本文来自：酒神骥，作者：酒神骥

导读

我们认为当前白酒属于前期下跌“基本面向好趋势未变，主受情绪面扰动”板块，在22Q1板块业绩确定性高增&即将兑现背景下，板块估值也已具高性价比（对应22年31X），建议积极布局。推荐关注22Q1业绩强确定性高增&全年存边际变化业绩向好&当前估值具备性价比的标的：【贵州茅台】、【五粮液】、【洋河股份】、【舍得酒业】、【迎驾贡酒】。

主要内容

问题一：在预期充分的当下，还有22Q1业绩超预期机会的酒企吗？

在《22年专题报吿（一）：如何期待今年白酒春节行情？》、《22年专题报吿（二）：春节草根调研—高端酒平稳，区域酒表现优秀》中，曾提出：“预计高端酒整体需求平稳，次高端酒表现分化明显，徽酒及苏酒有明显节后补库存需求”、“春节期间白酒行业分化、集中化有新表现，需求拉力重要性凸显”等前瞻性观点。基于当前，我们更新了酒企21年&22Q1业绩预测：

1） 按21年业绩增速来看：21年舍得酒业、酒鬼酒、山西汾酒利润涨幅预计居前，由于部分酒企已发布业绩快报&年报叠加市场预期充分，我们认为当前催化剂主在于酒企22Q1业绩。

2） 按22Q1业绩增速来看：酒鬼酒（已发布1-2月经营数据）、舍得酒业（已发布22Q1业绩快报）、迎驾贡酒、山西汾酒（已发布1-2月经营数据）等标的业绩增速均有望超50%。其中，迎驾贡酒、酒鬼酒（已发布1-2月经营数据）、洋河股份等标的均有望成为季报超预期标的。

问题二：当前酒企批价及库存情况如何？

1）贵州茅台：受3月配额逐步到位+多地爆发疫情+处于淡季背景下，近期飞天散瓶批价约为2740元，整箱批价约为3100元（正常向下波动），2022年合同本月已开始续签，4月将按原价原配额执行，渠道库存保持低位。在新品1935及珍品推出、结构升级、渠道改革加速（即将推出线上电商数字化平台）下，公司全年业绩双位数增长确定性强。

2）五粮液：近期普五/经典五粮液批价分别约为980元/1750元左右，批价表现平稳，多数地区收到三月配额，已启动4月打款，库存约为1个月，目前已进入停货挺价阶段，以消化库存为主，预计二季度批价有望过千。公司明确十四五末千亿收入目标，2022年集团公司保持两位数以上增长，股份公司将保持高于集团增速增长。

3）泸州老窖：近期国窖1573（高度/低度）批价920/640元左右，表现稳健，部分区域3月配额执行完毕，即将开始新价格打款。22Q1低度酒国窖1573及中档酒均有较好表现，整体库存在1个月左右，表现健康。22年国窖增速目标为30%。

4）山西汾酒：近期青30复兴版/青20批价830/375元，库存处于良性偏低。22年公司目标增长30%+，其中青花系列为主要增长来源。

5）酒鬼酒：近期红18/紫坛/内参批价分别约为285元/395元/850元，省内库存较低，动销表现优异。22年内参销售口径基础目标24.45亿，挑战目标30亿。

6）舍得酒业：近期品味/智慧舍得批价345元/465元，渠道库存约2个月。2022年舍得轮动控量保证价盘稳定，沱牌品牌系列再梳理，主销市场及老经销商为业绩主要来源，渠道量、质双升。

7）洋河股份：近期M6+/M3水晶版批价约为620元/430元；天之蓝/海之蓝约为305/106元，当前3月货已到，整体库存1.5月左右，近期定价4699元的梦之蓝手工班大师版上市。22Q1公司M3水晶版已完成升级，天之蓝升级加速中。22年销售公司目标20%-25%增长，十四五提出高增长目标。

8)今世缘：近期省内四开/对开批价420/255元左右，库存约为2个月，库存处于低位。22Q1公司在四开稳健发展背景下，V系列及对开保持优异增长。

9)古井贡酒：近期省内献礼/5年/8年/16年/20年批价分别为78元/110元、200元/350元/550元，整体库存稳定。22Q1古16/古20均保持较快增长背景下，古5及古8等中档酒亦有优异表现，预计22年产品结构仍将延续提升。

10)口子窖：近期口子5年/6年/10年/20年批价分别约为90元/115元/235元/340元，库存稳定，期待年中合肥营销中心正式运营及后续华东营销中心落地。22年销售公司业绩目标预计25%+。

11)水井坊：本周典藏/井台/臻酿八号批价670/440/320元左右，价格体系较为稳定，节后库存较低，约1个月。近期井台已发布停货通知，预计八号及井台或即将换包装再提价。

问题三：站在当下时点，应该如何做推荐？

我们认为白酒板块属于前期下跌“基本面向好趋势未变，主受情绪面扰动”，在22Q1板块业绩确定性高增&即将兑现背景下，板块估值也已具高性价比（对应22年31X），建议积极布局。推荐22Q1业绩强确定性高增&全年存边际变化业绩向好&当前估值具备性价比的标的：【贵州茅台】、【五粮液】、【洋河股份】、【舍得酒业】、【迎驾贡酒】，具体来看：

1）贵州茅台：继续看好营销改革超预期，全年业绩亦有望超预期。1）22Q1业绩确定性强，非标及直营渠道占比提升贡献利润，预计Q1利润端20%增速；2）茅台酒系列酒双轮驱动，新领导上任系列举措将落地，提价预期仍在；3）迈入十四五，走好茅台之路，“五线”发展道路。

业绩预测：预计22年公司收入/净利润增速分别为17.0%、20.1%，对应22年PE41X

2）五粮液：估值极具性价比，建议布局边际变化。1）22年轻装上阵，据渠道跟踪数据来看，22Q1开门红业绩平稳，预计收入/利润增速分别可达13%、16%；2）管理层实现顺利换届，近日营销会议强调挺价力度和决心，预计新班子会在近期交流，系统阐述既定方针和系统改革思想，强化信心。今年批价过千/经典小幅放量/系列酒品牌优化升级持续进行，经营有望进入正循环，23年改革红利将持续释放；3）公司将持续享受千元价位带扩张红利，五粮液浓香地位稳固。

业绩预测：预计22年收入/净利润增速15.3%、18.0%，对应22年PE27X

3）洋河股份：有预期差的低估值苏酒龙头，结构升级、改革红利、省外拓展速度共同带来业绩或超预期。1）22Q1回款完成进度55%，业绩增速高于全年均值；2）梦6+延续高速发展，有望成为600—800价位全国第一大单品；水晶梦、天之蓝及即将升级的海之蓝“激活洋河原有消费群体”，推动加速省外超预期发展；3）新管理层市场改革举措积极，股权激励落地激发组织活力，品牌韧性被低估。

业绩预测：预计22年收入/净利润增速25.0%、30.0%，对应22年PE27X

4）舍得酒业：预计是22年业绩增速最高酒企，22年次高端增速被市场低估，舍得PEG仅为0.6最具性价比。1）22Q1预计完成28~30亿回款+低基数，开门红顺利，Q1业绩增速有望翻番；2）业绩增长主源于主销市场及老经销商，渠道量、质双升，主销市场扩容保证可持续性，新增产品贡献或超预期，渠道对品味舍得有升级预期，全年业绩增速超50%+；3）随着四大战略逐步落地、经销商稳步拓张，公司业绩有望加速兑现。

业绩预测：预计22年收入/净利润增速43.6%、52.1%，对应22年PE47X

5）迎驾贡酒：安徽白酒公司首推，22Q1业绩预期差最大标的。1）22Q1公司预计收入有望近20亿，净利润6.5~7亿，为预期差最大标的；2）洞藏系列强势崛起+渠道推力转向消费拉力+团购（主打中高价位酒）占比持续提升，助力迎驾利润表现超预期；3）强品牌力+高渠道利润+卡位主流价位带且消费者忠诚度低+强渠道实力赋能洞藏系列，未来3-5年洞藏系列或将实现持续超预期发展（收入占比或超50%）。

业绩预测：预计22年收入/净利润增速25.9%、32.6%，对应22年PE34X

风险提示

1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、高端酒批价上涨不及预期。