國君宏觀：財政週期上行確認，寬信用仍待升温
本文來自格隆匯專欄：國君宏觀董琦，作者：董琦、黃汝南
導讀
2月廣義財政週期上行趨勢確認，考慮到年內穩增長壓力大，預計此輪週期上行將持續到三季度；但當前實體經濟槓桿率相對平穩，其中政府和非金融企業略升、居民略降，寬信用第一階段，實體經濟實際融資需求偏弱，預計二季度後才能看到實體經濟槓桿率回升。
摘要
2月GTJA-GFI繼續提升，廣義財政週期上行趨勢確認：
（1）2月國泰君安廣義財政指數為100.9，與1月相比上行0.2，回升至2021年5月水平，與2021年9月的底部相比提升0.6，廣義財政週期上行趨勢已經確立；
（2）1月和2月生產性財政佔廣義財政比重（3MMA）分別達到38.9%和38.6%，與疫情衝擊下財政發力的2020年上半年基本持平，接近當時的最高佔比（40.1%）；
（3）預算內資金佔廣義財政比重（6MMA）為88.2%，較上月提升0.8個百分點，較2021年12月提升1.2個百分點，其中預算外資金中的政策性金融債淨融資額小幅增加。
2月實體經濟槓桿率維持平穩，政府和非金融企業略升、居民略降：
（1）實體經濟宏觀槓桿率為269.6%，與2021年下半年基本持平；
（2）居民部門槓桿率為62.0%，比1月下降0.9個百分點，比2021年12月下降0.8個百分點，主要原因是2月居民中長貸出現負增長，拖累居民部門加槓桿；
（3）非金融企業部門槓桿率為160.9%，比1月下降0.6個百分點，比2021年12月上升1.7個百分點，進入2022年非金融企業槓桿率略有上升，但總體仍處於穩信用的底部區域；
（4） 政府部門槓桿率為46.9%，比上月回落0.2個百分點。其中，中央政府部門槓桿率比上月略降0.2%；地方政府部門槓桿率比上月上升0.1%，地方政府仍是加槓桿的主力。
廣義財政率先發力，但實體經濟實際融資需求短期仍偏弱：
（1）廣義財政指數自2021年10月首次回升，雖然此後出現短暫回落，但2月數據顯示廣義財政週期上行趨勢已經確立，考慮到年內穩增長壓力大，我們認為此輪週期上行將至少持續到三季度；
（2）月度槓桿率整體維持穩定，其中政府和非金融企業略升、居民略降，寬信用第一階段，實體經濟實際融資需求偏弱，預計二季度後才能看到實體經濟槓桿率回升，寬信用進入第二階段。
在財政週期上行的帶動下，全年基建資金充裕。截至3月第4周，專項債已發行1.2萬億元，佔全年額度的1/3，流向最多的領域分別為市政產業園區基礎設施、保障性安居工程、交通基礎設施和民生社會事業，基建類佔比約為63%，高於2021年的59%。從往年經驗來看，開年專項債流向基建比例一般偏高，為後續項目陸續開工提供資金保障。我們認為在財政週期上行的帶動下，全年基建資金相對充裕。
Follow us
Find us on
Facebook,
Twitter ,
Instagram, and
YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the
uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app！
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
