Q1開門紅業績平穩，預計收入/利潤增速分別可達13%、16%；2）管理層實現順利換屆，近日營銷會議強調挺價力度和決心，預計新班子會在近期交流，系統闡述既定方針和系統改革思想，強化信心。今年批價過千/經典小幅放量/系列酒品牌優化升級持續進行，經營有望進入正循環，23年改革紅利將持續釋放；3）公司將持續享受千元價位帶擴張紅利，五糧液濃香地位穩固。

業績預測：預計22年收入/淨利潤增速15.3%、18.0%，對應22年PE27X

3）洋河股份：有預期差的低估值蘇酒龍頭，結構升級、改革紅利、省外拓展速度共同帶來業績或超預期。1）22Q1回款完成進度55%，業績增速高於全年均值；2）夢6+延續高速發展，有望成為600—800價位全國第一大單品；水晶夢、天之藍及即將升級的海之藍“激活洋河原有消費羣體”，推動加速省外超預期發展；3）新管理層市場改革舉措積極，股權激勵落地激發組織活力，品牌韌性被低估。

業績預測：預計22年收入/淨利潤增速25.0%、30.0%，對應22年PE27X

4）捨得酒業：預計是22年業績增速最高酒企，22年次高端增速被市場低估，捨得PEG僅為0.6最具性價比。1）22Q1預計完成28~30億回款+低基數，開門紅順利，Q1業績增速有望翻番；2）業績增長主源於主銷市場及老經銷商，渠道量、質雙升，主銷市場擴容保證可持續性，新增產品貢獻或超預期，渠道對品味捨得有升級預期，全年業績增速超50%+；3）隨着四大戰略逐步落地、經銷商穩步拓張，公司業績有望加速兑現。

業績預測：預計22年收入/淨利潤增速43.6%、52.1%，對應22年PE47X

5）迎駕貢酒：安徽白酒公司首推，22Q1業績預期差最大標的。1）22Q1公司預計收入有望近20億，淨利潤6.5~7億，為預期差最大標的；2）洞藏系列強勢崛起+渠道推力轉向消費拉力+團購（主打中高價位酒）佔比持續提升，助力迎駕利潤表現超預期；3）強品牌力+高渠道利潤+卡位主流價位帶且消費者忠誠度低+強渠道實力賦能洞藏系列，未來3-5年洞藏系列或將實現持續超預期發展（收入佔比或超50%）。

業績預測：預計22年收入/淨利潤增速25.9%、32.6%，對應22年PE34X

風險提示

1、海外疫情影響致國內二次爆發或防控升級，影響白酒整體動銷恢復；2、高端酒批價上漲不及預期。